【每月拆局】黎永良：2025股市——乘风破浪，柳暗花明

金吾财讯 | 2024年恒指收报20059，累计升17.6%。全年大幅度波动，1月低见14794， 10月升至23241年内高位，全年高低点数波幅逾8400。上证指数全年升13%，日股今年升19%，道指升约13%，而纳斯达克指数则升约29%。

供求理论永远是对的

从更阔的角度来看，3年前2021年2月14日美国制裁中国/香港质优龙头企业，禁止相关欧美基金持有，原在中港的欧美资金不断外流。恒指从当天的30644反覆下跌，到2024年底仍掉了34%。相反地，资金涌往美国本土及它的附庸国。过去3年道指涨了35%，日经涨了32%，印度孟买指数更涨了53% --- 吹嘘受惠于所谓可以复制中国过去的「人口红利」优势，信乎？另一点值得提及的就是2024年2月初，当恒指从上述3年前30644掉到15000附近，跌幅已超过50%，某美国出名金融机构前主席居然在这近乎低点的时候奇怪地说香港已「玩完」。当天恒指曾经大幅度低开，笔者凭过去40多年的市场上之多元化「试盘」运作，掌握到有大量「硬净」资金在低位静悄悄地收集，恍然大悟。其后，恒指开始慢慢反覆上升。很明显，「供求关系」的理论永远是对的 --- 资金流入多，股市自然上升；资金流出多，股市自然下跌。

在现时世界新形势下，资金流动不只是受经济表现所影响，政治手段更左右大势。

现世代的经济和政治是分不开的，要确实地掌握经济发展的趋势，必需有效地探讨政治之关联，这是不可缺少的元素。

美国优先剥削盟国

美国候任总统特朗普即将重返白宫，最害怕的不是中国，因为早已有准备，反而是所谓盟国。特朗普的「美国优先」，实际是将所有美国以外的国家都视作剥削的对象，连邻居加拿大也被坦荡荡地讥笑为美国第51个州。其他所谓盟国(其实是附庸国)，更加不敢违抗。除了要欧盟独自负担乌克兰战争，更要北约成员国的军费开支与GDP比例，由原本的2%升至5%，用作购买美国的武器及承担美国驻军当地的经费支出。不准进口低成本的俄罗斯石油和天然气，而要改为从美国进口价格更高的页岩油与天然气。欧盟经济没法有所发展，随时走上高借贷、高通胀之路。欧洲重要企业被收购，完全受制于美国之下。

特朗普肯面对现实

对于中国，无论谁当选总统，两党共识就是要全力针对。拜登老奸巨猾，口蜜腹剑，表面向你示好，却同时间从后面发暗箭，难以确实地捉摸。特朗普是天生表演欲的商人政治家，虽然狂妄自大，却仍是商人本色，开天杀价，落地还钱，以利为重。7年前中美贸易战，对中国产品大幅加征关税，误导选民宣称关税并非由美国人结账。美国穆迪投资者服务公司报告显示美国消费者承担了对中国商品加征关税92%的成本，只有约8%的增加成本被中国吸收。现时比7年多前在「认识中国」上有了进步，肯面对现实，不敢再轻视中国。最明显就是在一个公开场合表示，中国和美国可以一起解决世界上所有问题。

事实上，拜登除了对外老奸巨猾，对内更是凶险恶毒，临下台前做了很多特别事项：出尔反尔，特赦儿子、解除乌克兰对俄罗斯使用美制远程武器的限制，对「俄乌之战」火上泼油、第一时间大加中国太阳能和绿化产品关税...等等。民主党设置很多陷阱，特朗普可否拆弹？如何化解？俄乌之战、中东之战、欧俄冲突等等问题的解决方式，都需要中国的主张和影响力。

提防触发资产泡沫爆破

预计美国向中国及其他国家货品加征关税 ，随时引发美国经济通货膨胀。加上航运不畅、供应链断、通胀率会否再创近40年新高？不断发债，2024年12月国债已达36万亿。如通胀失控，而经济无增长，会否出现滞胀？又会否出现资产泡沫？联储局2022年由「鸽」转「鹰」，收紧银根，市场加息多次。2024年再由「鹰」转「鸽」，开始减息。然而，特朗普的大幅加征关税政策，会否令减息速度减慢，直接或间接触发资产泡沫爆破？都是不可掉以轻心。

