【券商聚焦】天风证券维持腾讯(00700)“买入”评级 预计四季度游戏增长加速

金吾财讯 | 天风证券发研指，腾讯(00700)3Q2024收入同比+8%，环比+4；毛利同比+16%，环比+3%；Non-IFRS经营利润同比+19%，环比+5%；3Q2024公司毛利率同比提升3.6pct，环比微降0.2pct。3Q2024公司经营开支，同比+12%，环比+5%，略高于该行和媒体预期，但费用率仍位于相对低位。公司业务层面的收入、毛利与经营利润与该行预期、媒体预期基本一致，继续保持了Non-IFRS经营利润同比增速>毛利润同比增速>收入增速的趋势。

3Q2024公司网络游戏收入同比+13%，与该行预期、媒体预期基本一致。其中国内游戏收入同比+14%，略高于该行预期，得益于包括《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等的驱动；3Q2024公司海外游戏收入同比+9%（按固定汇率计算+11%），略低于该行预期。海外游戏收入增速显著落后于流水增速，因为部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。展望后续，该行预计四季度游戏收入增速有望继续加速。持续关注《地下城与勇士：起源》运营节奏，虽然Nexon对于4Q2024中国区收入指引环比视角相对谨慎，公司管理层在业绩会上亦指出预计四季度将是《地下城与勇士：起源》整合期，明年春节将发布重要内容更新，提高用户留存和变现。

该行表示，考虑到公司游戏布局体系成熟，视频号广告中期加库存空间较大，微信搜索商业化提速，金融支付增速有望随宏观需求回暖，该行上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2281/2649/2940亿元（原预测为2178/2517/2786亿元亿元），同比增速分别为45%/16%/11%。截止2024/11/17，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为15x/12x/11x，12个月媒体滚动前瞻PE低于5年来中位数1.1个标准差，处于11%的历史分位值。相对纳指12个月媒体前瞻PE低于5年来中位数1.5个标准差，处于8%历史分位值，估值处于相对低位。该行预计四季度游戏增长加速，广告、金融业务有望受益于宏观回暖，叠加业绩后或恢复回购，有助于改善估值约束。维持“买入”评级。