山东，释放重磅信号

山东的大招被市场挖掘出来！

据山东省人民政府网站发布的《坚决贯彻落实总体国家安全观 深化以高水平安全保障高质量发展的山东实践》一文指出，在地方债方面，制定全省防范化解地方债务风险一揽子方案，强化政府债务、隐性债务、城投债务“三债统管”，坚决遏制增量、消减存量，债务风险防控取得积极成效。

专业人士认为，将城投债务和政府债务、隐性债务放到同一个监管体系内，实际上大大提升了城投债务的地位，也意味着在加强监管的同时，未来大概率也将很快进一步出台化解细则。周三，济南高新直线涨停，而山东路桥的表现也要显著强于大盘。

山东的动作是一个信号，未来可能会有比较多的地方效仿这一做法。去年7月，市场传出，山东青岛就率先出手成立了一家公司，以救助现金短缺的地方政府融资平台（LGFV）。随即，全国拉开了地方化债的序幕。

来自山东的信号

山东这份文件发布至今已有将近20天时间，而这份文件的重要表述直到本周三才被市场挖掘出来。

4月23日，山东省政府网站发布了一份题为《坚决贯彻落实总体国家安全观 深化以高水平安全保障高质量发展的山东实践》的文件。这份文件明确提出，地方债方面，制定全省防范化解地方债务风险一揽子方案，强化政府债务、隐性债务、城投债务“三债统管”，坚决遏制增量、消减存量，债务风险防控取得积极成效。

那么，“三债统管”究竟有何意义？“债券研究”公众号认为，这意味着，山东省会加强对城投公司债务的管理。将城投债务和政府债务、隐性债务放到同一个监管体系内，实际上是提高了城投债务的地位，毕竟城投债务实际上是属于企业债务，与政府债务和隐性债务是存在根本性的区别的。相关城投债务化解细则可能会出台，目前市场上依然存在部分城投公司非标融资逾期，未来可能会有一定程度的优化或者管理措施。

山东在化债方面一直走在市场前面。去年7月，市场传出，青岛将成立一家名为东鼎产业的公司，以救助现金短缺的地方政府融资平台（LGFV）。后据天眼查，去年8月18日，该公司的确成立，注册资本达100亿元。

去年6月—7月，济南、高密等山东多个市政府与中国农业银行、中国建设银行等国有银行签署了战略合作协议。山东省潍坊市政府更是与国家开发银行山东省分行、中国银行山东省分行、中国农业银行山东省分行等12家金融机构签署全面战略合作。据悉，未来3年—5年，签约金融机构将为潍坊市新增超过2600亿元的融资支持，并在资产管理、债券融资、信用评级、信托贷款、基金投资等方面提供服务和帮助。

在此之后，全国陆续进入到地方债化解的阶段。因此，此次山东的“三债统管”亦被市场解读为一种“示范效应”。别的地方可能会跟随效仿，这可能会降低城投债收益率，更有利于城投债问题的化解。

全国化债进展

4月30日的高层会议提出，要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。地方化债聚焦高风险省份和市县，强调区域“压降债务”与“稳定发展”之间的平衡，即在切实压降存量债务的同时，要防止化债对于区域经济增长的制约。政策对地方化债做出重要指引，地方债务化解将进入新阶段。

据浙商证券的数据，2023年10月份特殊再融资债券重启发行，截至目前共计27个省市披露发行计划，累计发行规模达到1.47万亿元但相较于地方债务而言，仍显不足，更多体现为对高债务省份的边际支持。重点省份中，甘肃、广西、吉林、辽宁、贵州、内蒙古、重庆、云南在2023年均有公开表述开展债务置换或展期降息的案例；非重点省份中，江苏表态最为积极，其重点推进高息债务置换，泰州、盐城、南通等地市关注对非标、定融等高成本债务的置换工作。

从今年最新的情况看，5月8日上午，经内蒙古自治区人民政府批准，自治区财政厅组织举行银行贷款降息集中签约现场会，国家开发银行、建设银行、华夏银行等15家银行省级分行和全区12个盟市及满洲里市相关负责人就存量贷款降息集中签约。按照约定，银行从2024年6月开始陆续为各盟市存量债务降息，涉及贷款加权平均利率降幅为31bp；各盟市将认真履行债务到期兑付责任，对降息清单内银行贷款按时还本付息，如因短期流动性不足造成按时还款困难，对符合条件的贷款，要及时对接内蒙古自治区金融资产管理公司、内蒙古财信集团等，通过周转金和相关政策性基金提供短期流动性支持。

而在此前的4月25日，柳州市投控集团下属子公司柳州市北城绿色能源有限责任公司获批国家开发银行广西壮族自治区分行置换非标债务专项贷款2.3亿元授信额度，打响了投控集团置换非标债务专项贷款的第一枪。此外，重庆、江西、湖南、陕西等省的部分市级化债皆有进展。特别值得一提的是依然是山东：潍坊将17家市属国企整合组建为6大集团，分别对应城投、产投、金融、产业运营、资产管理、化债纾困6大领域。

后续

2024年一季度，特殊再融资债券和金融机构参与化债等“一揽子化债方案”有序推进，“统借统还”和“央行SPV”等化债新手段陆续落地。同时，监管部门对化债政策进一步补充和细化，城投企业融资政策延续收紧趋势。

浙商证券认为，2024年化债仍是地方政府的重点攻坚领域，政策层面更加强调标本兼治，判断2024年政策层面较大概率维持偏紧状态，市场或迎来常态化资产荒格局，考虑到地方层面仍旧重视防风险，城投债整体风险仍然可控。

重点省份强调防范风险，在地方统筹资源聚焦化债时期，出现实质性债务风险的概率较低，向重点省份进行边际挖掘仍有一定安全性，短久期品种下沉不失为可选策略。

浙商证券认为，市场供需结构面临动态调整，城投债市场或迎来常态化资产荒格局。城投债策略上，倾向于构建小哑铃：重点省份做短久期下沉挖掘，其他省份建议保持3年左右久期，在兼顾收益需求的同时，使组合保持一定的灵活性。

从实体逻辑来看，旧债的化解和新债的发行可能对基建板块有一定的刺激作用。据上海东证期货的数据，上周水泥出货率继续上升，各地水泥出货均有好转，华东地区出货率回升至60%以上；熟料运转率修复至50%左右，来到今年以来的高点，华中地区停窑情况修复，华北地区产能利用率上升至72%。这意味着，开工率已经明显提升。