【金融启示录】财智坊：股市表现与联储局货币政策关系

股市升跌，某程度是反映企业盈利表现的一面镜，侧面亦可以预示经济活动的状况。故此，不少人认为，股市是经济表现的领先指标。简言之，股市兴旺，预示经济表现将保持不俗发展、甚至可能出现炽热情况；因为股市亢奋，可以产生正财富效应，反过来进一步刺激增长，造成经济炽热现象。反之，股市表现不济，产生负财富效应，经济便往往呈下行压力。另一方面，由于央行货币政策，往往是因应经济表现而作出调校。由此路进，不难推测，央行的加息、减息行动，或多或少与股市表现有一定的连系。是否如此呢？笔者试从统计学模型验证之。

笔者搜罗了上世纪七十年代至今，标普500指数及联邦基金利率每年变动，即股市全年“升”或“跌”，以及联储局“加”或“减息同不变”的出现次数，编制成列联表（contingency table；图）。值得留意的是，由于股市是经济表现的领先指标，故列联表内标普500指数每年升或跌的统计，是较联邦基金利率变动领先一年。

图1：股市升跌与联储局加减息统计列联表

要验证股市升跌与联储局加减息的关系，亦非常简易，可以透过卡方检定-独立性检定（Chi-Squared Test of Independence）统计学方法验证。根据列联表，可以计算出Chi-Square Test Statistics 为 3.70，p-value为0.054168。换言之，若把significance level（alpha）定于0.10，两者关系便是统计上显著（statistically significant）。

换言之，以90%的置信区间来说，今年股市升跌表现，对翌年联储局的货币政策变动，在统计学上有一定关连性。不过，若然观测contingency table对Chi-Square Test Statistics最大的贡献，主要来自标指跌市年份，即若然今年股市出现下跌，翌年联储局有较大机率会采取减息或维持息率不变的策略。至于，股市上升会否令联储局货币政策有倾向性（加息）呢？若从以上列联表可见，过去逾50年，股市全年录得上升出现次数有37次，但联储局这37年里加息或减息/不变的出现次数各半，即19次和18次，可见关系并不成立。

【团队简介】财智坊

从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；

擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。