【2024年港股投资展望】曙光将至？

兔年岁末已至，回看2023全年，受美联储政策与内外部经济预期变化的影响，港股整体表现疲软，并呈现一波多折的下行走势。

截至12月15日，年初至今持续跑输美股和A股，指数累计跌幅超15%。即便在全球主要指数中亦表现垫底。港股估值再次落于历史低位。

数据来源：wind

从行业表现来看，尽管大盘缺乏方向，但电信服务、能源板块仍强势跑出，成为逆境中的“王者”。

就跌幅方面，今年以来地产行业宛如遭受暴风雨洗礼般“一片狼藉”。从恒大到碧桂园再到融创，多家知名房企接连出现资金危机，无法偿还债务，甚至面临破产重组。因此投资者资金纷纷“逃窜”，板块整体跌幅上也算另一种意义的“一骑绝尘”。

至于医疗保健行业，从2021年中的高位开始倒头下滑，并在2022年末回落至历史低位。到2023年，板块仍处于低位不见起色。

数据来源：wind

事实上，中美关系仍将是港股市场的长期扰动因素，随着中美关系边际缓和，并持续释放积极信号，加之美联储表态 2024年将降息3次，确定性的利率下行，也将为港股的复苏打上一剂定心丸。

展望2024年，港股市场全年走势如何？投资者可布局哪些板块？不妨看看以下九家机构如何分析。

建银国际：有望进入休养生息阶段

建银国际认为，若今年底恒生指数收盘低于19,781.41点，港股将出现历史上首次连续四年下跌，目前看这种可能性颇高。结合估值和流动性分析，港股已呈现明显的中长期底部特征。2024年有望进入休养生息阶段，估值和盈利逐步修复，但未来需要更多利好政策及经济基本面的支持才能打开上行空间。

随着美联储有望转入减息周期，美元美息回软将为人民币汇率和港股反弹提供有利条件。12月中央经济工作会议以及预计于明年初召开的二十届三中全会和3月人大政协两会将是重要的政策观察窗口。

尽管如此，该行认为目前对美国经济和联储减息的基础情景可能过度乐观：目前的主流观点是美国经济将会软着陆，但美联储也会在年中开始稳定的减息周期，两种情况同时发生的概率相对小。美联储有可能逐步调整量化宽松节奏，降息的门槛仍然很高，或者迟于预期或者因意外风险而触发被动降息。

综合考虑内外环境，预计港股在2024年大致呈W型走势，前低后高，恒生指数波动区间介于16,500至20,500点，国企指数波动区间介于5,500点至7,000点，科技指数介于3,600点至4,800点。

尽管指数空间有限，但考虑到美联储减息预期逐步强化，结构性机会将会更为活跃，特别是利率敏感型行业。建议由超配价值逐步转向成长股。业绩能见度高的硬件科技和生物医药龙头和地产行业整合的受益者将会提供更多股价修复弹性；逢低收集黄金股。

中泰国际：曙光中重振旗鼓

中泰国际预计，2024年美国从加息到降息的周期转换时点或在年中才来临，港股流动性压力释放将呈现“先慢后快”态势。随着美国降息预期交易升温，美元指数走弱，人民币被动升值，港股的估值及流动性的挤压均有望舒缓。预计中国将维持宽货币政策推动融资成本下降，资金有望继续南下继续支撑港股。但2024年FOMC内偏“鹰”派的票委较多，美联储货币政策大幅宽松的机会不高，将对港股估值及流动性的提升空间形成一定约束。

恒指盈利预测在今年6月底已见底回升并持续至今，除地产及原材料行业外，其余行业的盈利预测均获不同程度的上修或企稳。港股估值处于历史低点，当前恒生指数及MSCI中国指数未来12个月的预测PE分别为7.7倍及9.0倍，分别处于2016年以来0.5%及0.9%分位数。2024年全球美元流动性出现边际改善，港股的企业盈利有望筑底回升，恒生指数的估值有条件出现修复。该行预计，2024年恒生指数的合理高低波幅在15,300至23,100点，相当于2024年7.6倍至10.7倍预测PE。基准情境下，给予2024年年底恒生指数目标价为20,600点，相当于2024年9.6倍预测PE。

