冲击港股激光雷达第一股！背后“警钟敲响”

中国基金报记者 文夕

继禾赛科技成功登陆纳斯达克之后，又一激光雷达主要玩家也正走向资本市场。

近日，港交所公告显示速腾聚创已通过聆讯，拟在港交所主板挂牌上市。该公司冲击港股激光雷达第一股似乎已经板上钉钉。实际上，快速登陆资本市场，对于这家激光雷达厂商似乎关乎“生死”。因为背后资本“等不及了”。

在三年半时间的报告期内，速腾聚创已经累计亏损达47.3亿元，近两年内毛利率也远低于在资本市场先行一步的禾赛科技。

但盈利能力孱弱并非该公司当下的首要问题。更为严峻的是，在产能难以跟上节奏之时，一批主要下游客户似乎正在被竞争对手“蚕食”，这也为速腾聚创未来在市场中竞争蒙上阴影。

IPO背后的压力

根据高工智能，2023年1-9月，中国市场乘用车前装标配激光雷达交付量超过30万颗，禾赛科技份额为37.48%，排名全国第一；图达通、速腾聚创、华为所占份额分别为30.56%、17.82%、10.81。速腾聚创是国内激光雷达赛道上主要玩家之一。

该公司于6月30日向港交所递交招股说明书，11月10日，速腾聚创获得证监会境外发行上市备案通知书，而在12月3日通过港交所聆讯。一切看起来相当顺利，但实际上速腾聚创背后顶着巨大压力。

自2014年成立以来，速腾聚创持续走在融资的路上。自2014年11月至2022年10月，速腾聚创共获得14轮融资。招股书显示，该公司投资所得款项总额约为36.28亿元。以最后一轮融资价格计算，速腾聚创估值约155亿。

在招股书中，速腾聚创提到，若公司未能于2024年12月31日或之前或股东批准的较迟日期完成上市，各优先股股东（天使系列优先股及种子系列优先股的持有人除外）均有权赎回各自的全部或部分股份。

有意思的是，在6月29日，也就是速腾聚创递表前一天，速腾聚创与其优先股相关投资者订立修改协议。将优先股的最早赎回日期由原来的2023年12月31日延长至上述时间节点2024年12月31日。

那么，上述面临赎回的金额有多大？招股书显示，截至去年年底，其以公允价值计量的短期金融工具金额为62.12亿元，原本为流动负债。而上述协议前述后，这部分金额确认为非流动负债，截至2023年6月30日，速腾聚创向投资者发行的金融工具金额已经达到85.03亿元。

也就是说，如果速腾聚创不能在明年年底之前完成上市，那么其投资者可要求赎回巨额资金。翻看速腾聚创截至年中的账上资金，仅为21.12亿元。显然存在巨大的资金敞口。

实际上，此前已有股东转让股权。在此前参投的众多股东之中，菜鸟持有的份额最高。招股书显示，截至IPO前，菜鸟持有速腾聚创11.03%股权，仅次于速腾聚创首席执行官、创始人之一邱纯鑫持有的11.58%股权。作为第二大股东，菜鸟以及背后的阿里系与速腾聚创的关联交易十分密切。

在与关联方重大交易披露中，速腾聚创销售、购买商品及服务的关联公司均为阿里系企业，包括阿里云、阿里巴巴达摩院、淘宝等。

招股书显示，2020-2022年，速腾聚创向阿里系销售商品及服务的交易额分别为295.8万元、506.2万元、506.1万元；购买阿里云服务花费1.5万元、6000元、5000元。过多的关联交易，导致企业的关联应收款项及应收票据也相对集中在阿里系。2020-2022年，阿里系的贸易应收款项及应收票据分别为258.8万元、415.4万元、56.9万元。

不仅如此，菜鸟在速腾聚创享受的权益颇高。招股书提及，若企业进行清算，清算优先权第一的是菜鸟持有的G-2系列及C系列优先股的持有人。

但就在即将分享速腾聚创上市成果的前夕，菜鸟却在悄悄转让速腾聚创股份。2022年10月27日，菜鸟持有的139.92万股C系列优先股获重新指定为G-2系列优先股，分别转让予四家资本。

在2023年4月14日，菜鸟持有的348.34万股C系列优先股再次获重新指定为G-2系列优先股，又分别转让予三家资本。不难看出，速腾聚创急于IPO与其背后的资本压力不无关系。此前曾有媒体报道称，速腾聚创原计划于2022年赴美上市，预期募集资金10亿美元，但似乎并不顺利。

毛利率远低于同行

翻看速腾聚创的财报发现，这家公司盈利能力属实令人担忧。招股书显示，2020年至2023年上半年，速腾聚创营收分别为1.7亿元、3.31亿元、5.3亿元和3.29亿元。

