AI应用形成正向商业循环 端侧产品可能迎来爆发

景顺长城基金/供图 陈锦兴/制图

证券时报记者 杨波

“字节推出的豆包非常好用，大幅提升了工作效率。”谈到国内AI的发展，景顺长城基金股票投资部总监、基金经理张仲维这样说道。

张仲维曾任职于台湾元大宝来基金国际投资部。2013年，在智能手机浪潮高涨、台湾半导体日益繁荣之际，张仲维来到大陆，先后加盟了华润元大、宝盈基金；2023年5月他转战景顺长城基金，自2023年11月起担任股票投资部总监、基金经理。

在近10年的公募基金投资生涯中，他获得了较好的投资业绩。以他自2023年11月7日开始管理景顺长城优质成长股票基金为例，数据显示，截至2024年12月31日，该基金A份额2024年回报率为32.15%（同期业绩基准为14.32%）。

过往的经历，使得张仲维的投资有鲜明的“国际化与科技成长”特色。在证券时报记者的采访中，他多次谈及海外高科技企业与科技动态，以及科技产业链的全球联动。他直言，自己近两三年的投资重点在AI，因为AI正在成为全球最大的行业之一，也是全球投资关注的焦点，值得长期关注。“谁如果忽视AI，就有可能被时代抛弃。”他说。

AI应用已产生显著收入形成正向商业循环

证券时报记者：请讲讲你的早期经历，怎么做研究？

张仲维：电子行业是台湾的主导产业，我一入行后就开始研究电子行业。在亚洲，电子产业是全球供应链的一环，比如台积电，客户主要是苹果、英伟达、高通等国际大厂，这些大厂会持续投入和不断创新，供应链则负责制造，这个过程中供应链也能赚到钱，并跟大厂一起成长，这已成为一个成熟的模式。我们通过研究供应链，买进其中的好公司。

证券时报记者：2013年你加盟华润元大，开始在A股投资，那时正值智能手机热潮。

张仲维：过去十几年，我们经历了几轮科技成长的投资机会。第一波机会是智能手机，带来苹果手机供应链的爆发；第二波机会是国产半导体，2018年美国挑起贸易摩擦，国内半导体产业正式开始成长；第三波机会是新能源汽车；第四波机会是AI。2023年初，ChatGPT推出后爆火，为了训练大模型，各个公司开始大量购买英伟达的GPU，英伟达备受投资者追捧，迅速成长为3万多亿美元市值的公司，并带动亚洲的供应链公司一起成长。

证券时报记者：你怎么看AI的未来？

张仲维：从当前时间点看未来，我仍然看好全球AI的发展。算力端方面，首先看英伟达，各行各业对AI处理器的需求，使得英伟达成为世界上市值居前的公司。即便是谷哥、微软、亚马逊、Meta四家科技巨头，用于采购英伟达GPU的资本开支也达到了惊人的程度，并且预计在2025年会继续扩大。

再来看大模型端的进展，OpenAI持续发布新的模型，新发布的o1模式可以执行一些类似人类的推理任务，比如遇到比较难的问题时，会“花一些时间思考”再回答。相较于当前能马上给你回复的模型，o1的模型更加智能。

证券时报记者：AI应用目前的情况怎么样？

张仲维：AI应用在美国已经产生非常可观的收入。2024年Meta的各项业务正在明显受益于AI的进步，带来广告收入的大幅增加，微软、谷歌、亚马逊均是相似的情况。AI给这四家公司带来的收入增量合计在300亿—400亿美元，非常可观。另外，AI软件公司的收入也开始增长，美股近期涨幅最大的也是AI应用软件公司。

很多人说AI是一个泡沫，没带来多少收入。事实上，AI应用已经开始产生显著的收入，正在形成正向的商业循环。

证券时报记者：你怎么看国内AI的发展？

张仲维：市场很关注字节跳动，在AI上投入较大，2024年字节的资本支出达到800亿元，2025年有望达到1600亿元。字节推出的豆包非常受欢迎，大幅提升了工作效率。截至2024年11月底，豆包2024年累计用户数超1.6亿人，单日活跃用户数近900万人，全球AI应用排名第二。豆包大模型日均tokens使用量超过4万亿，自发布以来7个月增长超过33倍。这些数据让大家觉得国内AI有希望，市场预期会带动腾讯、阿里等公司也加大投入，国内AI投资可能会加速。最近国产算力也涨得特别多，包括GPU、光模块、PCB、数据中心等。

未来，中国AI有很大的创新空间。比如，如果你有一个AI好友，能每天帮你干完大部分事情，相当于每个人都有一个助理，这个需求预计会很大。

AI持续赋能 端侧产品可能迎来爆发

证券时报记者：AI端侧产品，你主要看好哪些品类？

张仲维：我们看好手机、AI眼镜、自动驾驶和机器人，这四类产品一直以来都存在，但没有大的增长或看点，现在AI能力提升，有了AI赋能，可能带来需求爆发。

首先看手机，2025年将是AI手机的元年，苹果手机的AI功能已经在美国上线，估计今年5月会在国内上线，我们对苹果AI手机的销量比较乐观。第二是AI眼镜，AI功能提升后，AI眼镜可以通过简单的语音交互，帮你做很多事，非常方便好用。Meta和雷朋合作的第二代AI眼镜2024年前三季度卖出了300万副左右。近两个月，国内可能会有各式各样的品牌开始发售AI眼镜，这是我们非常看好的方向。至于自动驾驶跟机器人，主要关注特斯拉。

证券时报记者：自动驾驶目前进展如何？

张仲维：去年12月初我到美国调研，试驾特斯拉最新版本的自动驾驶，非常惊艳。目前国内处在汽车电子化+配置的过程中，2025年值得关注的事情是，有国内车企会把20万元以上车的配置，下放到10多万元的车，加上域控制器、雷达、摄像头和辅助驾驶的功能。不管是自动驾驶还是辅助驾驶，都会带来汽车电子化、汽车零部件投资的机会。

