【券商聚焦】浦银国际首予药明合联(02268)“买入”评级 指其有望受益于ADC外包服务扩大

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，药明合联(02268)目前已经具备ADC全方位一站式研究、开发及制造能力，业务涵盖生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接子及有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产，使得药明合联可在R端、D端、M端全方位服务客户。此外，集中的地理位置(公司各类服务均由位于方圆200公里范围内的上海、常州及无锡营运基地提供)有望为客户节省开发及生产时间，提高质量和成本效益。目前行业平均需要24至30个月才能将项目从抗体DNA序列推进至IND申报，而药明合联的开发周期平均为13至15个月。

该行表示，根据Frost&Sullivan预测，2022年全球ADC市场规模已达79亿美元，预计有望于2030年达到647亿美元，对应30%年均复合增长率，增速远超同期生物药市场。中国已经成为全球ADC开发和授权交易的主要国家之一。由于ADC开发复杂，大多数企业依赖外包来进行研发和生产，目前全球ADC外包率已达到约70%，超过生物药约34%的外包率。得益于此，ADC外包服务市场规模有望迅速扩大，全球ADC外包服务市场预计将从2022年15亿美元迅速增长至2030年的110亿美元(28%年均复合增长率)。在全球ADC外包服务商当中，药明合联拥有全球第二的市场份额。

该行预测公司有望于2024E/2025E/2026E实现人民币33.9/48.7/67.0亿元收入、8.2/11.2/15.3亿元经调整Non-IFRS净利润。该行预测公司2025-2027年经调整Non-IFRS净利润有望实现约35%CAGR，给予公司1.05xPEG目标估值倍数，对应38x2025EPE，该行得到目标价35港元。首次覆盖给予“买入”评级。