分析｜政府债助力，去年12月社融超预期增长、M1连续回升

2024年12月信贷、社融增长均超预期，M1和M2增速双双回升。

中国人民银行1月14日公布的数据显示，2024年全年人民币贷款增加18.09万亿元，2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。

具体到2024年12月，新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元；12月新增社会融资规模为28575亿元，同比多增9249亿元。12月末，广义货币(M2)余额313.53万亿元，同比增长7.3%，狭义货币(M1)余额67.1万亿元，同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额12.82万亿元，同比增长13%。

M1、M2增速双双回升

2024年12月，M1、M2增速双双回升。其中，M2同比增长7.3%，增速较上月末加快0.2个百分点，M1同比下降1.4%，降幅较上月末收窄2.3个百分点，连续三个月回升。

中金公司固收团队认为，由于置换债券规模仍然较大，部分资金继续以企业活期存款沉淀下来，2024年12月M1同比增速从上月的-3.7%升至-1.4%，M2同比增速也受到一定支撑，不过2024年12月非银存款大幅减少，这对M2反弹幅度形成明显约束，M2同比从上月的7.1%升至7.3%。

海通证券指出，M1、M2增速双双回升，除了2023年同期基数偏低外，两方面因素也比较重要。一是房地产销售的持续回暖，带动了居民存款向房企活期存款转移，帮助M1同比降幅收窄。二是2024年12月政府支出追进度，政府存款向企事业单位存款转移，12月财政存款同比少增了7504亿元。往后看，新口径下M1同比增速能否持续回暖，还需要继续跟踪房地产销售以及财政发力的持续性。

开源证券固定收益团队指出，从2024年10月份开始，M1改善，后续持续高增，主要原因是债务置换改善了企业和居民的现金流量表。化债能够改善企业和居民现金流量表，企业应收账款可以转化为现金流，政府对非税收入依赖度下降，企事业单位工资收入有了保障也会增加消费。

政府债支撑，社融存量同比增长8%

在政府债和企业债的支撑下，2024年12月社融超预期增长，也好于季节性，社融存量同比增长8%。

华泰证券固定收益团队指出，2024年12月政府债券新增17612亿元，同比多增8288亿元，特殊再融资专项债是主要贡献。往后看，今年2万亿再融资专项债已启动发行，一季度将是发行高峰。而国债等供给要等到“两会”之后。今年赤字率大概率提升，特别国债和新增专项债均有望较去年明显增长，政府债券仍将是未来一段时间社融的重要支撑。2024年12月企业债券减少153亿元，同比少减2588亿元，企业债同比多增主要源于过去两年基数较低，从内生需求看，目前企业部门融资需求依然有限。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，在投向实体经济的人民币贷款同比少增背景下，2024年12月新增社融时隔四个月之后首次实现同比多增，主要受债券融资、特别是政府债券融资同比大幅多增拉动。

他指出，2024年新增社融累计32.26万亿元，同比少增3.33万亿元，主要受投向实体经济的人民币贷款少增5.17万亿影响。另外，由于IPO难度加大，2024年企业股票融资同比少增5031亿元，也对社融同比表现有较大拖累。2024年债券融资同比较大幅度多增，其中政府债券融资多增1.70万亿元，背后主要是为稳增长和支持地方化债，政府加杠杆力度明显加大；企业债券融资同比多增2846亿元，主因债券发行利率走低提振企业债券融资意愿。另外，2024年信托贷款同比多增2400亿元，但主要原因是基数较低，同时也可能受房企信托贷款等存量融资合理展期政策影响，不代表信托融资监管明显放松。

化债影响持续对公贷款同比少增，居民贷款回暖

2024年12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，但好于市场预期。信贷结构中，居民和非银贷款同比多增。企业贷款同比少增，多家机构认为，这主要与地方隐性债务置换对存量贷款规模产生的影响密切相关。

具体来说，2024年12月居民贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元，居民短期贷款增加588亿元，少增171亿元，居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元。

浙商证券首席经济学家李超指出，受春节假期提前的影响，使得消费需求在12月提前释放对居民短期贷款有支撑，由于2025年春节时间在1月底，较2024年春节提前一个月，这将带动一部分春节前的消费需求在12月提前释放，对居民短期贷款形成正向带动。居民中长期贷款受地产数据改善带动，得益于政策稳信心强预期，叠加年末房企业绩冲刺，12月30城商品房成交面积和二手房成交面积持续回暖（可得数据的相关城市），可对居民中长期贷款有正面带动，实现同比多增。

2024年12月非金融企业贷款新增4900亿元，同比少增4016亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别减少200亿元和400亿元，同比分别少减435亿元、少增8212亿元。

华泰证券指出，临近年底，制造业生产进入淡季。基建、地产等行业生产经营也有所趋缓，融资需求整体偏弱。此外，化债资金落地对中长期贷款持续形成置换。6万亿元化债额度快速下达地方，各地发行积极性较高，2024年11月和12月分别发行了1.15万元和1万亿特殊再融资债，相关资金拨付对城投平台贷款等高息债务形成置换，拖累了企业贷款增长。此外，2024年12月企业票据融资4500亿元，同比多增3003亿元，与月底偏低的票据利率形成印证，反映企业融资意愿依然偏弱。

国盛证券宏观团队指出，企业中长期贷款大幅少增，但可能与化债导致城投平台贷款提前偿还有关、实际融资需求有改善迹象，短贷少减，票据多增，除冲量外、可能也与年末企业资金周转需求增加有关。票据融资增加4500亿，同比大幅多增3003亿元，除冲量外、可能也与年末企业资金周转需求增加有关。