【券商聚焦】浦银国际维持腾讯音乐(01698)“买入”评级 指24Q4业绩胜预期 看好公司的版权优势、定价能力

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，腾讯音乐(01698)4Q24收入人民币74.6亿元，同比增长8.2%，优于市场预期2.4%，主要因社交娱乐服务收入超预期；毛利率为43.6%，同比改善5.3pp，环比改善1.0pp，主要由于：1)订阅收入增长，2)广告收入增长，3)自有内容占比提升，以及4)直播分成成本优化；调整后净利润为22.8亿元，优于市场预期的19.4亿元，主要得益于毛利润改善和运营费用优化；调整后净利率同比提升7.8pp至30.6%。

该行表示，公司4Q24在线音乐服务收入同比增长16.1%，环比增长6.4%，增长保持强劲，主要得益于音乐订阅和广告收入的增长。付费用户数和ARPU共同推动音乐订阅收入同比增长18%至40.3亿元，其中付费用户数同比增长13.4%，ARPU同比增长3.7%至11.1元。该行认为公司当前仍将以商业化作为重点，预计将继续缩减折扣和提升SVIP渗透率来稳步提高ARPU，预计4Q25ARPU将提升至近12元。公司也在持续推动广告业务，该行估算4Q24广告收入增长超过20%。公司有近4亿的非会员用户，该行认为激励广告的渗透率仍有很大的提升空间，同时网赚模式也有助于竞价广告增长，预计广告收入占比将逐步提升。

该行考虑到公司毛利率和运营费用率改善优于预期，该行上调公司FY25E/FY26E调整后净利润预测4%/2%，同时引入FY27E预测，上调目标价至18美元/70港元，对应FY25E/FY26E23.9x/21.2xP/E。该行看好公司的版权优势、定价能力、规模效应，维持“买入”评级及行业首选。