债市突发调整，发生了什么？

在A股市场强势反弹的情况下，股债“跷跷板”效应再次显现。

12月24日，在银行等权重板块拉升带动下，A股三大股指均上涨超1%，而债券市场则跳水下跌，30年期国债期货盘中一度跌近1%。

对于今日债市表现，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对证券时报记者表示，一方面，市场对积极财政政策实施与经济复苏前景预期增强，A股市场情绪回暖；另一方面，近期债市利率快速下跌，市场对债市潜在估值泡沫担忧，同时债市获利盘丰厚。

债市跳水

在经历了前期持续逼空式上涨后，国债市场近期有所降温。12月24日，国债期货突然跳水，30年期国债期货盘中大跌近1%。截至收盘，30年期国债期货跌0.62%，10年期国债期货跌0.09%，5年期国债期货跌0.07%。

银行间现券长端收益率上行明显，截至发稿，30年期国债收益率上行2.75个基点，报1.985%；10年期国债收益率上行1.75个基点，报1.71%。

消息面上，12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。

周茂华表示，货币政策转向适度宽松，低利率环境下，机构对优质资源配置需求强烈。但需要关注宏观政策逆周期调节，经济和物价复苏前景有望持续改善；积极财政政策实施，债市供应量增加，以及海外主要央行非常规降息影响。

市场分歧加大

近期债券市场持续大幅波动，在一定程度上说明市场对债券市场的走势存在分歧。

华安固收团队认为，债市利率不会持续“无限”下行，会面临部分利率债“拿不动”的问题以及不进则退的风险。往后看，在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点，策略上，交易盘可以把握债市回调时的买入机会多做波段，而配置盘则可考虑更高静态票息的地方债。

国君固收团队表示，当下市场追逐的资本利得本质上是提前兑现未来票息，故票息支撑了债券市场的“正和博弈”，否则资本利得可能转为兑现交易对手票息的“零和博弈”。低利率环境中，投资债券的收益率将系统性降低，债券类资管产品在机构和居民资产配置中的定位会有变化，负债端更为“不稳”。对于机构，债券类资产作为流动性管理工具的“功能性”可能更重要，需要更关注债券的流动性；对于居民，低收益的背景下固收产品回归本源，低风险的重要性提升。

“近期债市利率快速下行一定程度对后续经济与政策前景进行定价。” 周茂华表示，预计后续债市利率下行空间有限，需要防范潜在利率调整风险。