【每月拆局】黎永良：五月股市——乘风破浪，稳帆前进

正如笔者上月初文章“柳暗花明，稳健进取”所提及的“大鳄唱淡，慢慢吸货；大鳄唱好，慢慢抛货”，这现象在过去40多年放诸四海而皆准。事实上，当2月初美国金融机构前高层罗奇撰文指“香港已玩完”，不明所以的投资者在低位抛售股票，而当天在交易市场所见及凭经验感觉得到，相关的国际聪明基金已在低位密密地收集股票。4月港股恒指累计升逾1220，近7.4%，科技指数升6.4%。国内上证和沪深指数分别升2%及1.9%。美国3大指数都结束5个月升势，道指4月累计跌5%，创逾1年半以来最大跌幅。纳指及标普500指数分别跌4.4%及4.2%，同样创7个月以来最大单月跌幅。欧洲方面，德、法股市亦结束五连升，分别跌3%及2.7%。其他亚太区方面，受惠AI热潮，曾经于3月底创历史新高40888的日经指数在4月也跌了差不多5%。

日本股市真的如西方所吹嘘“日本经济强劲复苏”吗？根据日本官方数字，去年第4季GDP按年修正为增长0.4%，远远低于市场预期的增长1.1%。日本经济长期不振，债务却不断飙升，目前政府负债规模已近9万亿美元，为GDP的两倍多，是G7中负债比率最高的国家，连债务累累的美国也望尘莫及。今年2月日本外汇储备1.29万亿美元，扣掉日本持有美债1.17万亿美元，只有1200亿美元的流动性资金。这波日圆贬值，表面上可以刺激日本出口，吸引更多的外国游客到日本旅游，还可以让日本股市走牛。然而，日本高端制造业的零件及原材料进口成本大幅上升，只能继续依靠谎言和数据造假(上星期披露日本著名正露丸造假事件只是冰山一角)来维护日本产品的形象。随着中国超越日本成为世界头号汽车出口国，日本GDP被德国超越，间接使日圆汇率暴跌。

很明显，华尔街大鳄为首的国际资本集体做空日本债市和汇市已是不争事实。虽然日本是美国最忠实的附庸国，仍然难逃一劫。日本想要救汇市，只有两个途径：抛售美债而买入日圆或真正大幅加息，结束印钞购债及甚至开始缩表。但是美国一定堵住日本抛售美债这条路，日本只能象征式地小幅度抛售。那么日本剩下唯一出路就是大幅加息，加息的后果随时令日本股市遭遇彻底回调。国际资金又将会如何流动呢？今年首季创下历史新高的日本股市当时市盈率(P/E)是24，现时约为23；而美国道指、标普和纳指现时的市盈率则分别为34、25和27；反观远远落后其他市场的中国股市和香港股市的市盈率只是分别为12和10。有智慧及具远见的国际投资基金当然已静悄悄地有所行动；但一如以往，不会实时“公告天下”。

刚公布的内地4月官方制造业采购经理指数(PMI)跌至50.4，指数连续两个月处于50以上的扩张区间。4月生产指数升至52.9，创1年新高，反映企业生产扩张有所加快。财新中国4月制造业采购经理指数升至51.4，连续6个月处于50以上的扩张水平，并创14个月以来最快扩张速度。制造业加快扩张，新出口订单更创近3年半来最快增速。中央政策如继续保持一贯及连续性，维持当前经济回升向好势头，可逐步改善市场预期。

4月12日中证监发布新“国九条”(主要是关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的意见)后，对A股有全面性的正面支持。当内地股市慢慢整合向上之际，监管机构亦同时加强外汇市场“宏观审慎 + 微观监管”两位一体管理和优化，切实防范国际经济金融风险对中国的外溢和冲击。鉴于市场上“安全资产”的缺失而间接使长期国债收益率不断下行，人民银行重申将发行超长期特别国债，资产荒情况会缓解，长期国债收益率也将回升，并坚持实施正常货币政策。

国际金融协会（IIF）数字指出，3月内地股市和债市同时录得净流入，虽然幅度不大，但却是去年6月以来首次，其中股市流入17亿美元（约133亿港元），债市流入21亿美元（约164亿港元）。4月流入内地股市和债市的资金比3月还要有所增加。很明显，国际投资者对中国股市及债市的情绪、风险偏好和兴趣已有所改善。作为中国南大门及全球最自由的国际金融市场，香港当然是首先受惠，国际资金及友好国家基金不断慢慢流进。

美国经济数据方面，刚公布的首季就业成本指数按季升幅加快至1.2%，创一年来最大升幅，高于市场预期。受工资及福利增长带动，首季劳动力成本按年上升4.2%，反映通胀压力升温，或令联储局推迟减息。4月消费者信心跌至逾1年半以来最低。市场观望联储局议息结果，以及官员将会对近期经济形势的看法。

政经一体，经济与政治已经是分不开的。全球地缘政治又如何呢？“俄乌之战”及“以巴之战”仍在胶着状态。美国政府在“俄乌”和“以巴”问题上实行赤裸裸的双重标准，不但令国际社会愈来愈反感，更引起美国国内多间大学的学生示威以至扎营抗议，反对美国政府支持以军屠杀巴勒斯坦平民。然而，美国政客却将和平示威之“反对屠杀巴人”作为“反犹太主义”，武力镇压示威者。何解？正如纽约哥伦比亚大学的抗议者所提及：美国国务卿、国土安全部长、财政部长及司法部长都是犹太人，连政客背后金主很多都是犹太人。犹太人控制了整个西方世界，也用金钱控制了美国的一切。

1968年美国大学生发动“反越战”示威，遍及美国全国及欧洲，对欧美资本主义体系起了一个重大的颠覆。美国在上世纪70年代初被迫将美元与黄金脱钩，百年建立起来的财富，失去了黄金的保值，只靠军事、政治及滥印钞票来维持美国霸权主义。2024年的美国经济陷于与1968年的同样困难，“石油美元”正步“黄金美元”的后路而面临崩溃。美国国内之“反对屠杀巴人”示威又会否像“反越战”示威而对美国体系有所冲击？真是充满变量。随着以色列暴行更广泛被揭露之后，“反以色列种族主义”及“反美国被犹太挟持”之运动遍及全球，尤其是在伊斯兰教国家。何时到达临界点，引起伊斯兰国家齐报复？亦是难以预料。

综合上述寰球的不稳事态及混乱情况， 5月股市仍面对众多不明朗因素，包括全球政经消息及市场投资情绪等等所影响。虽然资金不断慢慢静悄悄地流入港股，但从2月初罗奇撰文指“香港已玩完”的低点约15700开始，恒生指数已涨了差不多2000，超过12%，所以适度之调整及适当之整固是无可避免的，也会使后市更健康地发展。如股市有适量回调，不妨分段吸纳下列板块的质优股，包括高端人工智能、尖端航天科技、互联网平台、洁净能源、电动汽车、军事工业、内循环及ESG（环境、社会、企业管治）等，短/中/长线回报应该不错的。

【作者简介】黎永良

40多年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。