新情况！以后每年多花1万亿

昨天，2024年政府工作报告出炉了。

高层打算以后连续几年都发行超长期特别国债，今年先搞一万亿。

如果按照每次发行特别国债的尿性看，很大概率是每年1万亿（特殊情况另说）。

听起来很吓人， 但经济目标结合起来看，就是另外一回事了。

今年咱们定的经济目标：GDP增长5%、就业新增1200万、通胀3%...

单看今年目标跟去年似乎没什么两样，但是内核却完全不一样 ，理由有三：

其一，去年GDP增长的基数低，今年比去年基数高出了许多，所以只能下更大劲儿，才能实现目标。

其二，今年的信心与去年疫情刚放开时的状态完全不一样，不少人被挤牙膏式的刺激搞懵逼了，信心受挫。

其三，今年开局地方投资就被卡死，部分负债高的地方直接叫停投资项目，加杠杆可谓是有心无力。似乎今年的地方债务约束比去年还紧。

那么，在条件如此苛刻又定那么高目标的情况下， 高层是打算如何实现目标呢？

报告中给了两个跟以往完全不同的信号：

1，连续几年发行超长期特别国债，今年先搞1万亿；

2，优化投资效率。

第一个说白了是 ZY层面加杠杆。就 其目来说很明确，那就是地方投资缺失的部分，爸爸来弥补，来对冲。

然而，钱的用途是用于“重大项目”，说白了都是涉及安全的领域，如能源安全、粮食安全等。

所以，看似每年多花1万亿，却暗藏深意，不在经济而在安全。

第二个则比较含蓄，表现在两点：

其一，要求地方投资效率要高，能带动兄弟。

原话是这么说的：

地方花钱做投资的部分要向“项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜......（让）更多领域的民企进的来、能发展、有作为。”

其二，全面取消制造业领域外资准入限制，通过外资引入增加投资、增加竞争，提升效率。

我们不难发现今年的战略目标还是很清晰的：

仅额外提供1万亿弹药，通过适度的投资规模和投资效率完成比去年还要高的目标。

逻辑上很通顺、很丝滑，但是光靠这些够吗？

还不够。

因为存在变量！

就目前来说，不考虑外部风云变化，单看内部就至少有两个大变量，一个是债务风险对投资的挤压，另一个是消费贡献对经济的扰动。

先说债务风险对投资的挤压。

相信这两年大家都能看到也能感受的到，ZF、企业和居民都被债务捆绑着，不敢大搞投资和消费。

比如ZF，2月初财政部数据公布，去年收入和花销均低于年初提出的目标，再比如企业，去年民间投资负增长。

为何会出现这种情况呢？

根源除了投资没收益外，债务刚性是核心。它不会因为你今年赚的少就少掏利息，如此这般，谁投资时不好好想想怎么还债？！

当大家都在想怎么还债时，去杠杆就会发生，投资和消费就会减少，进而冲击经济增长。

此时此刻，大环境没变，谁能保证债务风险不会挤压投资？

接下来再说说消费贡献对经济的扰动。

去年社零增速为7.2%，最终消费增长对GDP增速的贡献率是80.2%。

今年呢？假如消费增速还没跟上，又会如何影响GDP目标呢？

据学者测算，今年消费下滑1%，投资就要增加3%。如果房地产还像去年一样继续下滑，那么基建投资就必须破10%增长才行。

这说明什么？

说明要 想完成今年经济增长目标，消费增速的微小变动都需要砸更多的钱靠投资来拉动。

发现没有，我们今年的核心问题本质上依然是如何看待债务（投资），顾虑消费的问题。

目前市场主流观点有两个：

一个是，我们不应该惧怕债务，应该加大财政力度打破“债务——TS”的负循环，唯有如此才能确保债务在经济增长中被逐渐稀释，风险被化解。

他们给出的理由是，ZY负债少有能力加杠杆支持经济增长。同时，扭扭捏捏的刺激手段不仅无法减少债务，反而会让债务风险（宏观杠杆率：债务余额/GDP）被动扩大。

第二个是，我们更应该把核心放在结构性改革上，通过放开户籍释放民工消费，取消行业限制让私营部门参与竞争增加投资效率，重新设计CS制度解决地方债务激增......。

他们给出的理由是，“政策刺激是无效的，它只是安慰剂..."，我们的经济问题归根结底是结构性的而非短期冲击所致。

很显然，这是一个短期和长期的发展问题。

而针对这个问题，政府工作报告仍然延续了去年12月份的大会基调，趟出了第三条路出来：

领导既不想过度刺激经济，增加负债，又想温和地推进改革释放活力，还想短时间让经济增速回到正轨。

既要、又要、还有的多元化目标组合弄的眼花缭乱，其结果手段都很温和，错失良机......

所以，基于以上和去年的经验，我对今年的判断如下：

1，为确保今年GDP完成，一定还会有降息刺激，一定还会催生额外的财政支出： 因为消费变数巨大，投资依然是今年的核心，而收益率低会迫使央行进一步压低利率刺激企业投资。

2，鉴于经济增长的驱动力仍然是投资，并且金融资源仍然偏向于“新质生产力”项目，今年3%的通胀目标依然会压力重重，TS仍然是我们今年最大的敌人。

3，资源重生产而轻消费，工业产品依然会过剩，并通过低价竞争加剧贸易争端；

4，密切关注银行系统：因为这几年资产价格下跌，资产缩水。我们会发现央行不断向银行放水，甚至不排除央行通过购买资产来投放货币，加大中国版QE力度。

5，今年的国内资本市场依然面临资产荒，资金依然会看好债券而忽略股市。