策略上，该行看好：

（1）防守性较高且具长期配置价值的高分红板块——能源、电信、公用事业；

（2）库存周期见底及景气度好转的半导体，供给回暖及AI降本增效的头部游戏厂商，具备产业周期反转机会的消费电子；

（3）政策预期低点已过，受惠肿瘤药物景气回暖及健康管理等领域概念的制药及生物医药。

另外，建议关注板块机会：

（1）受惠中央财政力度加大及海外经济筑底回升的的有色金属及工程机械、受惠降息预期的黄金股；

（2）“活跃资本市场”给予券商板块左侧配置机会；

（3）消费下沉的高性价比零售股，以及具备出海逻辑的电动汽车相关产业链、纺服。

银河证券：待势乘时

银河证券对于2024年三大影响因素分解：（1）资金面：主要取决于美联储货币政策。待美联储开启降息后，美债利率将回落，有利于港股估值回升和国际资金回流。国内宽松的货币政策环境，也有利于南向资金流入港股。（2）基本面：主要取决于国内经济增速。当前国内经济周期正从底部回升，叠加稳增长政策支持，增长斜率有望上升，支撑港股走出底部。（3）市场风险偏好与估值：港股受国际地缘政治冲突扰动较大，当前交投活跃度较低；11月底，恒生指数PE估值降至2019年以来1.75%分位数水平；恒生指数相对美债的风险溢价率升至7.95%，处于2013年以来61.78%分位数，港股估值已处于历史较低水平。

该行指，展望2024年，港股面临如下机会与风险：（1）若国际地缘政治冲突缓解、中美关系向好，叠加市场对美联储降息预期升温，则有利于市场风险偏好回升，从而推动当前估值较低的港股反弹。（2）美联储结束加息并开启降息之后，海外流动性好转，外资回流可能性较大，将带来港股整体上涨的机会，前期外资流出较大的行业反弹可能性较高。

结合宏观经济环境、库存周期走势等因素来看，业绩复苏确定性较高的行业，也是资金流入可能性较大的行业。综合来看，上涨可能较大的行业主要有资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费业；而金融业、地产建筑业可能存在局部短期机会；能源业、原材料业受国际大宗商品价格波动影响较大，但中上游行业主动补库趋势更加明显后，有望开启上升行情。

平安证券：守得云开，创新为先

平安证券表示，2023年港股市场受到美联储货币政策与内外部经济预期变化的影响而震荡下行，全年高股息策略表现占优，下半年随着联储加息渐入尾声，恒生科技表现强于恒生指数。展望2024年，该行认为国内外环境的基准假设均有望迎来改善，港股市场在连续三年下跌后迎来较好的投资机会。

流动性拐点已至，新兴产业新变化增加。2024年港股分母端的改善预期好于分子端。分母端看，一是无风险利率中枢有望随着美联储加息周期渐止而波动回落，全球资金逐渐开启降息交易；二是风险偏好有望随着中美关系新进展而边际改善，2023年11月中美两国元首会晤并达成多项共识进一步打开更多可能性；相比之下，美国大选等海外多个经济体的换届选举以及地缘冲突等不确定性的扰动更偏短期。分子端看，国内宏观调控政策仍有积极宽松空间，经济基本面预计延续结构性修复，自下而上的新兴产业新变化在增加，2023年前三季度住宿餐饮、信息技术行业的实际GDP增速较高，居民在教育文娱、医疗保健方面的支出明显增加；但国内地产周期受中长期因素压制预计仍处磨底阶段。

底部信号增加，港股更具估值性价比。从估值来看，截至2023年12月8日，恒生指数和恒生科技指数PE估值处于近五年2%以下极低分位水平，且港股相比A股折价显著，恒生沪深港通AH股溢价指数处于近五年99%分位。从一二级市场情绪来看，底部信号也在增加，全年港股融资规模降至1300亿港元以下的历史低位水平，新股首日破发率较2022年有所回落但仍在30%以上偏高水平，全市场成交换手率降至历史偏低位水平（2018H2-2019H1中枢）。

科技创新为攻，高股息配置为守。2024年港股市场有望回暖，建议关注三个方向：

一是科技创新方向，以创新药、新能源汽车、智能驾驶、互联网TMT等为代表；

二是景气修复方向，以教育、纺织服饰、餐饮为代表，港股相比A股有更多差异化的资产，龙头公司有望率先修复；

三是高股息方向，中长线资金的配置需求抬升，港股高股息指数成分近12个月平均股息率为8.3%，是中证红利指数成分平均股息率的1.6倍，煤炭、交运等行业平均股息率更高。

交银国际：变革与机遇之 “变”

交银国际表示，流动性、技术之变正涌来，资产配置的重大结构性变化也将随之而来。在大分化时代之下，需要打造新兴宏观对冲策略，结合自下而上进行布局。

长期趋势变化：

1）流动性之变。短期，2024 年虽然不会立即降息，但也将不再加息，边际拐点已然来临。中期，在新宏观局势下，未来的利率中枢将出现系统性上移，需要适应流动性新常态。当流动性不再泛滥时，资本的选择性就会愈发明显，“好钢用在刀刃上”与之对应的将是“有限资本投资在核心优质资产上”，资产层面的分化将会加大。

