【券商聚焦】华安证券维持阿里巴巴(09988)“买入”评级 指其第二财季整体超预期

金吾财讯 | 华安证券发研指，FY25Q2阿里巴巴(09988)收入为2365亿元(yoy+5%)，略低于一致性预期的2394亿元；毛利为925亿元（yoy+8.6%），高于一致性预期的904亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA和经调整净利润达到473亿元(yoy-4%，margin为20%)和365亿元(yoy-9%，margin为15%)，经调整EBITDA高于一致性预期的469亿元，经调整净利润高于一致性预期的356亿元。

该行指，淘天GMV增长由订单量同比双位数增长所驱动，部分受平均订单金额下降所抵销，同时淘天9月1日起征收基于GMV千牛基础软件服务费，所以CMR和GMV增速gap缩小，本季度淘天货币化率同比持平。随着全站推广商家渗透率提升以及服务费的提升，该行认为淘天货币化率后续会开启向上增长通道，建议持续关注淘天货币化率水平；而云业务环比加速增长（yoy+7.1%，上季度为5.9%），公共云收入双位数增长，AI相关产品收入实现三位数增长。此外在利润端，云业务利润加速释放，利润显著超预期，云业务调整后EBITA为26.6亿元，超BBG一致预期21.3%。

该行预计阿里巴巴FY2025-2027收入为10067.2/11044.1/11919.6亿元，同比+7.0%/+9.7%/+7.9%；Non-GAAP净利润预计录得1544.0/1678.7/1823.7亿元，同比-2%/+9%/+9%，维持“买入”评级。