从2021年开始，比较大的经济体系如俄罗斯、巴西、南韩等央行已开始做足防御措施，毫不犹豫地大幅度加息，反映它们绝不轻视美国通胀失控风险外溢的威胁。

适度宽松传递积极讯号

中国更对过热板块加强监控和规范，去杠杆化，防患于未然。经过3年的监控及严打炒风后，整体物价升幅温和，房地产维稳开始见效 -- 保证业主有楼，稳定人心，刺激内需及鼓励投资。现时实行的货币政策，由「稳健」改为「适度宽松」，传递积极讯号。2025年赤字率或达到3.5%以上，高于往年平均约3%，对经济有显著效果，相信中央会更主动透过财政政策刺激经济，10万亿元人民币债务置换将分阶段落实，视乎经济活动反应。中央政府债务占国内生产总值不超过20%，远低于G20国家的逾70%。

2025年全球股市充满变量

总体形势，2025年全球股市充满太多变数及不稳定因素。政治上，美国新政府的实际国策必影响全球。美国内政上，不喜欢特朗普的选民达49%。然而，枪械泛滥，市民随身携枪。上台前已遭两次枪击，之后又会否重演，不可忽视。外政上，所谓「美国优先」就是不理会盟国政府的国内政治因素，肆意压迫，会否引起反弹，阳奉阴违？地缘政治上，俄乌之战，会否如特朗普所言24小时之内结束？美国与它的所谓盟国不断在东海、台海及南海挑衅中国，会否出现误判？俄美之博弈，遍及东欧、北非以至中东，会否更蔓延？中东以色列不断扩军及打压，会否令亚拉伯国家反弹及世仇伊朗还击？ 美国全力针对中国，中国又如何拆招？

经济上，美国及所谓盟友股市已节节上升3年多，道指市盈率26.7倍，比历史平均市盈率高27%；纳指市盈率更达37.5倍。真的不受地心吸力影响？随时因某些催化剂而引致资产泡沫爆破，资金外流到超低估值市场。实在不容忽视！事实上，美国的经济增长非全面性，只侧重于是某些板块如军工复合体、人工智能等等。

港股A股严重地被低估

中国国策全方位扩大内需，要在消费、投资和科技创新等发力。产生的财富效应有利刺激消费，带动内循环，配合外循环，大幅度增加与友好国家的贸易 -- 包括俄罗斯、中东、东盟及一带一路国家等，并以本币交易，积极吸引外资将资金投入国内及香港。近期降准和下调再贷款利率等都可支持金融市场，有助催化股市行情，A股和港股定会受惠。事实上，港股市盈率只是11.8倍，而A股市盈率也只是14.4倍，是严重地被低估。

板块方面，尖端军事科技的「核三位一体」和「高超音速导弹」 能保家卫国，震慑敌方，高端航天科技和军事工业为全球国家重点。实现碳中和，环保概念及洁净能源，可减少对环境及社会的损害，ESG（环境、社会、企业管治）已是中国强项。人工智能的大突破，相关板块持续受追捧。国内力推「内循环」配合「外循环」，内需及电动汽车与上游相关产业可留意。疫情后，人类生活模式起了很大变化，企业在严厉的监管及规范后，互联网平台之质优股前景更加亮丽。中美背道而驰，在美国上市的中概股陆续回流，有利亚洲的交易所板块。

鉴于受大国博弈、地缘政治、高官言论、经济数据及国家策略等等所影响，预计今年股市会因而大幅度波动。投资者定要衡量个人可承受风险胃纳，紧贴时事，跟随国策，谨慎部署，灵活调整。如股市回调，中/长线投资者不妨分段吸纳上述板块的质优股，中/长线回报应颇为可观的。作为短线投资/投机，则充满获利机会，但定要一眼关七，耳听八方，灵活变通，适时获利，严守止蚀！

【作者简介】黎永良

40多年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。

擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。

2023年5月被委任为特首政策组经济发展专家组成员。现时为时富金融财富管理顾问。