2024年城投债与高收益债投资机会-稻满基金张翰成

财视中国主办的“十五届HED峰会”于2023年12月6日在深圳盛大召开,来自资本市场各大机构的400余位嘉宾莅临现场并参与峰会的各个环节,就全球资本市场的众多热点话题进行了热烈的讨论与分享。峰会同期,由财视中国主办的“第十五届基金与财富管理·介甫奖颁奖典礼”也圆满落幕。

大会期间,财视中国对稻满基金投资经理张翰成先生进行了独家专访。

本期观点来自——稻满基金

2023行将结束,2024即将启航。

作为疫后开放的第一年,各项宏观政策同步发力,提振信心,鼓励消费,支持经济复苏和发展。整体而言,这一年宏观经济保持着稳中向好的发展趋势,同时也面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等问题。

回顾市场走势,2023年的资本市场可谓一波三折,震荡中下行,截至12月21日,今年上证指数下跌了5.52%。对于固收投资而言则是个不错年份,截至12月14日,中证全债指数今年以来上涨4.34%,尤其前8个月走出了牛市行情。

对于2024年的市场趋势如何判断,公募、私募机构投资上有何区别和特点?稻满基金投资经理张翰成近期分享了其观点。

▲第十五届基金与财富管理·介甫奖颁奖典礼现场

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私募基金在投资制度上更加合理、灵活

稻满基金是一家以债券投资立身的私募基金公司,不过在过去几年宏观经济和政策环境变化之下也在积极适应市场,积极拓展权益和衍生品的投资策略,“投研框架上我们主要采取自上而下的投资逻辑进行资产配置。”张翰成介绍。

在“大本营”债券投资方面,张翰成表示,债券投资与市场和宏观经济高度相关,公司团队会通过择时实时调整债券投资的杠杆和久期,同时会综合考虑公司的偿债能力和偿债意愿,将二者相结合,“因为历史上有不少公司虽然有偿债能力,但是因为偿债意愿不强而导致违约的情况。”

对于权益投资,张翰成认为,权益投资是由预期高度驱动的,预期会影响市场和行业的整体估值,“我们会依据自上而下的一个模型对公司基本面进行分析,然后根据自身的建模为公司股价设定一个‘锚’,然后再细化地进行权益产品的筛选。”

张翰成还介绍了稻满基金的内控体系和投资制度,“总的来说我们会有三个制度,第一个就是投资授权制度,第二个是决策与执行分离制度,第三个是禁投制度。”

他展开解释道,投资授权制度,即公司投委会对整个在管产品授权整个投资管理的权限,投资经理会根据权限进行投资决策和执行交易;关于决策与执行分离制度,也就是投资决策和交易会严格分离,不仅在流程上进行分离,包括整个投资部门和交易部门都是严格分离的。禁投制度则是指,公司会对投资进行相应的范围约束,也会设立债券资产池,针对于不在范围内的一些标的禁止进行投资的,整个过程由投研部门、交易部门和风控部门三位一体的进行监督。

相比于公募基金公司,张翰成认为,私募机构在投资制度上更加合理,比如传统的金融机构,会在市场出现一些信用风险的时候,根据内部制度要求会进行大规模的投资标的出库,短时间内很有可能造成一定的错杀。相比而言,私募机构则有可能抓住这类投资机会。

其次,私募机构的激励制度更加市场化,公司会赋予投资团队和投研人员更大的自由度,允许他们去发挥其主观能动性,在一些投资决策上会给出更加专业的结果。此外,张翰成还表示,稻满基金作为一个专注于高收益债券的投资,相对公募机构更加聚焦,在相应标的的研究上,对人员和资源的投入更大。

▲第十五届基金与财富管理·介甫奖颁奖典礼现场

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2024年高收益债有机会,权益市场或上行

对于2023年的经济形势,张翰成总结认为,从上半年开始,经济复苏有一定增强,但是这种复苏的基础并不牢固,主要是由于房价持续下行,失业率颇高,以及对收入减少的预期影响了消费,而且后疫情时代的疤痕效应也影响了消费的复苏。

投资层面,城市基础设施建设包括城中村的改造一定程度上对冲了房地产下行的压力,但是由于地方政府债务问题,这些投资还是受到限制,仍然需要地方政府加杠杆去推动。随后7月份的经济金融会议释放了一些积极的信号,市场也出现了相应的反应,但是后来这些积极的政策没有达到预期,市场也就继续转头向下了,权益市场创出了新低。

“所以基于之前的经验,我们判断,在房地产和地方债务问题得到根本性改善之前,一些零星和渐进的政策很难在消费者或者说是投资者当中产生看涨的情绪。”张翰成表示。

对于2024年的展望,张翰成则持有相对积极的态度。他认为,中央经济工作会议之后,政府有可能会出台更加积极的财政政策和货币政策,来引导市场走向更加平稳。

从投资的角度而言,张翰成认为,目前城投债过于乐观,偏离了基本面的投资,更多地是一种情绪带动的,市场会逐步恢复理性,2024年高收益债还会有机会;权益市场随着一些积极政策的出台应该会有所上行来避免外资的大幅流出。“个股上,我们会择优选择一些小市值的股票进行操作,更具有性价比和操作空间。同时我们也会采取一些期货对冲的方式来降低波动,以保证投资者的收益稳定。”

对于2024年的不确定之处,张翰成认为,明年对于国内市场的情况还是相对确定的,因为各方面的政策比较明确,明年的不确定性主要来自外部,美联储的加息和降息节奏势必会影响到中美利差,中国市场利率未来还是会在低位运行,但是不排除美联储在经过一波阶段性的调整之后重新燃起加息,那么中美利差会进一步走阔。