香港金管局：人民币股票产品或“好事将近”

拓宽投资者渠道、引入新资金，是被各方期待已久的人民币股票产品将起到的核心作用之一

文｜《财经》特派香港记者 焦建

编辑｜苏琦

“与人民币股票产品相关的政策已获通过，中国香港已准备就绪，人民币股票产品即将推出市场。”

随着美国新任总统就任在即，为稳定市场信心，中国香港特区一系列财金系官员近日频频就政策及应对措施发声。上述1月12日公布的最新积极表态，来自中国香港特区金管局总裁余伟文。

进入2025年后，为进一步拓展人民币股票范围，港交所方面已预告了将于今年内实施的一系列后续改革措施。而资产管理，则被认为将是香港未来的主要发展领域。焦建/摄

在谈及中国香港金融体系应变美国政策变化措施时，他正式透露出了上述信息。“因地缘政治等因素，环球经济将迎来不明朗和多变的一年。中国香港金融系统发展稳健，当局一直持续留意美国政策对港影响，会做好应变计划。”余伟文称，“例如，未来各国利率走向可能有分歧，环球资金会流动更快和更波动。”

采取措施持续巩固作为全球最大离岸人民币中心，将成为中国香港特区的核心应对思路之一。整体而言，为推动人民币国际化，香港仍将继续采取加强人民币流动性、推动跨境人民币支付及全球人民币交易量等措施。

前述人民币股票产品，因其属于以人民币计价的投资产品，则正是加强人民币流动性的核心手段之一。其和一系列相关改革措施配套，也被认为能起到给港股市场带来更多增量资金、不断提升港股上市公司流动性和价值发现功能的作用。

“一石二鸟”源于其相对复杂的内涵，可被视为是一个融合了多项改革步骤、涉及多个境内外交易主体的综合性改革进程：

从改革基础层面来看，据《财经》2024年6月相关报道：在成功推出并运行“港币-人民币双柜台模式”一年后，如何将相关模式进行升级，其实备受各方关注。

所谓“港币-人民币双柜台模式”，含义并非一家上市公司在交易所分别设立两个实物交易柜台，而是其股价同时以港币和人民币计价。这是对一整套交易流程、庄家活动及结算模式的统称。两个币种柜台交易的底层证券一致，不同柜台仅代表报价和交易币种不同。

随着人民币跨境收付金额和在全球支付的占比持续增长，这一模式被认为能提供方便渠道让持有人民币的相关投资者以人民币配置资产，助力人民币国际化推进。

在目前机制安排下，内地投资者通过相关安排买卖“港股通”涵盖股票，均以港币报价成交，但实际支付或收取时则使用人民币。因此，需将成交货币（即港币）按一定汇率换算为人民币。

在这一过程中，“支付人民币-兑换成港币-在港币柜台买入证券-卖出港股-兑换成人民币”，将两次面对人民币-港元兑换带来的汇率风险。如双柜台模式能实现“完整版”，意味着相关港股可直接用人民币计价和交收，不再用港元进行交易和结算，内地投资者也就不再会受到港汇对持有股票期间的收益影响。

目前的一系列相关改革，被认为尚属基础层面的模式整体落地环节。截至2024年11月中旬，在港股市场中采用双柜台模式提供港币和人民币证券买卖的上市公司数量，仍保持在该模式于2023年6月推出时的24家。

这24家上市公司证券的港币柜台交易额，合计占港股市场现货证券市场平均每日成交额约四成。但如以人民币计价的证券成交额，正如许正宇所言，“在前期在整体市场的占比并不显著。”

在做市商数量方面，相关模式推出时总量为9家，至今已有12家交易所参与者获指定为市场做市商（港称“庄家”），以进行做市及流通量供应活动。为创造有利条件让市场做市商在较低的交易成本下进行相关活动，香港特区政府已修改法例豁免双柜台证券市场做市商特定交易的印花税。

在此基础上，拓宽投资者渠道、引入新资金，其实是被各方期待已久的人民币股票产品将起到的核心作用之一。按照香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇在2024年中对“人民币股票产品”的新定位及内涵解读，其属于下一步的“新渠道，（介其可实现）让内地投资者能够直接用人民币，买在港上市的人民币股票”。

在相关改革措施落地前，内地投资者直接以本币（人民币）在港买卖股票尚存一定门槛，内地投资者在港配置股票的积极性亦认为仍有待进一步释放。

新渠道的开通快慢，与前述双柜台模式本身的成熟度其实也存在关联：以日均成交额较高的前几名股票为例，相对于其港币柜台的成交额，其人民币柜台的交投活跃度仍有上升空间；此外，在现有规则下，二次上市标的尚不能纳入港股通。相关股票可使用人民币交易后是否能纳入港股通，也需要看监管方面是否有具体要求。

在此基础上，一旦港股通纳入人民币柜台交易，虽可能给内地投资者带来便利，但相关市场环境依然存在较大差异，亦会因信息不对称带来一定风险。从细节来看，由于目前港股通交易的流程自成体系，人民币柜台加入当前系统的流程是否建立完善，亦被认为是相关改革是否成熟的标志之一。

将人民币股票交易柜台纳入“港股通”，其实已被官方认定为中国内地与中国香港资本市场互联互通的一项重要措施之一。就此方面，内地与港交所就相关业务方案已达成一定共识并进入技术方案落实阶段。

为推进人民币股票产品的快速落地，香港方面的态度积极。2024年10月，港府在公布的最新一份《施政报告》时，就将其列为一系列发展金融业的重点措施之一。整体而言，香港将在持续提升金融服务等“基础设施”（例如升级债务工具中央结算系统等）基础上，采取港交所鼓励更多上市公司增加人民币股票交易柜台，扩大人民币股票范围等措施。

进入2025年后，为促进更多当地上市公司提供人民币股票交易柜台、进一步拓展人民币股票范围，港交所方面已预告了将于今年内实施的一系列后续改革措施，包括但不限于推出单股多柜台安排，优化中央结算及交收系统内多柜台合资格证券（包括双柜台证券）的交收程序，以及新增“同股净额结算”程序等。

以前者为例，在新安排下，多柜台合资格证券不同交易柜台的市场合约将反映于指定的主要交收柜台，以作结算及交收之用。相关方面指出，此举将提升结算效率并显著降低营运和市场风险。

如一系列相关改革落地真如余伟文所预计的“好事将近”，2025年的港股市场有望在2024年基础上继续向好发展。而即将卸任香港金融发展局主席的李律仁近日则指出，“随着中国经济发展愈来愈成熟，IPO（首次公开募股）市场总会有见顶之时。股票之后，作为金融中心就自然会发展资产管理，这将是香港未来的主要发展领域，相信仍有很大空间。”