央行创设“互换便利”，险资如何操作？最新解读

10月10日，中国人民银行宣布创设首期5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利”后，保险资金给予积极关注，并着手准备。互换便利工具的政策细节、具体条件，受到险资的关注。

多重积极影响

中国人民银行10日公告，创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

央行此前在9月24日国新办发布会上首次介绍SFISF工具。央行行长潘功胜彼时表示，国债、央行票据与市场机构手上持有的其他资产相比，在信用等级和流动性上有很大差别。很多机构手上有资产，但是在现在的情况下流动性比较差，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。通过互换便利这项工具所获得的资金只能用于投资股票市场。

中泰证券研究所金融团队分析，互换便利是采用“以券换券”的方式，给非银机构提供融资加杠杆工具。由于现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款。此次互换便利，不直接给非银机构提供资金，不会投放基础货币。在工具使用流程上：第一步，证券、基金、保险公司，使用债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产。第二步，非银机构以换入的高流动性资产，在市场融资加杠杆并买入股票。

“央行创设非银机构加杠杆投资股市的直达工具，政策信号意义强。当下央行创设给非银的直达机制，意味着央行有了直接向非银投放的渠道。同时，只可用于投资股票市场，对提振市场风险偏好释放出较强政策信号。从9月24日市场表现看，市场对政策反馈积极。”中泰金融团队称。

中国太保首席投资官苏罡认为，央行创设“互换便利”对资本市场的积极影响在于：

一是拓宽机构资金来源渠道，证券、基金、保险公司通过资产质押从中央银行获取流动性，将大幅增加这些机构的资金获取能力。

二是提升市场流动性，通过互换便利获取的增量流动性注入将直接提升资本市场的整体流动性水平，有助于市场交易的活跃和价格发现功能的发挥。

三是提振市场信心，央行通过该政策工具向市场释放积极信号，表明其维护市场稳定的决心和能力，这将有助于增强投资者信心，促进资本市场的稳定发展。

中国人寿集团旗下资产公司相关负责人表示，此次互换便利结构性货币政策工具的创设，为保险机构提供了一个高效利用存量资产的新途径，有利于保险资金“盘活存量、用好增量”，这有利于更好发挥保险资金“周期长、稳定性高、规模大”的特点，提高保险资金中长期配置的战略定力、提升保险资金配置股票资产的能力，从而在推动资本市场高质量发展的同时，提高保险资金获取中长期稳健回报的能力。

人保资产公司认为，互换便利工具的创设不仅对于促进资本市场的健康发展具有重要意义，也为保险资金优化资产负债结构、提升资金运用效率提供了新的工具。

首先，有利于提升资金运用效率。互换便利政策允许保险公司以持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。这种操作机制为保险公司提供了一个高效利用存量资产的新途径，有利于保险资金“盘活存量、用好增量”，提升资金使用效率。

其次，有利于优化资产负债结构。保险资金具有周期长、稳定性高、规模大等特点，互换便利工具融资期限长，有助于保险公司更好发挥属性优势，提高中长期配置的战略定力。同时，该政策也提升了保险公司配置股票资产的能力，有助于保险公司在推动资本市场高质量发展的同时，提高获取中长期稳健回报的能力。

最后，有利于增强市场稳定性。作为资本市场的重要机构投资者之一，保险公司在资本市场中发挥着“压舱石”和“稳定器”的作用。互换便利工具为保险公司提供了额外的流动性支持，使得保险公司在市场波动时能够更加稳定地进行投资和资产调整，从而增强整个市场的稳定性。

关注细则条件、结合实际灵活申请运用

央行宣布创设首期5000亿元互换便利后，保险资金也积极关注，并着手准备。

苏罡表示，中国太保将结合公司投资策略深入研究“互换便利”业务的运用场景，充分发挥长期资金、耐心资本在资本市场中的作用。

人保资产公司表示，将提高政治站位，加大对于创新型金融工具的使用的重视力度，做好互换便利工具的落地工作。该互换便利在国内为开创性工具，无经验可循。在互换便利工具细则出台后将抓紧研究政策细节，加强与金融监管部门的沟通，确保对政策理解到位，并加速推进内部相关制度流程的制定和业务系统的搭建与完善，确保新工具的安全落地，充分发挥该工具的优越性和灵活性。

同时，秉承价值投资、长期投资理念，做好耐心资本，以更加积极的态度参与到资本市场投资中来。结合保险资金实际情况，在实现保险公司长期绝对收益投资目标的同时，要结合市场情况和资产负债特征，制定适应自身需求和市场环境的投资和融资策略，灵活应用好互换便利工具，提升资金使用效率，以实现“激活现有资源、优化新增配置”的目的。

上述中国人寿资产公司负责人表示，作为保险资金要做好三点：

一是要提高站位，系统学习、深入贯彻落实新“国九条”以来的系列金融政策，深刻认识互换便利工具对于支持保险业中长期资金入市、维护资本市场稳定健康发展的重要意义，抓好制度研究、系统建设，提高保险资金中长期配置的战略定力和能力。

二是要加强政策细节研究，加快系统建设和策略储备，充分利用好互换便利政策工具。对保险资金而言，互换便利工具属创新业务，作为专业机构投资者，应加强与金融监管部门的沟通、强化政策研究力度、明确政策的细则与要点、加快相关业务系统建设、及时研提相关策略储备，为相关业务开展做好充分准备，从而充分利用好互换便利政策工具，更好地发挥保险资金在资本市场压舱石和稳定器作用。

三是要结合机构自身实际，灵活利用互换便利工具，“盘活存量、用好增量”，提升保险资金运用效率。该负责人表示，在贯彻落实中央战略部署过程中，基金、保险、券商各类机构，特别是各家保险资管机构，要结合自身在资产负债结构、偿付能力约束、中长期配置策略、收益稳定性要求、权益配置比例等方面的实际情况，制定符合自身特点及要求的投融资策略，灵活利用互换便利工具，从而“盘活存量、用好增量”，提升保险资金运用效率的同时，提高保险资金服务实体经济高质量发展的能力。

上海某保险资管人士向券商中国记者表示，央行创设互换便利，是落实支持资本市场的政策举措，行动非常迅速。他也表示，目前还需要明晰具体的实施细则以及需要符合的具体条件，再结合公司的合规和风控要求，来决定是否能申请。

短期需求有待观察

不过，对于互换便利工具，也有多位保险公司投资官向券商中国记者表示，暂时还没有申请和使用的需要，预计短期内对于险资增持股票的效果有限。当前，保险公司保费持续流入，并不缺少投资资金，且普遍未对权益资产“顶格”配置，对权益市场的投资还受诸多因素影响。

北京一位保险资管高管向券商中国记者提到实操中的问题。例如，基金公司，作为基金管理人还要看合同约定，如果没有约定，质押要探讨风险合规问题，保险资管公司管理资管产品时也类似。如果是保险公司投资这类的自营业务，则相对灵活。

中泰金融团队9月25日也曾分析，互换便利提供融资能力，但投资风险仍由非银机构承担，短期看，非银机构对互换便利工具的实际使用需求有待观察。未来若市场恢复、预期回暖，能提升非银机构对股市配置。