关税阴霾笼罩，外资连续6个月撤离东南亚五国股市

近期，印尼股市大跌引发东南亚投资者担忧。

自上周二的大跌以来，印尼股市已成为今年全球跌幅最大的市场之一。北京时间3月24日（周一）亚洲早盘交易时段，印尼基准股指雅加达综合指数一度跌超4%，盘中跌破6000点，为2021年新冠疫情暴发以来首次。截至收盘，该指数跌幅收窄至1.55%。

除印尼外，东南亚股市正遭遇全球资金撤退，MSCI东盟指数已从去年高点下跌10%，进入调整区间。数据显示，东南亚五个市场（印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、越南）股市遭外资连续第六个月撤离。印尼股市遭遇的外资撤离尤为显著，今年以来资金撤出规模近18亿美元。泰国和马来西亚的情况同样不乐观，其中，泰国基准SET指数年初至今已累计下跌超15%，领跌亚洲市场。

回顾印尼市场近日的连续大跌，除了其国内财政政策导致的困境，其经济基本面也逐渐恶化。尽管2024年印尼经济超预期增长5.03%，但最新数据显示，印尼2月份CPI同比转负进入通缩，为25年首次。有分析认为，对于东南亚国家而言，大多是出口导向型经济的代表，各国的经济发展长期依赖出口，而美国作为全球最大的经济体之一，同时也是东南亚国家重要的出口目的地，如果特朗普的关税政策落实，东南亚地区或受到冲击。

牛津经济研究院亚太经济主管Arup Raha在发给《每日经济新闻》记者（下称每经记者）的置评邮件中称，“即使美国关税未落实，市场对关税的担忧也将通过三个渠道影响东南亚经济体：美元和美国长期国债收益率走强将抑制该区域经济体的宽松周期，但程度不同。此外，企业或将不愿长期投资或增雇工人，这将产生短期冲击，更可能抑制这些经济体的长期增长率。”

^{图片来源：每日经济新闻 文多 摄}

印尼25年来首次进入通缩，外资抛售约16.5亿美元股票

北京时间3月24日（周一）亚洲早盘交易时段，印尼基准股指雅加达综合指数一度跌超4%，盘中跌破6000点，为2021年新冠疫情爆发以来首次。截至收盘，该指数跌幅收窄至1.55%。

^{数据来源：Wind}

数据显示，今年迄今为止，外国投资者净抛售了约16.5亿美元的印尼股票。

这样的背景下，国际投行正密集下调对印尼市场的评级。高盛日前将印尼股市评级从增持下调至中性，并下调了此前被视为最受青睐的10至20年期准主权债券的推荐评级。而摩根士丹利将印尼股市评级下调至减持。

今年以来，印尼股市的连续下跌，加上财政政策的不确定性给印尼盾汇率带来压力，印尼盾对美元贬值超过2%。

投资者对东南亚股市的信心受到多重因素的打击。印尼股市的跌势，与总统普拉博沃的政策转变密切相关，此外，财政困境也加剧了投资者对印尼经济的担忧。

自去年10月上台以来，普拉博沃推出了一项面向在校学生和孕妇的全国免费营养餐计划，这项政策预计每年将耗资280亿美元。该计划让本已紧张的财政状况雪上加霜，并引发了广泛的紧缩措施，打击了基础设施等行业。今年前两个月，印尼财政收入比去年同期下降了20%，这引发了更多关于普拉博沃将如何为他的项目提供资金的担忧。

此外，据印尼财政部，由于大宗商品价格放缓、巨额税收返还和行政改革，不包括关税和消费税在内的税收收入在2025年前两个月同比下降30.2%。

根据印尼中央统计局发布的数据，印尼2024年的经济增长率为5.03%，超过了此前5%~5.02%的预期范围。然而，这一数字仍未达到去年时任印尼总统佐科政府提出的5.2%的目标。其中，疲弱的出口成为经济增长不达预期的主要原因。美银日前将印尼2025年的经济增长预期从5.2%下调至5%。

