华安基金许之彦：探寻黄金与资本市场投资机遇

——把握多元资产机遇，锚定投资价值核心

作为境内规模最大的黄金ETF（518880）基金经理，华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监的许之彦博士在2024雪球嘉年华现场接受了金吾财讯的采访。并对“时隔6个月央行重新增持黄金的意义”、“如何看待特朗普上台对黄金走势影响”、“黄金投资及配置策略”等问题进行了简短而深刻的回答。

央行购金规模变迁与其意义

12月7日，中国央行时隔6个月重启购金的消息成为财经头条。许博士就这一热门话题发表了看法。全球超过三十个国家的央行参与购金，中国是其中的重要参与者。近年来，中国一直在稳定增持黄金，尤其是2023年和2024年初至今，累计增持266吨和54.5吨。其中，2024年4月的最高记录达到了7280万盎司，然而从5月到10月的五个月中，央行却暂停了增持。根据11月末披露数据，中国官方黄金储备增加至7296万盎司（约227.4吨），较10月末增加了16万盎司。这是中国央行自此前连续6个月暂停增持之后首次再次购入黄金。

许之彦博士认为，在当前地缘冲突和贸易争端频发、全球格局重塑的背景下，央行的资产布局变得尤为审慎和关键。购金成为分散美元风险、拥抱人民币国际化浪潮、提升非美元信用资产权重的关键举措。充足的黄金储备有助于稳固全球金融格局的多元平衡，抵御不确定性冲击，这是外汇储备分散风险的战略选择。

金价站上高位后投资价值是否仍在

许之彦博士指出，投资者常忽视黄金的稀缺性和货币性。黄金的稀缺性决定了其核心价值，而在全球货币超发的背景下，货币供应量的增加会推动金价上升。许多投资者对黄金投资配置的认识不足，多聚焦于实物黄金或金首饰，未能充分理解黄金与其他资产的负相关性及其对投资组合的调节功能。他强调，应推动投资者将黄金视为中长期优质配置品，挖掘其多元价值。

他还强调，股票可以通过估值来衡量定价是否合理，但黄金是一个没有定价公式的商品。尽管黄金价格会有波动，但由于其货币属性和稀缺性，其对应的是绝对价格，相对于其他资产来说更加稳定，且在不同货币中都有相对一致的价值表现。从中长期来看，黄金的定价逻辑并未发生大的变化。宏观面上，短期内特朗普的关税政策可能会导致通胀预期上升，明年美联储的降息幅度可能会缩窄，但经济大周期预计将稳定在约2%的增速，高利率终将下行。通胀对黄金来说是双刃剑，初期可能引发美元上涨而利空黄金，后期则会凸显其抗通胀特质。关键在于真实利率（10年期国债利率与通胀差值），当前约为1.5-2%，经济预期下滑使国债利率有下行空间，明年下半年通胀可能再次抬头，二者差值收敛、真实利率下降，将有力支撑黄金投资价值。因此，综合货币扩张、债务货币化、央行持续购金及微观定价有利等因素来看，可以对黄金中长期投资价值保持积极乐观的态度。

配置策略：黄金ETF是优选 看好A股港股中长期投资价值

许博士从黄金相关品种的投资及大类资产配置的角度，对比了实物黄金、黄金股、黄金股ETF、黄金ETF等不同投资产品的特点，并分享了他的投资策略。

投资实物黄金是中国老百姓热衷的方式之一，但购置、存储、安保等方面的成本较高。黄金股及相关ETF投资的是上市公司股票，其难度在于公司多元经营的复杂性，黄金主业可能仅占三四成，行业周期、市场情绪、经营事件均可能引发股价剧烈波动，或与黄金价格走势时有背离。就黄金投资的纯粹性而言，黄金ETF是以证券账户形式在上海黄金交易所交易，成本较金店实物黄金购买更低，还没有存储、运输的困扰，交易便捷高效，适合不同规模的投资者。

站在大类资产配置的角度，许博士认为目前来看，尽管部分美股指标良好，看好其科技因素，但整体估值分数高且受通胀、经济假设等因素影响，投资仍需谨慎。

A股在政策协同下立体推进，走高质量发展路径，规避过度刺激，科技引领产业升级成主线，市场环境质变，9月定价逻辑转折。虽10月震荡，中长期机遇良好，当前正处于业绩验证关键节点，政策托底与经济转型合力将驱动市场突破区间震荡，重塑估值体系，拓展上行空间。

港股方面，综合港股市场相对较低的估值、灵活的交易机制、众多优质的中资企业，在全球资产配置视角下，港股市场的投资价值正在凸显。

风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品