业绩预亏退市风险高悬，这只热门重组概念股走势反转

凭借重组概念走出十四连板的“妖股”松发股份（603268.SH），因业绩失利正面临“披星戴帽”的风险。

松发股份1月14日晚间公告称，预计2024年净利润亏损，营业收入低于3亿元，股票在2024年年度报告披露后将可能被实施退市风险警示。

退市风险不是突然出现的。该公司净利润已连续三年亏损，并已将2011年上市以来的所有利润蚕食殆尽。市场将松发股份“逆风翻盘”的希望押注在收购恒力重工集团有限公司（下称“恒力重工”）上。

但重组也有不少疑点，重组草案显示，恒力重工近三年的净利润仅为1.09亿元，而交易对方却承诺2025年～2027年盈利48亿元。此外，随着并购重组的推进，松发股份也将面对标的公司持续居高不下的资产负债率所对应的偿债风险。

退市风险高悬

1月14日晚间，松发股份业绩预告称，预计2024年实现净利润为-8700万元到-6225万元，扣非净利润为-8862万元到-6341万元；预计2024年年实现营业收入2.54亿元到2.95亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为2.52亿元到2.93亿元。根据相关规定，该公司股票在2024年年报披露后将可能被实施退市风险警示。

“国际市场仍然低迷，新开拓的客户尚未形成销售规模。国内电商低价竞争压缩了公司产品利润，大定制订单增加，产品毛利空间受限。”松发股份在预告中解释称。

事实上，该公司的经营业绩已持续承压。财报显示，2021年至2023年，松发股份营业收入分别为4.03亿元、2.71亿元、2.06亿元，同期净利润分别亏损3.22亿元、1.71亿元、1.17亿元，三年合计亏损6.1亿元，已经亏完2011年上市以来的所有净利润。

就在不久前，该股曾一度因并购重组概念受到投资者热捧。

2024年10月16日晚，松发股份披露重大资产重组预案，拟购买恒力重工100%股权并配套募资。此后，松发股份股价便开启连涨模式，10月17日至11月5日连续14个交易日涨停，股价从14.35元/股至54.53元/股，股价累计涨幅达280%。业绩预亏披露后，截至发稿，该股下跌3.79%至39.04元/股，依然高于上涨前水平。

正“豪赌”并购重组

市场将松发股份“逆风翻盘”的希望，押注在并购重组事项上，祭出资产“腾挪术”。

根据今年初公布的交易方案，松发股份拟以重大资产置换及发行股份购买资产的方式，获得恒力重工100%股权。

根据披露，此次重组计划以5.13亿元的价格置出资产，并以80.06亿元的价格置入恒力重工资产，差额部分74.93亿元将通过发行股份支付，发行价格定为10.16元/股，增发数量约为7.38亿股新股。另外还将配套募资不超过50亿元，主要用于恒力重工募投项目的建设。

公开资料显示，松发股份与恒力重工的控股股东均是恒力集团有限公司，属于同一实控人即陈建华、范红卫夫妇。

但松发股份此次并购重组仍存在不确定性。

披露显示，恒力重工净利在2024年前三季度盈利刚突破亿元，却承诺2025—2027年三年盈利48亿元，从而使得估值暴涨至80亿元。

公开资料显示，恒力重工名下主要资产通过破产拍卖取得。韩国STX集团于2006年底在大连投资建设国内最大外资造船基地，2013年STX集团旗下相关公司因经营不善出现资金链断裂。经过多轮流拍，2022年7月，恒力重工以17.29亿元底价获得STX集团13家公司的破产资产。

2024年9月底，恒力重工注册资本由5亿元增至30亿元，新股东为中坤投资、恒能投资和陈建华。其中中坤投资、恒能投资均系陈建华、范红卫夫妇实际控制的企业。

2024年底，在松发股份的并购重组方案中，恒力重工资产注入的评估价值增至80亿元。据披露，基于评估基准日2024年9月30日的评估结论，恒力重工净资产账面价值为29.9亿元，股东全部权益评估价值为80亿元，增值率高达167.84%。

估值激增的同时，交易对方也押上了业绩筹码。在此次并购重组交易方案中，交易对方承诺，恒力重工在2025年～2027年的累计扣非净利润不低于48亿元。

业绩承诺期届满后，如恒力重工累计实现净利润低于累计承诺数，则乙方应按照本协议约定方式对甲方进行补偿。

不过，这一目标实现存在一定不确定性。披露信息显示，2022年至2024年9月，恒力重工分别实现营业收入1951.47万元、6.63亿元、33.06亿元，净利润则为-2610.84万元、113.71万元、1.34亿元，近三年净利润合计仅有1.09亿元。

松发股份称，上述业绩承诺系交易双方基于目前的经营状况以及未来市场发展前景，在对未来预测的基础上作出的综合判断。恒力重工未来盈利的实现受宏观经济、市场环境、行业竞争等多方面因素的影响，如果在利润承诺期间出现影响生产经营的不利因素，存在业绩承诺无法实现的风险。

随着并购重组进展不断落地，交易完成后的行业性风险也不容忽视。

业内一般认为，造船行业由于船舶造价较高，建造周期较长，船东一般采用分期预付建造款的方式，因此船舶建造企业的负债主要包括合同负债等项目，资产负债率普遍较高，流动比率和速动比率普遍较低。

恒力重工本身的造船业务，也正处于大规模投入阶段，资金流紧绷。据公告披露，截至2024年9月30日，恒力重工的总资产为122.77亿元，负债91.67亿元，负债率高达74.67%，流动比率为0.94倍，速动比率为0.80倍。

“由于偿债能力财务指标水平相对较低，标的公司存在一定的偿债风险。”松发股份在公告中称。

此次重组配套募资，也不足缓解其资金困局。根据公告，此次配套募资的50亿元，将有40亿元被投入到造船主业，其中有35亿元被投入恒力造船(大连)有限公司绿色高端装备制造项目，有5亿元被投入恒力重工集团有限公司国际化船舶研发设计中心项目(一期)。但上述两个项目的总投资额超87亿元。这也意味着至少还有47亿元的资金缺口。