继禾元生物后，又一家被资本“赶鸭子上架”的准上市公司——北芯生命？

7月18日，深圳北芯生命科技股份有限公司（以下简称“北芯生命”）将上会，按今年的过会率，毫无疑问，北芯生命与上市靠近了一大步。

但翻开这份招股书和问询回复，满屏都是“烧钱”“亏损”“对赌”“合规风险”的关键词——这家自称“国产心血管器械替代先锋”的企业，更像被资本推着跑的“赶考者”。

一、五年亏掉10亿，烧钱换增长的“无底洞”

北芯生命的财务数据，堪称“触目惊心”。

2020年到2024年，公司累计亏损超10亿元；仅2022年一年，就亏掉了2.9亿元。更讽刺的是，截至2024年底，公司合并报表层面的累计未弥补亏损高达-7.36亿元——也就是说，过去五年赚的钱全打了水漂，现在还在“填坑”。

亏损的窟窿怎么来的？看看支出结构就明白：研发费用、销售费用、管理费用像三台“抽水机”，疯狂吞噬着现金流。2022年，公司研发费用1.32亿，销售费用0.76亿；到了2024年，研发费用降到0.1亿，销售费用却涨到1.1亿——钱没少花，但重心从“搞技术”转向了“砸市场”。

更离谱的是，公司至今没实现盈利。2022-2024年，归母净利润分别为-2.9亿、-1.4亿、-0.44亿，2025年一季度还在亏。按科创板“五套标准”，北芯生命选的是“市值+研发投入”的第五套，但监管层对这类企业的容忍度，从来都是“技术壁垒”为前提。可北芯生命的研发投入呢？2022-2024年研发费用率从142.73%暴跌到32.04%，去年研发费用甚至不如销售费用高——这哪是“科技企业”？分明是“烧钱换增长的创业公司”。

二、销售费用比研发还高，钱都烧到哪儿去了？

北芯生命的销售费用，堪称“异常”。

2022-2024年，公司销售费用率分别为82.08%、55.98%、34.61%，远超同期行业均值（26.04%）。2023年，行业龙头微创医疗销售费用率35.23%，心脉医疗10.96%，北芯生命却高达55.98%——相当于每卖100块的产品，56块花在销售上。

钱都烧到哪儿了？招股书里说，是“市场教育”“学术推广”。但细扒销售费用明细，更可疑的是“会议及宣传推广费”：2021-2023年，这部分费用占比高达12%-15%，远超行业3.53%-8.81%的水平。更诡异的是，合作推广商“众智(北京)国际会议会展”连续三年位列第一大推广商，2023年2024年参保人数竟为0人——这哪是正规推广？

在前两个完整年度中，北芯生命向北京众智支付的交易金额约占后者当年收入的60%。相同时间内，北芯生命向艺美唯创品牌设计（北京）有限公司（以下简称“艺美唯创”）支付的交易金额约占后者当年收入的70%。

工商信息显示，北京众智和艺美唯创存在诸多联系，两家公司的联系电话、邮箱、通信地址相同。活脱脱的“空壳公司洗钱”套路，和医疗反腐风暴里被查的“学术会议腐败”如出一辙。

以上信息来源：

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2023-10-16/doc-imzrhmam7678062.shtml

更讽刺的是，销售费用高企的背后，是产品竞争力的拉胯。核心产品FFR系统，2023年、2024年收入连续下滑；IVUS系统虽靠集采“以价换量”，但价格从6 497元暴跌至2696元，腰斩近60%。卖得越多亏得越多，销售费用却越烧越高——这不是“市场扩张”，是“饮鸩止渴”。

三、核心技术骨干“排队”离职，研发团队还稳吗？

研发是科技企业的命门，但北芯生命的研发团队，正在“散架”。

2024年8月，核心技术人员李恒伟离职。这位研发总监负责功能学产品线规划、一代IVUS主机设计转化，离职前刚完成工作交接。但问题是，公司研发人员数量从2022年的151人，暴跌到2024年的109人——两年少了1/3，连核心骨干都留不住，还谈什么“技术壁垒”？

更关键的是，研发团队的“空心化”早有预兆。招股书显示，2022-2024年，公司研发投入占比从142.73%骤降到32.04%，研发费用绝对值也从1.32亿降到0.1亿。一边喊着“聚焦心血管精准诊疗”，一边砍研发、裁团队，所谓的“技术国产化”“创新器械”标签，怕不是“皇帝的新衣”。

上交所问询时，公司辩解“研发人员减少是因项目进入精细化阶段”，但明眼人都知道：当一家企业连核心技术人员都留不住，所谓“技术壁垒”不过是纸糊的灯笼。

四、募投项目“画大饼”，新增产能谁来消化？

北芯生命这次IPO，最被质疑的就是“募投项目合理性”。

公司计划募资9.52亿，其中3.82亿投“介入类医疗器械产业化基地建设项目”，要新增一次性使用耗材产能超110万根。但现实是，公司现有IVUS系统产能利用率2024年已达98.6 4%，FFR系统仅67.54%——前者快饱和，后者半闲置，却还要砸钱扩110万根产能？

更魔幻的是，公司在深圳坪山的租赁场地还没建完，龙华区的总部基地连土地证都没拿到，环评都没批，就急着要募资盖楼。上交所追问“产能消化依据”，公司只能打马虎眼：“收入增长预期”“市场空间大”——但2024年FFR系统收入已经连续下滑，IVUS系统靠集采降价才勉强增长，哪来的“市场空间”支撑110万根产能？

这不是“扩大再生产”，是“为上市而圈地”。

五、资本急催上市，是救命稻草还是催命符？

北芯生命的上市，本质是资本“对赌压力下的豪赌”。

招股书显示，公司早期投资者与实控人宋亮约定：若2024年底前未上市，需以年化12%复利回购34家机构股权。这意味着，一旦IPO失败，宋亮要掏出天价现金，控制权可能瞬间崩塌。为了上市，宋亮的持股比例已从绝对控股稀释到16.15%，实控权摇摇欲坠——这不是“企业家创业”，是“资本逼宫”。

更讽刺的是，机构们之所以急着推北芯生命上市，不过是为了“解套”。公司估值从首版招股书的127亿缩水到95亿，募资额砍了3亿，但机构们仍趋之若鹜——毕竟，比起“血本无归”，能上市套现就是“胜利”。

结语：被资本“赶鸭子上架”的IPO，能走多远？

北芯生命的故事，是中国医疗器械行业的缩影：政策红利、资本狂欢、技术泡沫，交织成一张“危险的游戏网”。

当一家企业连年亏损、核心技术骨干流失、募投项目逻辑漏洞百出，却还能靠资本“催熟”冲刺科创板，我们不禁要问：这是“科技创新的胜利”，还是“资本游戏的胜利”？