中金公司：维持网易有道跑赢同业评级，毛利率有望持续改善

中金公司在其最新研报中指出，受益于AI赋能，二季度网易有道（NYSE：DAO）的多项财务指标在持续改善，报告中维持网易有道跑赢行业评级，并给出目标价 5.2 美元/股。

8月24日，网易有道公布了2023年第二季度未经审计的财务报告。财报显示，网易有道Q2净收入达12.1亿元，同比增长26.2%。其中学习服务净收入为6.9亿元，智能硬件净收入为2.2亿元，在线营销服务净收入3.0亿元。

整体来看，今年上半年有道实现净收入23.7亿元，同比增长9.9%，继续保持稳健的增长态势。

“在AI技术的推动下，二季度我们进行了产品和服务的升级，提升了用户的使用体验，进而促进了公司财务指标的改善。二季度业务的积极进展，使得本季度及上半年公司净收入、经营亏损及经营性现金流均呈现出同比改善的趋势。” 网易有道CEO周枫表示。

上个月，有道正式发布了国内首个教育垂直大模型“子曰”，并发布了基于“子曰”大模型研发的六大创新应用——“LLM翻译”、“虚拟人口语教练”、“AI作文指导”、“语法精讲”、“AI Box”以及“文档问答”。相比于通用大模型，“子曰”从一开始就以“场景为先”为定位，专注于为不同学习场景设计定制化模型，以实现模型与场景的高度契合。

财报数据显示，网易有道学习服务增速稳健，AI 能力落地六大应用场景。

学习服务：2023 年二季度收入 6.81 亿元，同比增长 21%，主要得益于数字内容服务增速亮眼；据管理层，目前数字内容服务已累计实现逾 8 亿元销售额，复购率逾60%；报告期内，公司 AI 志愿填报系统上线，相关网站浏览量已超 200 万次。

智能硬件：2023 年二季度收入 2.22 亿元，同比下滑 7%，主要系当季为硬件销售淡季，且公司在营销举措上较为谨慎。公司表示，其自研的业内首个教育大模型“子曰”已落地文档问答、AI 作文指导、AIBox、虚拟人口语教练、语法精讲、LLM 翻译六大应用场景，其中 AIbox 发布后带动有道翻译会员同比增长近 100%，会员收入同比增长逾 200%。

在线营销服务（广告业务）：2023 年二季度广告业务收入 2.18 亿元，同比增长99%，高增得益于上年同期低基数，及公司于去年四季度升级广告系统后精准营销能力显著提升；据管理层，公司应用了自研 Transformer 技术判断KOL 关联主题，驱动智能打标准确率接近 90%。

中金公司认为，网易有道三条业务线毛利率均同比改善，三季度有望持续减亏。展望三季度，预计公司或延续把控投放质量、致力实现减亏的战略，对应收入同比增长 11%至15.5 亿元，其中学习服务同比持平，广告业务有望维持高增。

中金公司还表示，伴随毛利率较高的智能硬件新品陆续推出，下半年网易有道毛利率有望延续同比改善趋势，叠加费控优化举措，公司或于三季度录得非通用准则净亏损进一步收窄。