黑芝麻智能3年亏近百亿 松井股份募投必要性与合理性存疑丨IPO观察哨

企业动态：

【出门问问启动招股】

出门问问4月16日起正式招股，预计2024年4月24日在港交所挂牌上市，中金公司、招银国际联席保荐。据悉，出门问问首日招股国际配售已获足额认购。出门问问成立于2012年，是一家以生成式AI与语音交互技术为核心业务的人工智能公司，致力于为包括全球内容创作者、企业和消费者等用户提供AI CoPilot解决方案。

【力玄运动IPO终止】

4月16日，因浙江力玄运动科技股份有限公司及其保荐人华泰联合证券有限责任公司撤回发行上市申请，上交所终止其首次公开发行股票并在主板上市的审核。力玄运动的主营业务是健身器材及相关配件的设计、研发、生产和销售，致力于成为“全球一流健身器材制造商”。

企业舆情：

【杰锐思IPO折戟：“核心”不强，“血脉”不活，研发投入八成用来发工资】

2022年6月30日被深交所受理，2023年12月7日走到上市委审议会议关口却因重大事项被取消审议的苏州杰锐思智能科技股份有限公司（以下简称“杰锐思”），于2024年4月11日以主动撤回申报材料的方式终结了其IPO之旅。

据其招股书分析，杰锐思应收账款高企的问题暂时没有改善的趋向，现金流隐患较大，相对较小的业务规模和研发费用投入，都使得其难以形成同行业占据优势的核心产品竞争力。

同时，杰锐思研发费用构成也存在颇多疑点。报告期内，公司研发人员合计薪酬分别为4197.27万元、5656.22万元、6189.92万元和3157.60万元，占各年研发费用80%以上。2022年为例，杰锐思研发人员合计薪酬占研发费用比例为84.72%，而行业均值74.37%。（来源：华财信息）

【经发物业二度递表：毛利下滑坏账激增，估值与竞争力待解】

近日，陕西最大的国资物企西安经发物业向港交所提交了招股书，这是自去年9月其首次冲击港交所以来的第二次递表。经发物业成立于2000年，是陕西老牌物企，实控人为西安经开区管委会，受益股份达90.17%。

尽管手握大量政府相关项目，但地方物企较为依赖关联方、区域集中度过高等局限一定程度上导致经发物业与行业平均水平相比，毛利率与净利率均处于较低水平，且有下行趋势，尤其是核心业务。2021年、2022年、2023年，经发物业毛利率分别为14.5%、14.3%、13.7%。而据中指研究院统计，2023年上半年，港股上市物业企业的整体毛利率均值为25.94%。

抛开大股东影响，在近年毛利下滑、坏账激增背景下，经发物业的独立生存模式与市场竞争力更有待检验。同时，由于较低的行业估值与上述业绩表现，规模“袖珍”的经发物业即使闯关成功，维持不低于5亿港元市值的上市标准也有难度。（来源：钛媒体App）

【3年亏近百亿，黑芝麻智能再闯IPO】

近日，Black Sesame International Holding Limited（以下简称“黑芝麻智能”）在香港联交所更新了招股说明书，申请在港股上市，中金公司、华泰国际为其联席保荐人。

值得注意的是，黑芝麻智能还未上市就受到了资本的追捧。截至IPO上市前，黑芝麻智能共完成了10轮融资，先后获得腾讯、小米、上汽集团、招商局集团、博世集团、东风集团、蔚来资本及吉利控股的投资。在最近一轮的C+轮融资中，黑芝麻智能筹集了2.18亿美元，融后估值升至22.18亿美元，约合人民币逾155亿元。

尽管如此，黑芝麻智能仍未走出业绩亏损的境地。招股书显示，黑芝麻智能净利润连续3年亏损，2021年至2023年，黑芝麻智能亏损分别为23.57亿元、27.54亿元、48.55亿元，三年累计亏损达到99.66亿元。黑芝麻智能表示，持续亏损主要是由于持续的投资于研发，以及向投资者发行的优先股公允价值变动。（来源：PE财联讯）

【睿联技术过会后提交注册苦熬346天，与实控人表弟公司关联交易超千万】

2023年1月6日深圳市睿联技术股份有限公司（以下简称“睿联技术”）通过上市委会议审核，但耗时346天即2023年12月18日方才提交注册。

数据显示，在过去的四年中，睿联技术营收与利润皆保持持续增长，业绩持续向好，其中2020年扣非净利润增长幅度高达237.91%。但细究看来，其靓丽业绩下风险暗藏，营收几乎全靠境外市场且六成以上销售额来自亚马逊平台，而随着全球贸易摩擦和地缘政治冲突逐渐增多，后续业绩能否保持持续增长值得关注。

此外在问询中，睿联技术在报告期内与实控人王爱军表弟罗成100%持有的公司——华风安防的关联交易进入了监管层的关注视野。令人奇怪的是，睿联技术2021年11月刚刚终止与其关联交易后，华风安防随即于三个月后即2022年2月注销了。招股书显示，2019年、2020年、2021年，睿联技术向华风安防委托加工，交易金额分别为15.99万元、581.22万元、582.76万元。（来源：慧炬财经）

【松井股份募投必要性与合理性遭存疑】

2024年1月，湖南松井新材料股份有限公司（以下简称“松井股份”）向交易所递交申请拟向不特定对象发行可转换公司债券，拟募集资金总额不超过62000.00万元（含本数），扣除发行费用后，募集资金拟用于汽车涂料及特种树脂项目（一期）以及补充流动资金，增强自身在乘用车领域的优势。

据悉，松井股份前次募投项目为20年上市融资项目，当时募投的5个建设项目除“高性能水性涂料建设项目”（项目1）投资金额仅小幅变动外，其他项目投资金额均变动较大。此外，项目进度严重滞后，且未提前采取措施做好项目进度管理，管理能力待加强。另在22年6月已决议延后2年的情况下，存在继续延期的较大可能性。

在前次募投项目经历投资金额大变更和延期的情况下，松井股份本次募投项目规划合理性和必要性存疑。估值之家分析认为，松井股份此次募投项目效益测算过程可能偏乐观，数据披露不充分，严谨性存疑，且可比公司产能同步扩张中，松井股份未来可能存在产能消化风险，另外与前次募投项目之间可能存在重复建设情形。（来源：估值之家）