【研报精选速读】国泰君安：明年投资端改革更进一步 零售及机构业务迎发展机遇

1、华泰证券表示，10月，美国新屋销售在上个月触达2023年6月以来的单月成交峰值后表现有所转弱，而成屋销售在低基数效应下同环比均有所改善。房价方面，虽然新屋和成屋的库存量均较去年同期明显提升，但新屋和成屋的价格均仍处于2000年以来的相对高位。此外，代表前瞻指标的10月成屋签约销售指数同环比均有所改善，暗示11月的成屋销售数据或有所好转，但该行认为，在当前高房价和利率反弹的背景下，美国新屋和成屋销售的复苏仍然存在一定的不确定性，后续仍需关注美联储的降息节奏。

2、广发证券表示，大模型多模态能力持续迭代，看好对应用端的赋能。今年2月OpenAI放出Sora生成的demo以来，市场一直对文生视频模型抱有高期待。国内大模型公司也陆续推出相应模型。可重点关注模型多模态能力提升之后可赋能的方向,关注IP、影视、游戏、营销、教育等场景，应用层面，推荐关注AI情感陪伴、AI玩具、AI agent、AI营销、AI教育、AI赋能短剧等方向。其中IP是AI应用的核心要素之一，AI玩具是AI落地硬件的重要场景之一，AI情感陪伴是重要的2C方向，AI agent有望改变流量入口，推荐重点关注。

3、中信证券表示，2024年政策持续发力推动氢能发展：《能源法》明确了氢能的能源地位，绿色转型、节能降碳方案推动氢能“制储输运”全链条发展，并有望加速氢能在工业领域的应用，氢能高速相关政策或为氢能车产业链发展提速。该行预计2025年上述政策有望继续形成合力，催化新的应用和商业模式落地，带动FCEV、绿氢产业链的高速发展，该行维持行业“强于大市”评级。

4、开源证券表示，2024年，国内经济稳步复苏，用电需求稳定，前三季度全社会用电量7.43万亿千瓦时，同比增长8.2%，随着电力投资有序推进，市场功能不断完善，如何把握2025年电力行业投资机会？近期，开源证券公用事业团队发布2025年度投资策略《电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性》，展望2025年，开源证券认为，1）电力：市场功能不断完善，还原电力商品属性，资产价值有望迎来重估。2）电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续。

5、银河证券表示，前期出台的一揽子经济增量政策作用显现，国内经济复苏有加快的势头，且经济稳增长政策仍在持续出台与落实，而12月的中央经济工作会议与中央政治局会议或将给出更为积极的政策发力指向，有望进一步抬升经济向好预期，利好顺周期市场风格的铜铝等工业金属龙头，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、天山铝业、云铝股份。

6、中原证券表示，随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应，宏观经济向好回升的内在动力更加强劲，市场各方的预期和信心明显增强，资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实，2025年证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后，实现较为明显的改善，维持行业“同步大市”的投资评级。其中，零售经纪、方向性权益自营、两融三个与权益二级市场行情高度正相关的业务有望成为行业整体经营业绩明显改善的主要驱动力。在证券行业整体经营业绩有望实现明显改善的预期下，2025年券商板块依然存在进一步向上修复估值的动力，并有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，积极保持对券商板块的持续关注。

7、国泰君安表示，2025年展望：投资端改革更进一步，零售及机构业务迎发展机遇。1）机构业务：2025年资本市场改革政策将落地见效，推动机构客户提升权益资产配置比例，综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业。2）零售业务：2025年资本市场改革新政将提升居民权益资产配置需求，传统代买、融资业务外，ETF代销模式有望贡献增量，预计线上获客、资产配置、协同能力更强的券商，零售业务增速领先同业。3）业绩前瞻：预计2025年经纪、投资业务驱动业绩增长，上市券商调整后营收同比+9.37%，归母净利润同比+12.48%。