证券时报记者：机器人会不会来得慢一些？

张仲维：2025年是机器人元年，特斯拉将正式开始出货，预计出货量将以千台为单位。第一步，特斯拉会在自己的工厂用机器人，然后再对外销售。从更长的时间跨度看，机器人将拥有巨大的市场，从工厂、服务员到自动驾驶，有很大部分可以用机器人替代。另外，如果机器人未来真的走进家庭，可能是比汽车更大的市场。

证券时报记者：英伟达现在市值3万多亿美元，是否有泡沫？

张仲维：虽然英伟达增长最快的时候可能将要过去，但它仍可能保持正常增速，未来两年AI应用是最大的投资机会之一，这或将推动英伟达的体量继续增长。

证券时报记者：英伟达增速可能降低，你对其供应链的投资是否会有所调整？

张仲维：我们会去找供应链边际上有变化的公司，要有阿尔法，而不只是贝塔。今年3月份，英伟达将召开大会，发布新的CPO（光电封装）方案，我认为英伟达供应链里最大的机会或许在CPO，这是我们目前主要关注的方向之一。

证券时报记者：AI有没有可能形成类似2000年的互联网泡沫？

张仲维：有可能，但什么时候不知道。从台积电报表看，AI占比在不断提升，2024年AI贡献占到15个百分点，预期未来五年每年将有50%的增长。

不可忽略的是，AI正在成为全球最大的行业之一，也是全球投资关注的焦点，值得我们长期关注。如果忽视AI，就有可能会被时代抛弃，而且时代在抛弃你时，肯定是不会告诉你的。

科技行业不做预判 跟踪最新数据最重要

证券时报记者：你研究电子行业多年，有什么经验跟我们分享？你曾说，科技行业预判比较难。

张仲维：研究电子供应链必须跟踪供应链上的数字，要让数据说话。

我一直说，科技行业不要去做预判，因为没有人知道明年会发生什么事，OpenAI不知道、黄仁勋也不知道，我们会有个预期，然后实时跟踪最新数据，根据实际情况不断调整。

证券时报记者：你有没有看错的时候？

张仲维：当然有。比如，VR（虚拟现实）刚出来时，我们很看好，买了一些相关的公司，但产生了亏损。Meta也曾All In虚拟现实，推出相关产品，最后根本没卖出去，收入上不来，导致股价暴跌；苹果历史上也推出过很多不行的产品。AI也有可能不行：如果从明天开始，AI没有人使用，产生不了收入，大家也不投资它，也不需要英伟达的GPU了，那我们也会在投资上做出相应的调整。

证券时报记者：研究电子类公司，你最看重什么？

张仲维：亚洲电子产业基本都是在供应链中，看供应链的公司主要要看它的客户是谁、它的客户发展怎么样。如果这家公司最大的客户是英伟达、特斯拉、苹果等，那它肯定就问题不大，因为它的客户已经审核过它了，而它的客户肯定比我们更专业，要求也比我们严苛。

证券时报记者：2024年你获得了较好的投资业绩，如果做业绩归因，你做对了什么？

张仲维：我们看好AI，近年来一直持有算力端的公司，这些股票2024年普遍上涨不少，贡献较大。另外还持有一些AI应用，包括消费电子、机器人等，表现比较一般。如果全仓买算力，收益肯定会更高，但我不会那么做，因为全仓买算力一定会买到比较差的公司，而我们的原则是要买好的、有业绩的公司。

有逻辑有验证就可以买 有业绩支持才多买

证券时报记者：A股喜欢“炒”未来，尤其是科技行业，如果只买有业绩的公司，是否会错失一些较好的投资机会？

张仲维：在A股，如果看好一个行业的大趋势，算出公司有大机会大空间，而且流动性比较好，逻辑也好，产业验证是有数据的，也可以买，即使它现在可能还没有利润和估值。

敢不敢在这种空间巨大，当下还没有那么明确的标的上下重手，跟基金经理的性格也有关。我相对比较保守，还是希望买有业绩支持的公司，而不是你告诉我一个大故事我就会买，或者即使我认可这个大故事，但也不敢买那么多。这是我的性格问题，不是能力问题。这方面我在试着做一些调整，对一些从产业研究角度来说非常靠谱的公司，即使业绩还没有完全兑现，也可以买到较重的仓位。

证券时报记者：从公开资料看，你没有全部投资AI。近几年流行赛道投资，你怎么看？

张仲维：这也是性格的原因，我不会那么极致，即使非常看好AI，但持仓上仍会持有一些其他领域我认为特别优秀的公司。

我已经做了十几年投资，不追求短期业绩，也不追求过高的锐度，希望能给投资者赚到合理的利润。对于赛道投资，我认为All In一个板块不叫投资，叫“赌一把”。

证券时报记者：AI已经火了两年，估值会不会偏高？

张仲维：我觉得整体估值并不高，消费电子、汽车零部件企业目前估值普遍在20倍到30倍左右，有些公司虽然股价涨很多，业绩增长也很快，估值总体比较合理。不过，国产算力、先进封装中都有很贵的公司，所以投资组合要均衡布局，才能抵消波动带来的风险。

证券时报记者：如果AI增长不及预期，你怎么办？

张仲维：回顾2022年，全球宏观经济非常不好，科技行业也不行，美股下跌，其中美国大型科技公司下跌达50%，A股也下跌。应对这种局面，一是可以降仓位，二是转投防御类标的。对于我来说，我会选择降仓，同时尽可能留下抗风险能力较强的大公司，但不会清仓科技去买防御类资产。