【每月拆局】黎永良：3月股市——国策周详扎实，经济稳步上扬

金吾财讯 | 上月文章提及，中国人工智能模型DeepSeek横空面世，以较低端和较少数目芯片，指令周期及得出的生成式文字结果，却与使用大量高端芯片运算的Open AI大模型不相伯仲。成本仅为557.6万美元的GPU，大幅低于OpenAI，触发资产市场对中美相关企业重新估值，导致环球资金短时间内大转向。2月美国纳指跌约4%，创去年4月以来最大单月跌幅，道指及标普指数累计跌逾1%。日股更下跌6.1%。印度下跌5.1%。反观极度偏低的中港股市受资金青睐，上证指数升2.2%，深证成指升4.5%，创业板升5.2%。作为全球最利伯维尔场的港股，恒指2月累计升2716，达13.4%，科指亦升约17.9%，连升3个月。3月的股市又如何呢？

4年前2021年2月美国制裁中国/香港质优龙头企业，原在中港的欧美资金不断外流往美国及它的所谓盟国，它们股市已节节上升4年多。虽然资金开始转移，比起4年前，美国道指和纳指仍升超过35%、印度Sensex升43%、日本Nikkei升23%。现时道指市盈率为29，纳指市盈率更达49，印度Sensex达21，日本Nikkei也达16；反观上海综合指数跌12%，现时市盈率只有14，而恒生指数仍跌25%，市盈率则约是13。在现时寰球新形势下，资金流动除了受经济表现所影响，政治手段更左右走势。要确实地掌握经济发展的趋势，就必需有效地探讨政治之关联。

美国新任总统特朗普第二度上台，以他的野心和性情，是很想掌握绝对最高权力。碍于美国的制度及“历史传统”，使他的野心难以达成。然而，美国宪法和法律却赋予了总统的“行政大权”，是无需国会批准的。特朗普就物尽其用，一上场签了60多项行政命令，不但推反前朝拜登政府的措施，更对敌对党派民主党之“反报复”和“反清算”全面细腻，无所不用其极地务求把民主党的根基彻底拔掉。他任命全球首富马斯克领导的“政府效率部”(DOGE)，带着一班精通AI的专家到财政部查账。没有AI的年代，审计繁复的账项最少要数月甚至以年计，但马斯克的AI团队用一天甚至几个小时就能完成！美国敏感部门如国际开发署（USAIDS）、国防部、中情局、教育部这类机构一向都是“政治挂帅”的，不用审计经济账目。如今，个中数目、去向、贪渎、浪费等等都难逃“AI”法眼。就以国际开发署为例，政府不但停止每年500亿美元的支出，还裁撤全球万名员工，剩下不足300人。其他如国防部、中央情报局、教育部等等，将会有大量工作人员被裁减，尤其是民主党系的，导致人心惶惶。很明显，“党争整顿”是其对内施政重点之一。

外政方面，商人出身的特朗普，“美国优先”的路线方针是经济挂帅、金钱至上。彻底地颠覆了前朝拜登政府的外交政策，一方面向俄罗斯释出外交善意，另一方面要求乌克兰交出稀有矿产，作为基辅从美国前拜登政府获得战时援助的回报。他亦毫不客气地对待所谓盟国，赤裸裸地显示帝国主义方式的领土兼并，对加拿大、格陵兰、巴拿马运河垂涎三尺。三大贸易伙伴的其中两个是邻居加拿大和墨西哥，都被征收25%关税；中国亦被征收20%关税。众所周知，7年多前的中美贸战，特朗普大幅征收中国货品关税，数据显示超过92%税项都是美国进口商和美国消费者所承担，导致美国百物腾贵，通胀急升......

经过特朗普首次的“中美贸战”，中央政府已掌握实际应对方法，对地缘政治风险作好充分准备。十四届全国人大三次会议将于3月5日在北京开幕，市场预计，中央会将经济增长目标定在5%左右，并关注财政政策加码规模。事实上，上年秋季中央实行的货币政策已改为“适度宽松”，传递积极讯号，全方位扩大内需，支持消费、投资和科技创新等。带动内循环，配合外循环，有利整体经济发展，在化解房地产及地方政府债务问题会有更积极的进展。

近月大量资金回流中港股市，加上新股市场持续回暖，进一步增加市场流动量，为市场注入强心针。中港两地全方位提升互联互通机制效用，有力激活资本市场，强化股市融资功能，民营经济气氛回升，财富效应促进两地景气向旺，信心回归可推动经济全面增长......

然而，环球地缘政治局势还是充满变数。前天全球看到美乌总统之面谈破裂，特朗普坦荡荡告诉泽连斯基他已没有筹码，不知他是天真或无知，仍公然反驳“主子”，导致传闻美国将停止支持乌克兰。虽然欧盟口头上立刻表示全力支持，但实质的军事武器流于空谈，难与美国相比，相信“俄乌之战”很快就会进入和谈阶段。中东之以色列与巴勒斯坦及亚拉伯国家的纷争，短期难以平息。其他如北非、东海、南海等等亦会不时发出嘈音。

综合上述因素及政经趋势，相信3月仍面对颇多不明朗因素。香港恒指和科指2月分别升了13%和17%，短期有回调是正常的，亦是健康的。反观美股已高处不胜寒，人工智能(AI)板块震荡已引发调整。美国金融服务企业StoneX Group更预警政府大规模裁员或令美股今年稍后迈入熊市。马斯克领导的“政府效率部”(DOGE)，其中一个宗旨是削减浪费性支出及缓解市场对赤字的担忧。公共会计要求政府公营部门的赤字等于私营机构的盈余，而政府赤字的大幅削减，将令私人企业利润率相应大幅下降，成为引发美股回调的导火线。内政上不断打压敌对党派，随时引起反弹而出现不可预料的突破性政治事件，引起金融市场动荡，加速美股回调，资金外流出美元资产。估值偏低而经济逐步企稳的中港市场是非常吸引及具很高的值博率。

板块方面，国内高端航天科技及人工智能质优股已被国际投资者密密收集，不妨多留意。“船坚炮利”才能保家卫国，因此质优尖端军事科技及军事工业股会跑赢大市。ESG（环境保护、社会责任、企业管治）策略减少对环境及社会的损害，亦是全球大势所趋；加上“内循环”配合“外循环”，相关产业及洁净能源板块肯定受惠。从近期国内经济数据显示，反映制造业活动加快扩张，经济真的有望逐步走出来，有利物流、旅游、运输及零售行业。作为中/长线投资，如有合理回调，不妨吸纳上述板块的质优股，回报应颇为可观的。作为短线投资/投机，则充满获利机会，但一定要紧贴时事，灵活变通。

【作者简介】黎永良

40多年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。2023年5月被委任为香港特首政策组专家组成员。现时为时富金融财富管理顾问。