锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近日，锦和商管召开了2023年度业绩暨现金分红说明会。会上有投资者问到公司 2023年度不进行利润分配的原因是什么。公司表示，考虑到外部环境和公司自身经营发展需求，公司2023年度利润分配预案为：暂不进行利润分配，暂不进行资本公积金转增股本。公司同时指出，自上市以来，公司过去四年（2020 年度至 2023 年度）分红金额合计 4.9 亿元，归母净利润合计 4.76 亿元，分红金额合计/归母净利润合计比例为 103.22%。

资料显示，锦和商管是一家轻资产运营的服务型公司，主营业务为城市老旧物业、低效存量商用物业的定位设计、改造、招商、运营和服务。公司股票于2020年通过IPO登陆A股市场，当年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利”）15613.51万元，当年公司分红28350万元，年度现金分红比例高达181.57%。

值得一提的是，上市以来公司业绩表现并不理想。从净利角度来看，锦和商管可谓“上市即巅峰”，2021年净利12406.42万元，2022年净利9703.74万元，2023年净利9883.55万元。

在业绩增速不佳的背景下，2022年半年报、2023年半年报锦和商管持续上演大手笔分红，分红额均为10395万元，按照当年全年净利计算的分红比例分别为107.12%和105.17%。值得一提的是，去年底公司未分配利润为负的7533.1万元，这可能在一定程度上限制公司未来分红能力。

有业内人士指出，如果大手笔分红影响了上市公司正常运营，反而会损害中小投资者权益。此外，这种持续大比例分红，最终大部分现金都被大股东拿走，对大部分中小投资者来说利好有多大也值得商榷。锦和商管实际控制人是分红的最大受益者。自上市以来，公司累计分红已达49140万元。公司实际控制人郁敏珺合计持有公司52.2%股权，分走25651万元红利。

在近期的业绩说明会上有投资者问到公司过往百分之百以上的分红率能否继续保持下去，公司表示将继续稳健经营，公司视资本市场环境、经营业绩和资本性开支计划，并兼顾股东利益，审慎制定分红计划。若未来有相关分红议案，公司会严格按照相关法律法规，提交董事会、股东大会审议并履行相应信息披露义务。

除了净利上市即巅峰，公司在二级市场上的股价表现也是上市即巅峰。锦和商管2020年4月在上交所IPO上市，6月份一度冲高至14.63元，此后股价持续下滑；2021年股价大跌近25%，2022年跌近8%，2023年小幅反弹，今年股价又重挫超24%。自此，公司最新价相比发行价已破发超35%。

根据新规，公司大股东已经不能减持所持股份。此外，公司盈利能力持续下降，对未来股价走势或将造成负面影响。数据显示，锦和商管去年扣非加权平均净资产收益率仅为3.54%，创出历史新低。此外，公司去年销售毛利率仅为28.68%，同样创出历史新低。

北京地区毛利为负导致公司毛利下降。公司在年报中指出，北京地区毛利率下降主要是由于并购新荟园壹公司之后，两个承租运营项目（越界朝阳里，越界锦荟园）纳入上市公司合并报表范围。两个项目尚处于爬坡期，招商去化速度慢于预期，租赁收入尚未释放，而成本支出相对刚性所致。

有专家表示，对于那些持续经营能力走弱、股价破发的上市公司，大股东可能会持续提高分红达到变相减持的目的，但这种情况可能会破坏上市公司持续经营能力，从长远角度来说不利于公司高质量发展，损害了中小投资者利益。

值得一提的是，中信建投近期研报大幅下调了锦和商管未来业绩预期。最新预测显示，中信建投预计锦和商管今明两年每股收益为0.23元和0.26元，此前预测每股收益为0.33元和0.4元。

中信建投在研报中提及公司三大风险。一是国内商业市场复苏不及预期，影响到公司旗下项目出租率及租金收入的提升。国内经济的整体增长存在一定不确定性，公司的租户多为中小租户，若消费复苏不及预期，则公司旗下项目的出租率与租金提升面临不确定性。

二是新拓展项目可能进展不及预期。公司新拓展项目可能会面临一些不确定因素，导致施工工程、招商等进度不及预期，对公司业绩造成拖累。

三是项目拓展速度可能不及预期以及合约到期风险。公司接洽新项目各异，新拓速度有赖双方密切磋商。公司部分项目面临到期，续签存在不确定性。

对于项目未来出租率及租金趋势的问题，锦和商管在近期的业绩说明会上称，公司成熟项目出租率及租金水平基本维持稳定；在途多个新项目仍处于爬坡期。公司也将持续关注片区内市场环境变化，从项目改造、项目运营及增值服务等多方面提升在管项目品质，以提高出租率。