不降息！央行平价续作1250亿元MLF 业内：降准降息迫切性不高

为了配合即将到来的超长期特别国债发行，本月MLF操作结束了两个月的缩量续作。央行今日开展20亿元7天期逆回购操作和1250亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，与此前持平。

业内表示，目前市场流动性偏松，相对于同业存单资金成本，MLF资金利率偏高是当月等量平价续作的主要原因。目前，MLF利率已经维持9个月不变。随着4月经济数据出炉，社融增量出现负值，市场上降准降息的预期再次发酵。不过业内认为，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，当前降准的迫切性不强。未来，待汇率压力减轻、国内新一轮存款利率下调落地后，有望打开LPR下调空间。

配合国债发行 MLF结束缩量续作

由于本月有1250亿元MLF到期，本次MLF操作实现等额平价续作。Choice数据显示，今日公开市场有20亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。对于MLF等量平价续作，市场早有预期，主要原因在于市场流动性并不紧张。

“主要是目前市场流动性偏松，相对于同业存单资金成本，MLF资金利率偏高；由于开年1季度信贷强劲冲量后，实体经济信贷需求出现短期波动，都导致本月MLF需求不足的情况。“光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。

5月14日，1年期AAA同业存单到期收益率收至2.07%，与同期限MLF利差倒挂扩至43个基点。同业存单利率仍在低位，MLF与其利差走阔，金融机构对MLF的需求不强，MLF等量续作有助于维持市场供需平衡。

东方金诚也指出，MLF等量平价续作主要原因有两个：一是近期市场利率全面下行，而且已较大幅度向下偏离政策利率中枢，当前不具备下调政策利率的市场环境；二是一季度经济增长超预期，近期宏观数据偏强，当前处于政策效果观察期，降息的迫切性不高。

对于此次MLF结束缩量续作，业内认为也是对5月份即将发行的超长期特别国债进行配合，强化协同。民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，考虑到5月17日、5月24日将分别开启30年、20年超长期特别国债发行，因此本月MLF结束缩量，通过等量续作来平稳资金面、强化政策协同。此外，5月也是传统的缴税大月，因此，5月MLF结束缩量，通过等量续作来平稳资金面和平滑利率波动。

结合四月的经济数据，社融增量出现负值，货币供应量增速明显放缓。在金融数据表现不及预期后，市场对于降息的呼声再起。但温彬指出，近期考虑到当前M2余额已超300万亿元，增速的下滑不代表金融对实体的支持力度减弱，支持经济回升的有利条件也较前期增多，短期内降息的紧迫性还不高，是否降息仍需继续观察经济走势。

降准迫切性不强 新一轮存款利率下降后LPR有望下调

5月以来，市场对流动性的最大担忧在于1万亿元超长期特别国债的集中供给冲击，并认为央行或将通过降准来予以对冲。不过，财政部对于一般国债、超长期特别国债发行的最新安排显示，将分散在5-11月，并分多次发行。因此，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，央行当前通过降准配合的必要性也随之下降。

业内认为，短期内降准的概率不高。周茂华表示，目前，市场流动性保持合理充裕，消费、内需和物价呈现稳步回升态势，稳楼市政策累积效果逐步显现，房地产呈现复苏初步迹象等，短期降准并无迫切性。

温彬认为，从预估的政府债净融资额来看，5-10月的流动性压力尚可，11-12月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到后两月MLF到期量也最高，届时央行可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。

东方金诚预计，后期银行对MLF的操作需求将会增加，MLF有望转向加量续作。另外，为支持信贷合理增长，配合政府债券顺利发行，也不排除央行三季度实施降准的可能。在5月MLF操作利率保持稳定，近期银行净息差有可能进一步收窄的背景下，5月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。

而在降息的时间点上，业内普遍持谨慎态度，其中的重要考虑之一依然是汇率掣肘。在年内新一轮存款成本下降落地后，未来LPR有望跟随下调。

温彬表示，后续看，美联储降息预期有所升温，稳汇率压力相对前期相对减轻；约束超自律存款（叫停手工补息）下，年内存款成本下降确定性强。在此背景下，若物价回升、内生融资需求修复总体仍不乐观，则需要进一步降低实际融资成本，从而降低政策利率的概率加大。

中信证券也认为，4月市场利率定价自律机制要求银行禁止手工补息并降低了银行负债成本，新一轮降存款利率或在2-3个月后落地。在降准和降存款利率后，LPR有望跟随下调，并传导至企业贷款利率。