香港五方面推进衍生品市场

作者：明小冲 为香港中资期货业协会会长、香港中国金融协会副主席、香港中资证券业协会副会长。

来源：信报财经新闻

在国际形势变换加剧、地缘政治冲突愈演愈烈、逆全球化浪潮及中美角力的动荡背景下，香港资本市场2023年持续低迷，只有衍生品市场成为了为数不多的亮点。港交所（00388）年度统计显示，香港衍生品市场成交量连续4年维持正增长，年化增长6.6%，成交量（3.31亿手）及持仓量（1184万手）均创历史新高；过去10年，香港衍生品成交量和持仓量年均增速分别为15.5%和9%，是港交所多年来业务增长最为稳健的板块。

制定长期简洁高效执行机制

2023年底，港交所市值435亿美元，比2021年底的714亿美元缩水了近40%；世界主要的衍生品交易所CME（芝加哥商业交易所）和ICE（洲际交易所）的市值分别为758亿美元和735亿美元，接近2021年底的市值（分别为757亿美元和767亿美元）。港交所作为全球曾经的主要IPO融资市场和香港国际金融中心唯一的证券及衍生品交易场所，市值仅为美国两个主要衍生品交易所市值的60%，原因是多方面的。

重启香港资本市场的活力，除了要提振市场流动性、吸引更多企业在港IPO融资和更多投资者参与香港市场融资和证券交易活动外，还可以积极有为地发展衍生品市场，挖掘其发展潜力，为香港金融市场补齐衍生品发展的短板。

港交所（含LME）和新加坡交易所（SGX）在国际50个衍生品市场成交量排名分别为17位和21位（FIA, 2022年度资料），属第三梯队。在竞争激烈的人民币期货交易方面，2022年港交所人民币全年成交350万手，成交量仅SGX的六分一。2023年下半年起，港交所加大对人币期货主要活跃交易者的激励力度，年度成交按年飙161%，至915万手，为SGX同期成交量的三分一。

香港衍生品市场过去10年的稳健发展及过去半年人民币期货市场的高速发展实践充分显示，只要香港在衍生品市场投入资源，积极有为，就能事半功倍。尤其在目前动荡的外部环境，力拓衍生品市场，既能满足企业和投资机构风险管理与投资需求，又可借势快速增强香港衍生品市场的国际定价权和话语权。

香港衍生品市场的巨大潜能可否被充分发掘，在动荡环境下巧妙借力把香港打造成名副其实的国际风险管理中心，取决于政府、监管当局、港交所及市场参与者能否一起捉住历史机遇，为行业发展制定中长期路线图，建立简洁高效的执行和反馈机制。具体来说，建议从以下几方面谋划：

一、重启大宗商品期货期权市场：香港衍生品市场目前以金融期货为主，大宗商品期货，包括黄金、白银、基本金属小合约、铁矿石等，成交量极其稀少。加强香港风险管理中心建设，必须补齐大宗商品期货市场的发展短板。建议设立专责检讨小组，检视香港大宗商品市场流动性缺乏的根本原因，寻找解决方案。

二、加强大宗商品基础设施建设：大宗商品基础设施建设包括仓储、物流及大宗商品专业检验机构等设施的引进及建设。据悉，近期政府相关部门正与LME商讨关于LME在港设立交割仓库的可能性，这是一个很好的开端。期待政府部门、港交所能与期货业界一道，研究和推进大宗商品基建。

三、推出更多衍生品合约上市：除了上述重启香港大宗商品期货期权市场，香港可以在金融期货及期权推出方面更积极，尽快丰富和完善衍生品市场的产品序列。首先，要改变产品的审批制为备案制，缩短产品上市周期；其次，除了主动开发新的衍生产品，还可以批量挂牌世界主要衍生品交易场所的主流活跃品种，香港不具备产品交割条件的可设置为现金交割，促进香港与其他市场之间形成交易和套利机会，吸引更多投资者进入；再者，进一步完善港交所业务规则以支持衍生品业务发展，比如延长交易时间实现23小时全覆盖及恶劣天气维持市场运作、完善订单和策略单类型、修改或废除，以资本额厘定的持仓限额（CBPL）及资金单独标记等陈旧业务规则。

盼「期货通」实现零的突破

四、加快推出「期货通」：香港应以国债期货推出为契机，研究和推进内地与香港「期货通」。港交所将于今季推出中国10年期国债期货，势必吸引大量专业机构参与。今年也是香港与内地金融市场开启互联互通10周年，香港期货业界冀望期货市场互联互通能实现零的突破。

五、寻找衍生品市场股权合作和并购机会：建议当局研究内地主要商品期货交易所参股香港期货交易所。内地期货市场是世界第二大的最有价值衍生品市场。港交所的衍生品业务相比亚洲区其他主要期交所及新兴市场，发展相对滞后。内地商品交易所参股香港期交所，能把内地经验及优秀人才带给香港。港交所也可借鉴ICE通过并购实现跨越式发展的路径，短期内快速壮大衍生品市场版图。