2）技术之变。ChatGPT 为代表的 AI 技术横空出世，意味着全世界各行各业逐步进入全新的技术纪元。一方面，它势必将带来各国、各行业生产力的爆发性增长，另一方面，它所带来的技术外溢效应并不均衡，从微观、中观到宏观的大分化即将出现。

操作策略变化（新方法）：

1）资产之变。在流动性、技术之变推动下，资产之变呼之欲出。策略端，考虑到大分化的来临，指数已非策略表达的最佳选择，结合自下而上的新型宏观对冲策略有助于投资人更好地应对未来高分化、高波动的市场环境。

2）具体资产类别而言，股票之变，高分化市场环境下，跑赢指数的概率、幅度都会提升，需将逻辑下沉。债券之变，适应美债高波动的新常态，且需从风险预算的角度考虑美债波动率上行对其他资产的外溢效应，对利率下行判断需更为审慎。大宗商品之变，在于供应端冲击令大宗价格易涨难跌，新的结构性需求将逐步凸显。美元之变，美元的研判框架需要更新，分析过程中需逐步增加大宗特别是油价对美元的交互影响的相关分析。

该行指，对应在 2024 年的资产观点：股票：美股整体偏谨慎，美股的行业分化延续，对中国股市整体偏乐观，中国股市的行业分化即将显现。该行看好 2024 年大宗商品以及 AI 生态两大投资方向。债券：2024 年的美债利率中枢有望下移，但整体的下行幅度预计有限。交易上，可关注确定性较高的收益率倒挂反转策略。大宗：该行对于2024 年的大宗商品整体看多，能源转型的大背景下关注传统能源与新能源材料的配置动态平衡。美元：整体美元或宽幅震荡。美国经济动能转弱，叠加套息交易出现逆转，增加美元下行压力，而油价偏强状态下对美元形成一定支撑作用。

国信证券：开启希望之旅

国信证券表示，货币政策已经明确转向。美联储表态2024年将降息3次，但市场大幅抢跑，该行预测美联储在2024年Q2降息并停止缩表，但全年降息3-4次。基于这种假设，2024年早期整体呈现股、债齐涨的局面，但流动性的拐点决定了这种局面可能难于一直保持下去，二季度将会是考验流动性的重要时刻，在停止缩表之后，或将逐步过渡到股强债弱的局面。

国内将从周期错位到共振向上。过去一年的压力是国内与国外周期错位，2024年将回归到共振向上局面。

值得期待的是：

1、欧美的库存水平很低，估计库存回补使得明年出口会更好；

2、今年在大模型、无人驾驶、手机、半导体、航天等领域的进步令人振奋；

3、2024年货币政策的工具更多，降息或将重启；

4、国内债券供给或将减少，股票市场的吸引力增强。该行以竞争（毛利率）、负债率、增长率、估值四个维度对行业景气度进行了排序，从基本面上看，电子、环保、传媒、家用电器、计算机、社会服务、机械设备、轻工制造、美容护理等行业排名靠前。

该行指，港股正在开启希望之旅。随着政策刺激的加码，以及海外确定性的利率下行，该行认为港股的基本面已经在复苏的路上。恒生指数，恒生科技、汽车、消费行业前瞻业绩的上修已经证明了这一点。该行预计2024年恒指运行在16000-23000点之间，维持超配评级。在板块建议上：

1、推荐恒生科技。恒生科技是诸多行业指数中EPS上修较为明显的一个板块，ROE持续改善已经初具效果，企业的商业模式相对稳健，也代表了中国造车、互联网AI、芯片等未来发展方向；

2、推荐高技术制造业。除了整车，还有军工、通信、家电、半导体，数据显示，它们的景气周期已经向好，且估值不高，上游成本目前处在低位，因此盈利能力改善会较为明显；

3、推荐创新药行业。海外利率的下行将带动板块的估值修复；

4、继续推荐高股息。该行筛选了两组名单，分别有6家、19家公司，这两组名单是在港股通中具备长期股息回报的企业，该行相信它们对于稳健型投资者依然有较大的吸引力；

5、大消费已经有不错的性价比。目前已有部分大消费的公司落入高股息名单中，这说明板块的悲观情绪已经到了谷底，可以按照业绩上修情况开始布局。

国海证券：安全边际较高

国海证券认为目前港股估值已经处于历史底部，投资性价比凸显，长期来看，其表现取决于经济基本面和政策发力程度。

盈利端：国内经济或出现缓慢复苏，根据Wind一致预期，截至2023年11月26日，2023、2024、2025年GDP同比增速分别为5.3%、4.8%、4.6%。该行认为地产投资2024H1或仍低迷，但出口或出现改善，建议继续关注未来稳增长政策的出台。