此外，投资者对印尼消费放缓感到恐慌。近几个月来，印尼的购买力和消费者信心一直在下降。最新的消费者价格数据显示，印尼2月份CPI同比转负进入通缩，为25年来首次。消费者信心在2月份也录得连续第二个月的下降。

时间进入3月后，情况并没有好转。今年印尼开斋节前的消费疲软，让市场担心印尼的经济前景。今年斋月为3月1日至3月29日，开斋节定在3月30日。通常，食品价格往往会在假期前上涨，尤其是鸡肉和牛肉等商品。但在上周四举行的2025年3月印尼国家预算报告新闻发布会上，印尼财政部部长指出，肉类价格保持稳定，但米价大幅下跌——同比降22%，年初至今下降2.5%。

泰国股市年内跌超15%，领跌亚洲

除了印尼外，泰国和马来西亚的情况同样不乐观。

截至3月24日（周一）收盘，泰国基准SET指数年内已经累计下跌15.25%，领跌全亚洲。外国投资者在过去两年撤出近100亿美元后，2025年继续抛售泰国股票。市场越来越担心，去年未能实现增长目标的泰国经济，将进一步受到特朗普计划对各国征收关税的影响。

^{图片来源：每经制图}

泰国对美国商品征收的进口关税高于华盛顿对泰国货物征收的关税，因此很容易受到美国对等关税的影响。政府机构正在研究保护泰国贸易利益的措施，呼吁泰国央行和财政部加强合作，以支撑经济增长。

此前，泰国政府曾试图通过45亿美元的市场支持计划来稳定股市，但未能挽救萎靡的股市。泰国的家庭债务高企，虽然泰国家庭债务占GDP比率从2023年年底的91.3%下降至2024年第二季度的89.6%，但与亚洲地区的其他国家相比仍然很高。这些因素成为泰国股市沉重的负担。

马来西亚也未能幸免。作为出口占GDP比例近70%的国家，特朗普的行业关税政策，让马来西亚的芯片出口面临巨大风险。作为全球重要的芯片出口国之一，马来西亚的经济高度依赖芯片产业，而特朗普的关税政策无疑是对马来西亚经济的一次沉重打击。

股市的疲弱连带外汇、大宗商品等市场也出现调整。例如受道琼斯马来西亚指数影响，BMD马来西亚棕榈油主力合约近日出现调整，大宗商品的波动反过来对股市相关板块造成了“回旋镖式”的冲击。

出口依赖度高，东南亚恐遭关税冲击

印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、越南的出口占GDP的比例均较高。据最新的数据，越南有近90%的GDP来自出口，印尼比例即使最低，但也有超过20%的GDP来自于出口。

^{图片来源：每经制图}

据央视财经，东南亚国家大多是出口导向型经济的代表，各国的经济发展长期依赖出口，而美国作为全球最大的经济体之一也是东南亚国家重要的出口目的地，因此分析认为关税政策若落实，东南亚地区或受到冲击。

专注于贸易政策研究的新加坡非营利组织韩礼士基金会的数据显示，东盟十国的贸易占GDP的平均比重为90%，是全球平均水平的两倍。其中，越南对美国有较大的贸易顺差，2024年1月至9月，双边贸易顺差达到900亿美元。

牛津经济研究院亚太经济主管Arup Raha在发给每经记者的置评邮件中称，虽然东南亚国家还没有面临来自美国的直接关税，但是，仍然存在许多不确定性，因为美国可能会在4月2日宣布进一步的措施。

“即使美国关税未落实，市场对关税的担忧也将通过三个渠道影响东南亚经济体：美元和美国长期国债收益率走强将抑制该区域经济体的宽松周期，但程度不同。此外，企业或将不愿长期投资或增雇工人，这将产生短期冲击，更可能抑制这些经济体的长期增长率。”Raha补充道。