付鹏：美国市场一旦出现风险，是全球投资者买单

凤凰网财经讯 9月27-28日，“新空间·新动能——凤凰湾区财经论坛2023”于香港、深圳两地同步举行。本次论坛由凤凰卫视、凤凰网联合主办，围绕“新空间、新动能”主题，深入探讨“多重考验下的全球经济：复苏还是衰退”、“全球经济风险与中国应对之策”、“香港经济新动力”、“全球危机与地方政府债务”、“大湾区资本市场建设”等关键议题，为全球经济及湾区发展贡献新智慧。

东北证券首席经济学家付鹏

28日下午的“中国资本市场的下一个十年”板块，东北证券首席经济学家付鹏针对这一主题发表演讲。付鹏认为中国资本市场需要更多地放手，让市场自主选择和运作，同时提高市场的开放度和纠错机制，以实现更健康和有竞争力的市场环境。

关于政策导向性问题，付鹏表示，中国的资本市场在很大程度上受到政府政策的引导，政府驱动型的融资和投资行为导致市场在一定程度上失去了自主自发性。这种导向性可能会引发一些问题，如市场泡沫和债务问题。

付鹏称，如果属于监管部门引导扶持的产业，那么一级市场早期就会出现泡沫，不用到了二级市场高估值问题，在一级市场已经发生了。

针对近期热议的大股东冲动减持问题。付鹏指出，大股东减持的冲动这个事情，人之初性本贪，任何人面临糖衣炮弹，没有谁能耐住自己的内心冲动，如果给我90倍市盈利，我也把自己卖掉。但是这个东西我觉得不需要刻意抑制它。

针对“一旦估值泡沫破裂，美国居民感受不强烈”的现象，付鹏指出，美国证券市场最强大的功能就是充分发挥优胜劣汰的基本法则，“你好就上，你尊重市场就赢，你不尊重市场，大家通过市场行为投票让你下去。”美国市场一旦出现风险，是全球投资者买单，所以你会感觉普通投资者感受不是特别明显。付鹏补充到，美国任何金融危机出现的时候都是全球性的，包括2008年的次贷危机，美国可以在五六年时间里走出来，也是全球在100块钱中付掉了70块钱，它只需要承担30块钱。

中国资本市场中，散户投资者比例较高，专业机构的比例也存在问题。缺乏多元化的投资者结构和观点，可能导致市场投资者之间缺乏竞争，形成同向操作的趋势。相对于美国市场，中国市场的纠错机制有限。市场的开放度和市场参与者多样性还需要提高，以便通过市场行为来优化市场。

付鹏表示，中国的资本市场开放度需要进一步提高，以吸引更多的国际投资者参与，同时也需要解决海外投资者对中国市场的看法和问题。而监管机构应该扮演好裁判的角色，确保市场公平竞争，而不应过多地参与市场的选择和干预。

以下为付鹏演讲全文：

昨天在这里我也聊到了关于现在经济发展的一些困局，其中我点到了关于政府引导的投资行为，在经济发展的后半程，往往会产生非常重的债务压力。

今天关于中国资本市场下一个十年，我想和昨天我发表的演讲内容有相对贴切的地方，刚才刘老师也讲到关于现在关注的核心，就是关于融资端和投资端的问题，我只是表达一下我的观点。

首先关于融资端，中国在目前为止融资端有一个典型特征，这和我们看宏观经济引导的投资行为本质上是一样的，但是政府驱动型的，我们的资本市场本质上说服务于经济，但它并不是市场经济自主自发的一种行为，我们带有很强的政策指导性目的。我要扶持某些行业，我要扶持某些产业，你会发现资本市场一些功能和优势就会向这一方面导向或者倾斜。

比如说我们做过一级市场投融资的时候也知道，当你投哪些项目的时候有两种逻辑，一种逻辑是真的去评估这些项目未来的发展，这些企业未来的发展，它所在的行业未来发展，还有一种评估这个产业在IPO的时候监管部门是否支持，如果支持，属于引导扶持的产业，一级市场早期就会出现泡沫，不用说你到了二级市场的高估值问题，它在一级市场已经发生了。

如果你把它理解成产业投资，资本市场本质上也是产业投资当中一环的话，你会发现我们依旧没法避开这样一个问题，我们在早期主导的时候过多政府主导型的，在后期我们必然会产生债务，债务放到股票市场怎么体现？非常简单，谁掏钱，谁就去承担这部分债务，资本市场就出现大家的感受，就是融资端感受很好，但是投资端感受非常差。

对于美国的证券市场，本质上来说，市场经济的发展很多东西也是一样的，比如说大股东减持的冲动这个事情，任何人面临糖衣炮弹，没有谁能耐住自己的内心冲动，如果给我90倍市盈利，我也把自己卖掉，问题是你们不给，你们要给可以，我们可以商量一下。但是这个东西我觉得不需要刻意抑制它，但是你会发现，这个市场我们是不一样的，首先对于中国来讲，我们资本市场大部分感受，为什么说国内的投资者感受特别强烈？当然一部分海外投资者也有这个感觉，但是人家说得相对客气一点。

这个整体感受和美国市场最大的区别是，美国市场也会出现估值泡沫，也会出现类似2021年ARKK这种估值泡沫，但是泡沫破裂以后，你会发现似乎对大部分美国投资者、美国居民感受不深刻，第一是肯定很多人会聊到，投资者结构的问题，中国散户比例太多。还有一个重要的因素，美国证券市场最强大的一个功能，我认为就是充分发挥优胜劣汰的基本法则，你好就上，你尊重市场就赢，你不尊重市场，大家可以通过市场行为投票让你下去。

它一旦出现风险，它是全球投资者买单，所以你会感觉到普通投资者感受不是特别明显，美国任何金融危机出现的时候都是全球性的，包括2008年的次贷危机，美国可以在五六年时间里走出来，也是全球在100块钱中付掉了70块钱，它只需要承担30块钱。

但是对于中国当前证券市场来讲，投资者结构不仅仅是我们散户比重很高，我们专业机构的比重也有问题，换句话说，如果都是国内的机构，大家都是单向做多才能赚钱的逻辑，你会发现机构和机构之间并不存在竞争，大家是同向的。你会发现我们在市场上的纠偏机制也有问题，如果全世界投资者可以参与中国的资本市场包括一级市场的话，很多东西在早期已经通过市场行为把它优化掉了，而不会给你二级市场犯错的条件和环境以及机会。

这一点很明显，中国的资本市场开放幅度、力度、广度、深度还是有待在未来十年进一步提高，当然我们还面临一个大问题，未来十年海外投资者怎么看我们的问题，这需要额外解决的，才能讨论到广度和深度。

总而言之，我认为应该放手让市场做选择，市场做选择的时候，即便有问题，有泡沫，它也可以充分发挥市场纠偏的机制，而监管应该做的是当好裁判即可以，如果既去挑选选手，又去当好裁判，中国足球可能就是这个问题，谢谢。