时报会客厅｜小微盘股将在退市新规下“去伪存真”，红利策略与高股息板块仍空间广阔

随着近期年报披露季收官，多家上市公司因财务不达标或被出具无法表示意见的审计报告等原因，拉响了退市警报。

今年4月12日，资本市场第三个“国九条”发布，明确提出“深化退市制度改革”，随后沪深交易所也修订完善并发布了相关退市规则，备受投资者的关注。

退市新规将对A股投资生态带来哪些影响？在退市逐渐常态化的情况下，投资者应如何擦亮双眼避免“踩坑”，又应当如何调整自己的投资策略？近日，中泰证券首席策略分析师徐驰受证券时报·时报会客厅邀请，为投资者进行详细解读。

徐驰认为，资本市场一系列新规的改革方向是趋于严格。退市新规之下，小微盘股会有一个“去伪存真”的过程，以往炒壳、炒新、炒概念的策略都会受到更多限制，聚焦主业、有核心技术的公司会得到更多资金关注。从中长期来看，资金会逐渐向大盘蓝筹与价值龙头集中。与此同时，红利策略和高股息板块在未来依然有较大的空间。

证券时报记者：新“国九条”后，沪深交易所修订完善并正式发布了相关退市规则。在您看来，退市新规里面哪些规则会对市场产生比较大的影响，需要投资者重点关注？从整体来看，新规对A股的投资生态带来了哪些新的变化？

徐驰：首先从大的方向来说，退市新规的核心就是一个字——“严”。严主要体现在以下几个方面：第一是严格的执法，监管层对执行和落地有非常严厉的要求。第二是对上市公司退市的要求有非常多的指标，每一项指标都比以往的规则要严格得多。比如，新规新增的一项指标是上市公司如果出现股权争夺，那么就可能有退市的风险；还有财务指标当中，将主板公司营业收入从以前的低于1亿元提升到低于3亿元；市值这块，主板公司由之前的市值连续20个交易日低于3亿元变成低于5亿元，所有的标准都比以往提高了一个档次。

这对于资本市场的影响，首先是面临退市风险的公司数量也会有所上升。从具体的角度来讲，这次退市新规的直接影响是削减壳资源的价值，比如明确强调要加强对并购重组进行监管，加强对借壳上市的监管，从严打击炒壳背后的违规行为。对二级市场而言，这意味着原来一些炒壳、炒各种概念的小市值股票可能会受到比较大的限制。

证券时报记者：您刚刚提到，退市新规对并购重组进行了更严格的规范，打击炒壳背后的违规行为。在退市新规的影响之下，我们看到此前市场确实对小微盘股出现了恐慌情绪，股价也有比较大的波动。对于小微盘股来说，投资者在制定投资策略的时候需要注意什么问题?

徐驰：其实不光是退市新规，包括整个新“国九条”，对整个资本市场的生态和投资策略都有很大的影响。比如原先炒小盘股，有一种玩法是炒并购重组预期、炒壳资源、炒题材和概念，在新“国九条”之下，这类投资策略受到的限制会越来越大。原来小盘股当中有很多是有壳溢价、题材溢价的，它们的价值可能就会往下降。从长期来讲，市场的风格会逐渐向比较头部的企业、高股息的国央企集中，小盘股整体估值可能会折价。

那么小盘股能不能做？其实新“国九条”，包括整个资本市场的新规，改革的大方向并不是以市值大小来划分上市公司的。它是希望上市公司能够回归主营主业，提升核心的研发能力。越聚焦主业的、越有核心研发能力的企业，不管是大盘股还是小盘股，都会在新“国九条”的背景下获得更多资金的关注。小盘股中有很多是专精特新企业，技术上做得非常领先，这样的企业会有较高的估值溢价。所以，退市新规对小微盘股是一个“去伪存真”的过程。

证券时报记者：您提到退市新规对于小微盘股来说是一个“去伪存真”的过程，但对于很多个人投资者来说，未必能有那么好的调研条件。如果想做小微盘股的话，投资者在具体择股的时候如何尽量避免选到那些退市风险比较高的小微盘股？

徐驰：第一点，对于广大个人投资者而言，大家应该尽量去买ETF。因为大部分个人投资者的调研能力确实不足，盲目听消息买股票可能会踩雷，而ETF是一个投资组合，能规避这些问题。比如看好半导体，就买半导体ETF；看好红利，就买红利ETF等等。第二点，投资者一般身处不同行业，大家本身对一些行业会有一些认知和研究，知道产业链上下游哪些公司做得好。真正有价值的小微盘股，只要股价位置不高，我觉得是没有问题的。

证券时报记者：除了退市新规，分红新规也是投资者关注的焦点之一。按照规定，多年不分红或者是说分红比例偏低的公司，会被纳入实施其他风险警示（ST）情形。您怎么看待实施其他风险警示？是否会增加上市公司的退市风险，对不同市值的公司具体又有什么影响?