在上述报告期内，速腾聚创一直处于亏损状态，且亏损额逐年增大。2020年至2022年，速腾聚创的净亏损分别达到2.2亿元、16.5亿元、20.86亿元和7.68亿元，在3年内半时间内累计亏掉47.3亿元。

同时，速腾聚创的经营活动现金流也一直为负，其中2022年和今年上半年分别为-5.23亿元和-2.74亿元。

当然，激光雷达头部玩家禾赛科技也处于亏损状态，但其正处于亏损收窄阶段。对比禾赛科技，速腾聚创的毛利率状况则明显堪忧。

数据显示，禾赛科技毛利率近两年较为稳定，其中2022年为39.24%，今年前三季度为30.55%。而在更早的2020年-2021年，其毛利率更是早50%以上。

反观速腾聚创，虽然其在2020年-2021年一度维持在40%以上，但在2022年，该公司录得负毛利率-7.41%，而今年上半年，这一比率也仅为3.88%。

在招股书中，速腾聚创提及，“为ADAS行业客户提供的激光雷达硬件产品方面，我们为数量较大的订单提供折扣，以鼓励客户一次订购更多产品，从而增加我们的销量并可能降低每单位生产成本。”

换言之，速腾聚创实际上以牺牲利润的背景下，与友商竞争以抢夺市场。在招股书中，速腾聚创还提到，由于最近才开始ADAS激光雷达的商业化，预计在2023年和2024年将继续处于净亏损状态和经营活动现金流净流出状态。

另外，速腾聚创极度依赖融资的“输血”，大量的融资也推高了其债务水平。数据显示，2020年至2023年上半年，公司资产负债率分别为365.68%、251.30%、246.97%、280.61%。

然而，这家激光雷达玩家面临的问题并不止于糟糕的财务状况。

下游客户遭对手“蚕食”？

据速腾聚创透露，截至2023年3月31日，已经就52款车型取得21家汽车整车厂及一级供应商的定点订单，两方面都在全球激光雷达供应商里排名第一。

同时其透露，截至2022年，该公司拥有超过900名客户，主要客户包括吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、小鹏汽车、零跑汽车、路特斯及Lucid。在2022年，速腾聚创售出约57000件激光雷达产品，并已向约200名客户销售激光雷达感知解决方案。

其招股书显示，在2023年上半年，速腾聚创的第一大客户为一家2014年成立的中国智能电动汽车公司，是纽交所及港交所上市公司，对应销售额为5892.5万元，收入占比达到17.9%。业内普遍猜测其第一大客户即为小鹏汽车。

而其他数家客户收入占比均与上述公司有着较大差距。但问题却正是由小鹏汽车引发。今年上市的小鹏G6车型曾被小鹏寄予厚望，但在上市以后，该车型便遭遇交付速度过慢问题。

今年8月，小鹏汽车创始人何小鹏公开发布文章进行解释：交付速度较慢的主要原因是供应商速腾开始并未准备足够多的激光雷达。“为解决产能问题，我们的团队已经入驻速腾，双方合作共同解决这一问题。”

显然，速腾聚创的产能出了问题。在招股书中，速腾聚创也给出了如下数据：其主要为车载激光雷达供货的红花岭工厂月设计产能约为46800台。截至2023年3月，该工厂产能利用率仅为13.8%，到了6月利用率仍旧约为24.8%。直到今年10月，其产能利用率才提升至67.1%。即便如此，其产能利用率仍不算高。

“交付跟不上，不仅仅因为产能提不上来，”一位熟悉激光雷达赛道的业内人士告诉记者。据其透露，一方面是产品良率问题，另一方面是工程资源调配问题。显然，应付小鹏汽车一家客户便已经令速腾聚创倾尽全力，能否兼顾其他客户令人生疑。

近期，激光雷达赛道也出现了一些微妙变化。9月22日，禾赛科技官宣获得一汽红旗新车型量产定点。而速腾聚创早在2022年6月1日，已宣布过获得一汽红旗的多款新车型定点，当时还称“2023年起量产上车”。

在11月3日，禾赛宣布与零跑汽车达成激光雷达量产合作，新车型将搭载AT128。而零跑汽车也是速腾聚创客户之一。

而在11月14日，禾赛又宣布获得长城汽车多款新车型定点，并计划2024年起量产落地。早在2022年8月26日，速腾聚创曾官宣获得长城汽车定点项目，为魏牌摩卡车型提供激光雷达。

在招股书中，速腾聚创也提及，“在取得定点订单后，仍无法保证汽车整车厂客户将以任何特定数量或任何特定价格购买产品及解决方案，且产品设计到量产时间跨度长，公司面临合约取消或推迟或无法履行的风险。”

也就是说，即便拿到了前装定点合同也不意味出货量就一定高，激光雷达公司能否真正实现规模化交付，还要看车企的实际搭载配置，以及车型的市场表现。

编辑：舰长

审核：陈思扬