【金融启示录】财智坊：为何联储局尚未有减息条件？

本周联储局议息会议后，如预期维持利率不变。尽管利率声明暗示局方对降息持开放态度，惟主席鲍威尔却淡化 3 月降息预期。根据最新利率期货显示，市场预期联储局3月减息的机率，由去年底接近100%逐步缩减至隔晚不足四成。话须如此，近日个别美国银行股暴跌，又再重燃市场对联储局大幅降息希望；隔晚美国5年期国债孳息下滑至去年6月以来低位。根据前述的期货表现，市场预期今年全年累计减幅再次接近1.5%（联储局点阵图反映减息中位数，只是0.75%而已）。

究竟联储局今年有多少减息空间呢？要评估这课题，可有多方面的因素需考虑，例如，通胀回落的速度、就业市场和经济的表现，以至（金融）市场有否出现震荡等因素。以2019年第3季的情况为例，当时因为银行出现流动性紧张问题，再终触发联储局提早作出减息行动。不过，在芸芸不同的考虑因素中，有一项指标值得参考的，便是实质债息／利率的水平。

从上世纪八十年代至今，联储局曾有过5次减息周期；若然观测这5次减息行动开始时，十年长债债息与消费物价指数的息差（即「实质债息」），可见幅度介乎-0.05至3.7%之间（图1、2）。如前所述，2019年9月的减息行动，是因为银行出现流动性紧绌的金融震荡因素所促成。撇除此次特殊情况，不难发现联储局往往要待实质债息出现至较高的正水平后（前四次减息行动开始时，最低实质债息都有1.4%），才会启动减息行动。

图1：实质债息与联邦基金利率

图2：

目前十年长债债息和消费物价指数按年增速，分别约为3.9%和3.4%；换言之，现时实质债息只有0.5%左右水平，较前述最低1.4%范围下限，还有近1%的距离。以此角度出发，除非短期内出现金融危机／大型震荡，联储局似乎尚未有太大减息的迫切性。更具体而言，假设长债息维持在约4%水平不变，意味消费物价指数按年增速要下滑至2.6%或以下水平，联储局才会启动减息行动。

【团队简介】财智坊

从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；

擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。