隐秘货币成避险港湾 央行弹药耗尽如何拆招？

瑞士央行降息

3月20日，瑞士央行周四将政策利率从0.5%下调至0.25%，为自2022年9月以来的最低利率，是连续第五次降息，符合预期。

以下是声明全文。

瑞士国家银行（SNB）将其政策利率下调25个基点至0.25%。新政策利率将于2025年3月21日起生效。银行在瑞士央行的活期存款将在一定门槛内按照政策利率计息，超过该门槛的部分将按0%计息。瑞士央行还表示，必要时仍愿意在外汇市场采取行动。

通过此次利率调整，瑞士央行确保货币环境保持适当。考虑到当前较低的通胀压力以及通胀面临的加大下行风险，瑞士央行将继续密切关注形势，并在必要时调整货币政策，以确保通胀在中期内保持在符合价格稳定的范围内。

自上次货币政策评估以来，通胀走势符合预期。从2024年11月的0.7%下降至2025年2月的0.3%。这一下降主要归因于今年1月电价的下降。整体而言，通胀仍主要受到国内服务业的推动。

最新的附条件通胀预测自去年12月以来几乎没有变化。如果没有本次降息，预计中期通胀水平会更低。预测显示，整个预测期内通胀将保持在符合价格稳定的范围内。平均年度通胀率预计为2025年0.4%、2026年0.8%和2027年0.8%。该预测基于瑞士国家银行的政策利率在整个预测期内维持在0.25%的假设。

2024年第四季度，全球经济增长温和。近期，多国通胀有所回升，主要受能源产品价格推动。然而，各国的基础通胀压力仍然较高，但相比前几个季度已有所缓解。因此，不少央行进一步下调了政策利率。

在基准情景下，瑞士国家银行（SNB）预计未来几个季度全球经济增长将保持温和。基础通胀压力应会在未来几个季度逐步缓解，尤其是在欧洲。

然而，全球经济前景目前面临高度不确定性。形势可能在贸易和地缘政治方面迅速且显著变化。例如，贸易壁垒的增加可能导致全球经济增长放缓。同时，欧洲财政政策的扩张可能在中期内为经济提供一定刺激。

瑞士经济方面，2024年第四季度经济增长稳健，服务业和部分制造业表现良好。失业率略有上升，但整体生产能力的利用率保持在正常水平。

瑞士国家银行预计，2025年GDP增速将在1%至1.5%之间。国内需求可能会受益于实际工资上升和货币政策放松，但海外经济活动的温和增长可能会对外贸产生抑制作用。在这一环境下，失业率可能会继续小幅上升。瑞士国家银行预计2026年GDP增速约为1.5%。

然而，瑞士的经济前景已显著变得更加不确定。在全球贸易和地缘政治不确定性增加的背景下，海外经济发展仍然是瑞士经济面临的主要风险。

避免资金流入瑞士法郎

瑞士国家银行在本轮周期内进行了第五次降息，使其利率降至全球十大交易最活跃货币管理机构中的最低水平。这一立场与全球主要央行的谨慎态度形成对比，例如美联储在周三承认全球经济存在高度不确定性的情况下，仍未表现出进一步放松政策的意愿。

在瑞士央行宣布降息后，瑞士法郎回吐涨幅。掉期市场定价显示，交易员预计瑞士央行今年不会进一步降息。

此次降息延续了瑞士决策者去年12月意外下调50个基点的政策，意在提前强化对瑞士法郎的防御，以应对未来可能的市场波动。尽管瑞士法郎今年有所贬值，但由于美国总统特朗普加剧全球贸易紧张局势，以及乌克兰冲突持续，瑞士法郎仍然容易成为投资者在避险时青睐的货币。

此次降息或许可以提前抑制资金流入，但也消耗了本已有限的宽松空间，使利率距离零仅剩下一次常规的25个基点调整。

如果利率降至零，瑞士央行将面临艰难抉择：要么通过市场干预来遏制外汇投机，要么再次实行负利率，就像2015年至2022年间那样。

尽管负利率会对瑞士金融体系造成冲击，但通过抛售瑞士法郎来干预市场，可能会引发特朗普的不满。特朗普政府在其上次任期内曾将瑞士列为“汇率操纵国”。

本周发布的数据显示，瑞士央行在2024年最后三个月基本未干预外汇市场，这标志着该行已连续一年未进行大规模干预。尽管去年11月特朗普当选后，瑞士法郎对欧元一度走强，但随后涨幅回吐，并持续走弱。

此次降息决策旨在缓解市场压力，防止瑞士法郎过度升值，从而使进口成本下降过快，影响通胀水平。瑞士消费者价格涨幅已从3.5%的峰值大幅回落，并在今年2月接近于零。