为募资而“募资”？汉朔科技IPO背后：自主生产大幅下滑，拟募资建房扩产

凤凰网财经《公司研究院》出品

小小的电子价签，竟蕴含着大生意。

前不久，主营做电子价签的汉朔科技股份有限公司（下称：汉朔科技）向深交所回复了问询函。

根据招股书，本次IPO，汉朔科技拟募集资金11.82亿元，用于门店数字化解决方案产业化项目、AIoT研发中心及信息化建设项目、补充流动资金。

透过招股书，凤凰网财经《公司研究院》发现，汉朔科技近几年整体业绩增长比较明显，2022年，销售人员人均创收高达1800万元，不过在收入同步大幅增长之际，公司销售人员的数量不增反减，销售人员的薪酬增长幅度也远低于公司营收增长。

此外，凤凰网财经《公司研究院》还发现，汉朔科技主要以外协加工为主、自主生产为辅，从2022年开始，公司调整战略，自主生产开始几乎被外协替代，然而此次IPO，汉朔科技要募资扩大自己的自主生产。与此同时，公司研发费用率在持续下滑之际，汉朔科技要募资提高研发投入。无论是募资扩产自主产能还是募资扩大研发投入，都与目前公司所展现的战略相悖。

三股东突击入股

资料显示，汉朔科技创始人侯世国，硕士毕业后曾在华为任开发代表7年，后分别任职于飞杰科思和简约纳。

目前，侯世国直接或间接持有汉朔科技31.97%的股份，为公司的实控人。

资料显示，在上市前，汉朔科技引来了不少明星机构投资。2020年10月和2021年9月，公司分别融资2.5和2.8亿，估值分别为21.2亿和54.7亿，目前第一大和第二大机构股东分别为君联资本和天堂硅谷，持股比例分别为12.98%和7.42%。

凤凰网财经《公司研究院》发现，汉朔科技迎来外部资金增资的同时，也有一些老股东乘机离场。

如报告期内第一次股权转让时，实控人侯世国将30.58万元的出资额转让给了中泰华晟，套现500万元，第二次股权转让时，侯世国又将手中109.51万元的出资额以2700万元转让给了朗玛三十二号，仅两次股权转让，侯世国套现3200万元。

此外，汉朔科技早期股东红石诚金将持有公司5.63%的股权分别转让给了创创壹号、杭州创乾、诸暨闻名、北京汉朔，套现超1亿元。

另一个老股东追远资本，则在汉朔科技递交IPO招股书前2个月，将手中持有732.29万股以12元/股的价格，分别转让给了嘉兴兴晟、佛山润安、嘉兴瑞辕，套现8787.43万元。

由于嘉兴兴晟、佛山润安、嘉兴瑞辕进入汉朔科技股东之列的时间是在IPO前1年内，构成突击入股。

销售人员人均创收1800万 职工薪酬遭质疑？

根据招股书，凤凰网财经《公司研究院》发现，汉朔科技的销售人员实力非常强，尤其是2022年，销售人员155名，人均创收1846.38万元，这还是在较2021年销售人员减少了3名的情况下，而且2022年人均创收将近是2020年的2倍。

与此同时，汉朔科技销售人员数量虽然减少了，但公司销售费用中职工薪酬不减反增，2020年至2022年，公司销售费用职工薪酬分别为6560.38万元、7655.64万元、8552.56万元，分别同比增长16.7%、11.72%。

在招股书中，汉朔科技一直再提“境外销售人员工资高”，尤其是2022年，销售人员总人数下降的情况下，销售人员工资还在上涨。汉朔科技在回复函中表示，公司境外销售人员占总销售人员的比例从2021年的35%上升至2022年的41%，因此整体销售人员薪酬有所上升。根据汉朔科技境外销售人员总人数的变化推算，2022年境外销售人员较2021年增加不到10人。在此种情况下，2022年销售人员薪酬增加了896.92万元，但是2021年较2020年，销售人员增加了30人，其中，仅销售体系的境外平均人数就较2020年增加了14名（2022年增加5名），而总薪酬只增加了1095.26万元。

汉朔科技“境外销售人员虽然工资高”，但增加14名销售人员和增加5名销售人员所付出的薪酬相差不到200万元，似乎不是很合理。

为了募资而“募资”？

需要注意的是汉朔科技的生产模式，以外协加工为主、自主生产为辅，凤凰网财经《公司研究院》发现，汉朔科技对于外协的依赖性越来越强。2020年至2023上半年，公司整机外协加工数量占整机产品总入库数量比例分别为 90.86%、89.57%、99.19%和99.94%。

从汉朔科技外协加工的情况来看，自主生产是从2022年开始几乎被外协替代，拿电子价签来说，2020年至2022年，公司电子价签自主生产分别为284.11万件、402.18万件、58.76万件和1.65万件。

对此，汉朔科技在招股书中表示，2022 年度、2023 年 1-6 月，公司电子价签终端自主产量下降较多，主要系已与立讯精密、比亚迪、惠科股份等外协加工厂商完成产能与品质磨合，且当年模组产线投产，公司主动对生产资源进行了重新规划与调配。

然而有意思的是，此次IPO募集资金11.82亿元中，5.4亿元用于门店数字化解决方案产业化项目。该项目中提到，“电子价签等门店数字化产品及关键核心组件主要依赖外协加工和外购，自主生产设备和设施配套不足，制造能力有限，研发协同能力与规模效应有待提升。本项目通过电子价签等产品及关键显示模组的生产制造能力建设，能够进一步加强对供应链的掌控力度，保障交付能力。”

一边是从2022年开始，公司改变战略开始加大外协采购并减少自主生产，另一边又要募集加大自主产能建设，是真有扩产需求还是只是为了募资而募资？

此外，在此次IPO募集资金项目中，汉朔科技还打算募集2.92亿元用于搞技术研发，宣称是要抢占发展先机、提升技术壁垒。

然而从研发费用的支出来看，汉朔科技对于提高研发的支出似乎并不是很迫切，2020-2023上半年，汉朔科技的研发费用分别为1.02亿元、1.22亿元、1.24亿元和0.72亿元，尽管公司的营收规模在持续扩大，但研发费用规模却并没有同步增长，而是保持在亿元左右。由此也导致公司的研发费用率持续下滑，报告期内分别为8.56%、7.55%、4.33%和3.82%，研发费用率从高于行业平均值降至低于行业均值。

对此，汉朔科技解释称，公司研发活动主要用以提升系统性能和效率, 在现有软件的基础上进行增量迭代开发，以满足下游客户对公司产品和服务多元化的需求，因此研发费用增长慢于销售收入的增长，研发费用率同比下降。

在研发费用率越来越低的情况下，公司募集资金搞研发似乎也很难服众。

汉朔科技以上问题，凤凰网财经《公司研究院》也向公司发送了求证函，但截止发稿，公司暂未回应。