纸业寒冬之下，国内卷烟纸产业酿兼并重组

今年以来，港股维达国际被资本收购先行退市，近期晨鸣纸业（01812.HK）又出现爆雷，现在又一家卷烟纸龙头企业被兼并重组。日前，位于黑龙江的恒丰纸业（600356.SH）发布公告称，公司正在筹划收购另一家卷烟纸生产企业四川锦丰纸业股份有限公司（下称：锦丰纸业）100%股权。锦丰纸业过去被称为“卷烟纸大王”，一度占据全国超过20%股份，恒丰纸业期冀通过此次并购，加速区域战略布局，提升产业链竞争力。

近几年，国内造纸行业艰难地穿越行业周期底部，然而，木浆价格、运输成本等居高不下，终端需求不振，无疑加大了行业企业筑底回升的难度，多数行业上市公司业绩下滑，加速转型谋求新发展机会。

（图片来源：新华社）

兼并重组

公开资料显示，恒丰纸业系国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，2001年在上交所IPO。公司主营产品为烟草工业用纸，包括卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸和新型烟草用纸等系列产品。恒丰纸业年报称，公司2023年国内国际卷烟纸总销量超4.7万吨，继续保持全球领先地位。

卷烟纸作为一个特殊纸种，在烟草工业占有重要地位。曾经，锦丰纸业与恒丰纸业在市场上一度并驾齐驱。锦丰纸业位于四川成都，是成都最早的一批合资公司，由中国香港凯心公司、中国烟草物资公司等企业合资兴建，于1995年投产。

第一财经记者了解到，卷烟纸行业存在较强进入壁垒，需获得由国家烟草专卖局颁发的专卖许可证。由于行业准入门槛高，锦丰纸业在成立早期一度辉煌，公司曾占有中国卷烟纸市场25%的份额，是卷烟纸市场“五朵金花”之一，其他4家分别是云南红塔蓝鹰纸业、牡丹江恒丰纸业、杭州华丰纸业和嘉兴民丰特纸。

2000年左右的锦丰纸业是四川省优秀企业的代表，占据着卷烟纸市场23%左右的市场份额，许多国内烟厂的A类卷烟纸供应链上，都有锦丰纸业的名字。

2007年左右，在各种因素影响下，锦丰纸业开始陷入债务危机。2012年后，在成都当地政府的协调下，锦丰纸业开启了破产重整的道路。两年后，锦丰纸业被四川福华集团兼并重组，并于2015年5月恢复了3条生产线，当时预计新增年产值2.8亿元。

成立于1990年的锦丰纸业是温江印务轻纺产业重点企业之一，主要生产卷烟纸及卷烟配套用纸。近年来，由于设备陈旧，导致生产成本、能源消耗高，产品结构较为单一、稳定性不佳。

2022年底，在成都经信部门的支持下，锦丰纸业启动了绿色节能、智能制造技术改造项目，计划投资3.5亿元，对原有的4条产线进行全面改造升级。今年10月，成都经信部门对外称，改造项目全面完成后，锦丰纸业整体产能将达到5.2万吨，实现年产值7.5亿元，利税1.5亿元。

据了解，此次恒丰纸业拟以发行股份方式购买锦丰纸业股权，不过收购价格尚未见公布。“收购标的股权的最终收购价格，以恒丰纸业完成对标的公司的尽职调查，并在资产评估报告和审计报告基础上，由双方进一步协商确定。”公告称。

一名造纸行业人士向第一财经记者表示，通过此次并购重组，恒丰纸业能够实现“补链强链”，快速整合产业资源、夯实中国卷烟直接材料用纸研发和生产的行业地位。

卷烟纸制造商通常与中国卷烟生产商的地理分布位置相对一致，国内品牌的卷烟生产集中在云南、湖南、河南、广东及湖北等特定省份。相较位于东北的恒丰纸业，锦丰纸业的地理位置优势更显著，更靠近全国卷烟产量前五的省份，能够有效填补恒丰纸业现有生产基地的地理空白。

“如果能够成功并购锦丰，恒丰纸业可迅速扩大其在中西部地区的市场份额，进一步完善全国战略布局。”上述造纸业内人士指出，恒丰在东北，而锦丰位于四川，离烟草主要产区和大型烟草公司集中的云南、四川更近，可以有效解决境内外客户运输距离过长导致的成本劣势的问题。

“两家均有稀缺的‘烟草专卖生产企业许可证’牌照资源和多年卷烟配套用纸生产的历史积淀，收购后双方还可产生协同效应，更具规模优势。”上述业内人士称。

行业加速转型

作为周期性较为明显的行业，造纸企业经营业绩也受到国际贸易格局及宏观经济周期性波动的影响。“市场竞争格局发生了新的变化，主要生产企业之间的竞争日趋激烈，产能也出现过剩。”上述业内人士告诉第一财经记者。

行业大势之下，主营烟草工业用纸的恒丰纸业的业绩近年来也有所波动。年报显示，2021年至2023年，恒丰纸业净利润分别为1.01亿元、1.29亿元和1.36亿元，增速分别为-23.05%、27.17%、5.61%。2024年前三季度，恒丰纸业实现营收19.18亿元，同比增长4.87%；净利润1.10亿元，同比增长24.56%。

头部企业业绩承压。位于山东的博汇纸业（600966.SH）三季报显示，公司营收139.67亿元，净利润仅有1.49亿元。2024年7月至9月的整个第三季度，博汇纸业营收达47.05亿元，净利润却只有1812.91万元，暴跌92.85%。“本报告期内，公司产品平均价格较上年同期下降，平均成本较上年同期上升，导致单季度平均毛利率同比下降，进而造成盈利水平下降。”汇博纸业称。

而在2023年，汇博纸业营收186.93亿元，净利润1.82亿元。去年，造纸行业先是经历了跌宕起伏的考验，之后又迎来了期盼已久的复苏。据国家统计局数据，2023年全国机制纸及纸板的产量达到14,405.5万吨，同比增长6.6%，创历史新高。但造纸行业产量增长的背后，规模以上造纸和纸制品企业营业收入却实现下滑。新产能的持续涌现既为行业注入了活力，也加剧了市场竞争。

面对日趋激烈的竞争，博汇纸业正在通过推进“两转一超”战略，持续加快公司转型升级。“我们将致力于培育新质生产力，深入推进数智化转型和绿色低碳转型。”博汇纸业董事长林新阳最近对外表示。

林新阳认为，造纸行业原是一个资金、劳动力、资源密集型的产业，唯有通过数智化转型，逐渐转变成为一个技术密集型、资源高效配置的产业。

恒丰纸业在年报中称，用好用足国家、省、市智能化、数字化转型政策，推动国家智能制造2025在恒丰落地。

此外，除了卷烟纸之外，恒丰也在往医疗保健生活用纸和食品食材接触用纸等领域转型。特别是食品食材接触用纸及其他领域产品主要为工业用特种纸，是近期市场需求增长较快的领域。

恒丰围绕相关产业政策，利用薄型纸生产经验及机台结构形式多样性，向高附加值产品方向创新、延展。其中，以复合铝、转移铝系列产品为例，2023年铝箔衬纸销量已达到4.0万吨，具有纸面细腻光滑、强度高、印刷适宜、包装成型效果好等特点，主要应用在卷烟、食品、糖果、饮料等包装领域。

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