流动性端：美联储2024年或降息，2024年港股市场流动性大概率整体好于2023年。过往美联储加息停止后，港股由于流动性转好，往往出现“小阳春”，但是在降息期间，由于海外基本面恶化，港股往往会出现下行。

风险偏好：该行认为2024年地缘问题仍值得关注，2023年11月中美领导人的会晤有利于中美关系出现边际改善，但2024年是全球选举大年，中国台湾地区、俄罗斯、美国分别将于1月、3月、11月进行重要选举，建议关注相关选举进展。

投资策略方面，主线一：若美债利率下行下，关注港股消费、资讯科技、医药板块。历史经验来看，在过往3次加息停止后的平台期，港股各行业普遍上涨。此轮美联储加息停止后，建议精选有基本面支撑的消费、资讯科技、医药板块标的。主线二：关注电子产业等制造业景气度回暖。主线三：关注出口链回暖标的。

中信建投：轻舟已过万重山

中信建投表示，一波三折，港股估值再次回归低位。2023年以来港股继续跑输美股和A股，在全球主要股指中表现较弱，再次低于市场预期，目前港股估值再次回归历史低位。

虽冰冻三尺，但积极因素在不断积累。国内经济方面，明年地产和出口或仍面临压力，但稳增长政策力度或强于今年，预计经济增速目标也会较为积极，需要关注特别国债发行进度、地产政策边际调控以及个税调整等消费促进政策，随着经济复苏预期的不断加强，港股估值扩张的基础也会更为坚实。海外方面，美国经济今年软着陆，衰退压力在明年下半年，巴以冲突爆发以来，联储年内继续加息的概率下行，海外流动性对港股的影响进一步降低。中美关系仍将是港股市场的长期扰动，近期中美关系边际缓和，预计四季度仍将为港股提供风险偏好修复的时间窗口，2024 年仍需关注美国新一轮总统大选造势，届时中美在金融、科技、地缘政治等多方面的分歧或再次被放大。中长期看，随着资金结构的进一步优化，南下资金定价权的进一步提升，中美关系对港股的影响有望逐步弱化。

该行建议关注港股互联网和中特估。互联网依然是港股的核心资产，其在指数权重中占据相当大比重，随着港股估值不断修复，互联网的贝塔也必不会缺席，推荐泛娱乐、泛电商、智能硬件、SaaS 等主流赛道，建议关注腾讯、美团、快手、小米等港股通标的。中特估是港股新核心资产，低估值、高股息率属性导致其在弱市中相对抗跌，更具防御性，高股息策略在港股中长盛不衰，尤其是在弱市中，在新经济公司涌入前，港股在很长时间内由中特估资产主导，建议关注央国企收入占比高的能源、通信、金融等板块，以及大市值、低估值、高股息率、高 ROE 央国企标的。

中信证券：修复之路

中信证券研报，2023年以来，海外利率持续上行下全球经济复苏路径承压。由于中美摩擦、海外银行业风险等外部事件冲击，今年2月中旬以来外资持续流出港股市场，拖累市场表现。而年初至7月底，受益于AI主题爆发的美股科技蓝筹带动整体美股市场表现靓眼。但随着7月底之后的美国国债收益率飙升，投资者开始重新审视利率上行下美股估值于业绩预期的平衡点。而人民币汇率于8月底企稳后，且内地政策“组合拳”逐步出台的背景下，港股投资者的风险偏好自10月以来已明显企稳。

该行认为，2024年将是逐步修复之年。原因有四：

1）投资者情绪回暖，基本面有支撑，市场底部已然夯实。

2）中美库存周期共振上行，推动港股基本面持续修复。

3）政策的持续推出利好港股大金融和消费等权重行业。

4）人民币汇率企稳、中美关系缓和，助力外资回流。

展望2024年，目前投资者情绪已出现修复迹象，政策持续出台推动我国经济复苏，预计中美库存周期共振向上推动港股基本面修复。叠加近期人民币汇率企稳、中美关系缓和或带动外资回流等因素下，我们判断港股有望开启贯穿全年的修复行情。但同时，由于欧美央行仍在激进地缩表，而日本央行明年或逐步退出负利率和收益率曲线控制政策，且2024年为海外的“超级选举年”，风险事件或阶段性扰动港股投资者情绪。

行业配置上，建议投资者2024H1关注：

1）稳定性强的高股息策略，特别是能源和电信；

2）行业景气度转好、业绩确定性较强的消费电子和汽车产业链。

3）进入明年下半年，如若美国金融体系超额流动性耗尽，经济增速放缓倒逼美联储停止缩表且开启降息，海外流动性环境扭转有利外资重新回流港股市场，我们建议2024年下半年布局外资偏好较强、利率敏感的成长性行业，包括互联网、新能源车以及显著超跌的生物医药。