徐驰：首先，实施其他风险警示确实会增加一些小公司的风险，因为过去A股有一些小公司上市主要是为了上市本身，存在套现的想法，分红比较低。这些企业有可能被实施其他风险警示，一旦被警示，很多机构投资者就没办法买它的股票。比如公募基金有严格的合规要求，对有风险警示的股票往往会要求清仓。

分红新规对不同市值的上市公司影响肯定是有明显不同的。对国央企等价值龙头，它们本身分红率比较高，经营和现金流比较稳健，新规肯定是利好它们的。相对而言，尤其短期来看，小市值股票可能在股价上会有一定的压力。

还有一点，对于很多上市公司而言，短期内想把盈利做得特别高的难度很大。所以一些公司为了把分红比例提高，可能会采取这样一种策略，即今年或明年通过适当提高计提减值等方式，将利润降低一些，那么在未来几年可能分红就不需要提高特别多，但分红比例能够达到新规的要求。所以我们也要注意上市公司可能采取的利润调节手段带来的财报业绩风险。

证券时报记者：结合新“国九条”以及证监会、交易所相关细则，包括退市、分红等方面的变化似乎对大盘蓝筹更加积极，投资者在设定自身的投资风格时，是否也应该做相应的调整，比如下调小微成长股的比重？

徐驰：其实这是所有成熟市场的特点。以美股为例，过去100年，美股是2%的上市公司创造了120%的价值。其他大部分上市公司要么亏损，要么跑不赢美国国债收益率。那么为什么感觉美股一直在涨？因为它每年上市的公司数量特别多，而更多的资金都聚焦于那些创新能力最好的企业，给这些企业获得更多的融资。这些企业对指数的影响比较大，它们股价在涨，那么指数就会涨，指数涨了就带来更好的赚钱效应，从而有更多的资金进来，形成一个正向循环。

所以，A股也会向成熟的资本市场接轨，这是大的方向。虽然一些小市值企业有核心技术、盈利能力不错，依然值得投资，但是大部分资金会越来越集中于价值龙头。这一方面能够起到稳定市场的作用，形成“慢牛”的走势；另一方面，更多资金集中于国央企等价值龙头，它们也会在发展新质生产力上发挥更大的作用，对实体经济有帮助。对个人投资者而言，适当减少一些小微盘股的比例，增加价值蓝筹的比例，我觉得这是长期的一个大方向。

证券时报记者：分红新规以来，红利策略、高股息板块表现突出，部分绩优红利基金正逼近历史新高，对此你怎么看待相关个股及板块的长期表现？

徐驰：为什么红利比较强？红利本质上是有类债的特点，当市场风险偏好比较低的时候，红利会走得比较强。这本质上反映的是大家风险偏好在收缩。从短期来看，整个二季度到二十届三中全会召开之前，市场风险偏好可能会有所回升，红利策略可能会面临一定的调整。但是从中长期看，当前一定是红利策略一个坚定的买入时间点，除了新“国九条”的影响外，还有几个方面的原因。

首先是过去几年，A股市场最重要的增量资金是以保险、养老、社保为代表的资金，这部分资金要求稳健，不能亏本金，不要求高回报，但希望适当赚点钱，因此只要比融资成本和理财收益率高一些就可以。A股市场有很多红利品种的分红率是五个点，港股市场也有很多的分红率是十个点，非常有吸引力。另外，新“国九条”鼓励资金“长钱长投”。很多保险资金按照成本法计价，买入一只个股后不需要关注短期的股价波动，只要根据买入时的股价去算分红比例即可。

红利策略和高股息板块从中长期来讲，空间依然非常大。因为它们更多聚焦上游的有色、能化、煤炭等板块，后面整体而言应该都会比较强势。从基本面角度而言，我们国家正在大力发展新质生产力，其中一个核心的要求是国央企在新兴产业进一步扩大占比。从全球角度而言，随着地缘政治关系越来越不稳定，各个国家都更注重安全，注重在中游扩张制造业。虽然这确实会对下游产生一定压力，但是对整个上游会构成持续的需求和利好。红利策略聚焦这些上游品种，也是最受益的板块，所以如果二季度出现一波调整，会是一个非常好的买入时间点。

另外，公共事业也是红利策略当中的一个细分领域。伴随着财税改革，公共事业走向市场化，定价改革也会带动公共事业内生盈利能力的提高。所以公共事业这块，我们也是比较看好的。

证券时报记者：新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，近年来ESG概念持续受到市场关注，新规后，您如何看待这一板块的投资价值呢？

徐驰：ESG本身是鼓励公司要更多注重研发、社会责任、公司治理，所以ESG板块跟我们整个新“国九条”是一脉相承的，但是我们一定要区分ESG的概念。ESG概念最早是来自于西方，举个例子，苹果为什么是一个很重要的ESG概念公司？因为苹果管理层纳入了很多有色人种，符合西方ESG的概念，但这在我们国家是完全不适用的。

再比如说，按照传统的西方ESG概念，我们的一些国有企业ROE不是太高，那是不是这些企业就是效率比较低呢？实际上并不是。国有企业承担了很多社会责任，比如三大运营商在很多偏远山村建立了信号基站，为当地老百姓带来了很多福利，单纯从ROE角度看，短期肯定不是一个盈利的项目。所以，并不是说这些国有企业的治理体系不完善，而是它承担了社会责任。所以，广义的强调环保、社会责任和公司治理的ESG跟我们的新“国九条”，跟整个资本市场改革方向是高度一致的，但在实际运用的过程当中，我们还是要加以区分。

证券时报记者：新“国九条”对于投资者，尤其是个人投资者来说，您如何评价其短期和长期的影响?

徐驰：对于个人投资者而言，如果之前买了很多国央企等价值蓝筹，或者持有较多指数基金，那在新“国九条”出台的背景下是直接受益的。如果以前持有的小微盘股比较多，从短期来看确实可能会面临一定压力。

从中长期角度而言，整个新“国九条”回应了个人投资者一直以来的期盼，比如A股过去比较重视融资、轻视投资回报，以及以前大家喜欢炒小炒新等，还有绕道减持、并购重组的一些违法行为也让很多投资者承受了亏损。

这次改革的力度非常大，基本上涵盖了个人投资者关注的所有地方。从长期来看，改革是保护中小投资者的。只要按照稳健的理念，按照国家政策的方向踏踏实做投资，一定会获得比以往要更多的收益和回报，资本市场整体环境对中小投资者也比过去很多年要友好很多。

责编：万健祎

校对：王朝全

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