上市次日破发的圣贝拉，会是下一个爱帝宫吗？

流血上市背后，资本套利游戏正在上演

6月26日，圣贝拉登陆港交所。 “全球家庭品质护理第一股”的名号响彻全场，创始人向华在镁光灯下侃侃而谈“悦己经济”的未来。首日股价暴涨33.74%的盛况，似乎印证着资本的狂欢。

但市场的掌声还未散去，次日便迎来一记重锤——股价暴跌25.5%，直接击穿发行价。

资本大佬们簇拥着圣贝拉冲进港交所，却在上市次日就上演“胜利大逃亡”。这戏剧性的一幕，揭开了圣贝拉“流血上市”的残酷真相。

01 资本催熟的IPO：一场精心设计的“胜利逃亡”

翻开圣贝拉的招股书，豪华的资本阵容令人咋舌。

腾讯（通过子公司Tencent Mobility持股11.61%）、高榕资本这些在资本市场呼风唤雨的名字，早已潜伏在圣贝拉的股东名单里。尤其是腾讯投资，2023年突击入股，精准卡在IPO前夕。

资本加持下的圣贝拉，上市之路看似风光无限——193倍的超额认购，国际配售15.59倍认购，募资6.3亿港元。但光鲜的数据背后，是资本急于套现的焦虑。

更耐人寻味的是，圣贝拉此次发行启用了“绿鞋机制”。这套机制名义上是防止股价大幅波动，实则是为机构投资者提供护盘退路。管理层口中的“战略考量”，在上市次日就遭遇打脸——股价破发，绿鞋护盘形同虚设。

资本从来不做亏本买卖。腾讯等机构在IPO前夜突击入股，看中的或许根本不是圣贝拉的长期价值，而是上市后快速套现的投机机会。

当散户还在为“悦己经济”的故事热血沸腾时，哪知股价第2天就进入了下跌通道。

02 流血上市背后：三年狂亏12亿的“高端”泡沫

资本狂欢的盛宴之下，圣贝拉真实的财务状况令人触目惊心。

2022至2024年，圣贝拉营收从4.72亿增至7.99亿，年复合增长率达30%。但翻开利润表，却是连续三年巨额亏损——-4.12亿、-2.39亿、-5.43亿，累计亏损近12亿元。

更讽刺的是其商业逻辑。定位“护理界的LVMH”的圣贝拉，坐拥天价月子套餐——深圳门店28天套餐起步价16.88万元，56天套餐最高达104.8万元。按2024年数据计算，平均每间房每晚收费7015元。

如此暴利的价格，为何还是填不满亏损的黑洞？

招股书揭露了残酷现实：成本高企吞噬了所有利润。其特有的“酒店租赁模式”导致租金成本常年占销售成本的35%-40%，人力成本占比超22%。两项合计逼近70%的成本结构，让高端故事沦为赔本买卖。

更致命的是业务结构畸形——月子中心收入占比高达85%。当中国新生儿数量从2018年的1520万锐减至2023年的902万（五年降幅超40%），圣贝拉却还在疯狂扩张月子中心。此次募资的29%将用于开设新店，在行业寒冬中逆势扩张的逻辑令人费解。

03 带病上市的隐患：罚单背后的合规黑洞

若仅仅是商业模式的缺陷，或许还能用“战略性亏损”来解释。但圣贝拉招股书中自曝的合规污点，彻底撕碎了其高端外衣。

北京月子中心因“未取得医疗机构执业许可证擅自执业”，2021-2022年连续被罚，单次罚款高达15万元。珠海贝康因无证从事餐饮服务被罚2.5万元。

更触目惊心的是其虚假宣传史：

（1） 长期宣称护士持有“国际ACI母婴护理师资格证”（实为早已被央视曝光的野鸡证书）

（2）官网标榜“国内首家与麻省理工合作月子研究中心”（无法证实）

（3） 在京东平台违规宣传食品保健功效被罚

最令人瞠目的是其资本运作的“黑历史”——招股书自曝曾违规向第三方发放民间借贷，直接违反《贷款通则》。虽声称“所有贷款已结清”，但这类踩红线的操作暴露了企业内控的重大漏洞。

2024年7月5日，北京市朝阳区人民法院限制消费令：杭州贝康健康科技集团有限公司及其法人向华被强制执行限制消费。

判决书来源：

https://www.sensorexpert.com.cn/community-blog/29104.html

2024年7月，公司及实控人向华甚至因未履行法律义务被法院限制高消费。招股书并没有披露限高事宜，是重大遗漏！

带着如此密集的合规污点冲刺IPO，圣贝拉堪称“带病上市”的典型案例。

04 资本赌局的终局：会成为下一个爱帝宫吗？

在港股市场，圣贝拉并非孤例。

其同行“爱帝宫”作为首家上市的月子中心，如今已深陷停牌危机。2024年2月停牌至今，曝出高管拒绝配合审计、上半年亏损扩大至3900万港元的丑闻，市值仅剩2.5亿港元。

圣贝拉与爱帝宫的命运轨迹惊人相似：同样被资本裹挟上市，同样陷入亏损泥潭，同样面临行业寒冬。当新生儿数量五年暴跌40%，月子中心却逆势增长80%，供需严重失衡的行业早已是红海。

资本可以买流量、造概念、推高估值，但买不来真正的盈利能力，更买不来持续下滑的新生儿数量。圣贝拉募资计划中，仅6%用于培训专业护理人员，却将37%资金投向新业务扩张——在根基未稳时盲目多元化，更像是病急乱投医。

当套利游戏结束，谁还记得创始人向华在上市仪式上畅谈的“生命传承”愿景？

破发首日，圣贝拉紧急启用的“绿鞋机制”未能托住股价。

这个细节像一则残酷隐喻——资本精心设计的防护网，终究兜不住基本面溃败的深渊。 在招股书第18 9页风险提示章节，圣贝拉自己写下了最清醒的判词：“由于出生率继续下降，中国家庭护理行业的市场规模可能不会按我们当前预期的速度增长，或根本不会增长。”

当月子中心行业的首家上市公司爱帝宫已在停牌中挣扎，当三年12亿亏损撞上新生儿数量断崖式下跌——那些被资本催熟的“高端故事”，终将在现实面前现出原形。

资本可以催生一个IPO，却无法挽救一个先天不足的商业模式。所在注册环节的审核，必将聚焦于其高新技术资质真实性、持续盈利能力稳定性以及内控整改的有效性这三大核心命门。