美股医疗健康板块承压，2025年有望扳回一局？

美国当选总统特朗普的胜选消息让本已低迷的医疗健康板块再次承压，市场预期新政府或收紧医保政策。

2023年，医疗健康板块回报率已较标普500指数低22个百分点，而2024年情况未见改善，回报率继续落后20个百分点。行业估值折让亦创下历史高位，医疗健康行业ETF的远期市盈率较标普500指数低超20%，远高于过去20年5%的平均折价水平。

不过也有市场观察人士表示，医疗健康板块在过去多个周期中曾经历类似的政策冲击，随后随着政策实际影响低于市场预期而逐步修复。尽管短期政策不确定性仍存，行业长期价值或将在波动中重新显现。

Tema基金首席投资官尤里·霍贾米里安（Yuri Khodjamirian）对第一财经记者表示，生物科技股正迎来估值修复的可能。

“一个行业不会一直低迷。”他认为，并购回暖、新药上市及行业创新将成为2025年的主要驱动因素，“当估值足够吸引人时，资金最终会回来。”

医保改革变数

特朗普胜选后，投资者担忧共和党政府将在医保改革、药品价格管控等方面采取更激进政策，导致资金大规模流出，医疗保险公司、制药企业和生物科技股均遭遇抛售。

市场的谨慎并非毫无根据。2024年11月14日，特朗普宣布，将任命小罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr. ）为下一任卫生与公众服务部（HHS）部长，这强化了外界对医保补助、奥巴马医改（Obamacare）改革的忧虑。

小肯尼迪多年来以反疫苗立场为人熟知。自选举日以来，小肯尼迪一直承诺采取重大措施重塑国家公共卫生指南，暗示将裁减公共卫生机构员工。

基本面因素同样被认为拖累板块表现。高盛医疗健康股票策略师阿萨德·海德尔（Asad Haider）提到，在美国经济保持稳健、科技股受AI热潮推动的背景下，多数医疗健康行业陷入盈利下调周期。保险公司的成本超出预期，制药公司因收购增加开支，而市场整体的资金流向更青睐增长迅猛的科技股。

市场通常将医疗健康股视为经济放缓时期的避风港，但当前的市场环境被认为让这一传统吸引力受损。瑞穗医疗健康专家贾里德·霍尔茨（Jared Holz）认为，监管、政治和竞争压力的持续存在，使得该行业的抗跌属性减弱，医疗健康股的波动性不再明显低于市场整体。

数据显示，自2023年以来，医疗健康板块是标普500指数中资金流出第二大的行业，仅次于能源板块。

估值修复可期？

市场观察人士表示，尽管市场对医疗健康行业前景存疑，但医疗健康板块在过去多个周期中曾经历类似的政策冲击，随后随着政策实际影响低于市场预期而逐步修复。

以2016年特朗普上一次当选为例，彼时市场普遍担忧其新政府可能废除奥巴马医改，导致医疗健康板块在大选后大幅回调。但随后由于立法难度高、国会博弈等因素，相关政策未能快速落地，医疗健康股在随后的数月内逐步回升。

类似情况也曾发生在2009年“奥巴马医改”推出前后，市场一度担忧行业监管趋严，导致医疗健康板块短期承压。然而，政策落地后，该行业在2010年-2012年间跑赢标普500指数。

此次情况可能不同，但分析人士表示，共和党内部已显现分歧，特朗普政府能否真正推动医保改革仍存不确定性，近期药品福利管理行业的预算调整方案未能通过，表明政策落地难度较高。

医疗健康行业当前市盈率较标普500指数低20%以上，远超过去20年5%的平均折价水平，部分个股具备吸引力。如果经济周期进入调整期，医疗健康板块或再次被视为防御性配置选择。

海德尔表示，短期内，最稳健的策略是关注那些能够提供稳定增长的个股。在这一逻辑下，礼来和Intuitive Surgical等公司成为行业领跑者。另一种投资思路是关注估值已处于历史低位、但仍具备稳定商业模式和可观股息的企业，如CVS Health和辉瑞。

礼来2024年回报率达32%，其创新药物，例如减肥药，持续保持强劲增长态势。