应流股份15亿可转债背后的危险游戏：营收停滞、利润下滑、债务压顶，豪赌54亿在建工程能否翻盘？

《应流股份15亿可转债背后的危险游戏：营收停滞、利润下滑、债务压顶，豪赌54亿在建工程能否翻盘？》

现金流暴跌57%与48亿有息负债之间，隔着一场生死豪赌

当一家公司营收微增4.2%，净利润却下滑5.6%，现金流暴跌57%，同时背负48亿有息负债，却还要再融资15亿继续扩张——这不是虚构的商业惊悚片，而是应流股份（603308.SH）正在上演的真实戏码。

数据来源：新浪鹰眼预警

2024年财报显示，这家高端零部件制造商营收25.13亿元的表面增长下，扣非净利润已连续三年增速滑坡，从52.21%骤降至-1.09%。更触目惊心的是经营性现金流同比腰斩57.55%，每股现金流仅剩0.15元。

数据来源：choice

财务数据的诡异背离，揭开了资本狂欢背后的残酷真相。

01 财务指标三重背离：光鲜营收下的危险信号

应流股份的财报上演着“不协调”：营收向上，利润向下；订单增长，现金枯竭；资产膨胀，效益萎缩。

2024年公司营收增长4.21%看似稳健，归母净利润却反向下跌5.57%。这种背离在季度数据中更为刺眼：当四季度营收微降0.31%时，扣非净利润竟暴跌31.45%。

毛利率的持续下滑揭开了第一层面纱。近三年毛利率从36.72%一路跌至34.24%，净利率更从17.68%腰斩至10.09%。当同行享受高端制造红利时，应流的盈利能力却在节节败退。

现金流崩塌暴露更深危机。2024年经营活动净现金流仅9927万元，与净利润比值低至0.39（健康值应大于1），2025年一季度现金流进一步恶化至-1.57亿元。

公司账上躺着激增的存货和应收款，近三期年报，存货/资产总额比值分别为14.45%、17.73%、18.08%，持续增长。

02 债务雪球加速：48亿有息负债下的再融资豪赌

当经营造血功能衰竭，应流选择了一条更危险的道路：债务扩张。

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2024年公司有息负债飙升至48.48亿元，同比增长16.19%，财务费用吞噬了经营性现金流的121.8%。更令人心惊的是总债务/净资产比值连续三年飙升，从71.9%直逼90.9%的生死线。

就在此时，公司抛出15亿可转债计划，用于“叶片机匣加工涂层”和“核能材料智能化”项目。但募集说明书里一行小字暴露真相：其中5亿元将用于“补流还贷”——借新还旧。

资本开支与现金流的残酷对比：近三年公司累计投入18.8亿元购建固定资产，而经营净现金流仅3.1亿元。这种倒挂如同在流沙上建城堡，投入越大，陷得越深。

03 54亿在建工程：押注两机与低空经济

应流并非盲目扩张。其赌注押在四大在建工程上：预算23.7亿的“退城进园新厂区”、16.7亿的“航空产业园”、12.3亿的“空港产业园”和1.9亿的碳纤维项目。

这些项目完工进度在30%-75%之间，还需巨额投入。公司描绘的蓝图很美好：燃机订单暴增102.8%，在手“两机”订单超12亿；低空经济布局从发动机、无人机到通航机场。

2025年3月取得许可证的六安金安机场，将打造成“制造-试飞-运营一体化平台”。

04 低空经济画饼：从发动机到机场的全产业链幻觉

在业绩说明会上，应流高管激情描绘低空经济版图：涡轴发动机、混合动力系统、600公斤级无人直升机完成高原测试、1100公斤级样机首飞。

但翻开合并报表，这些“未来增长极”贡献微乎其微。新型材料与装备业务收入仅2.33亿元，占总营收不到10%。

更关键的是技术转化路径上的迷雾：为ES1000无人机提供混动系统的战略合作，究竟能带来多少确定性订单？收购德国SBM公司八年后的技术消化，是否真能支撑国产替代？

当资本市场对低空经济的狂热逐渐退潮，应流产业园里13亿固定资产的折旧压力却是实实在在的。在现金流转正之前，这些投入都将持续抽血主业。

应流的债务时钟正在倒计时：四大在建项目完工前还需数十亿投入，而财务费用已吃掉全部经营现金流。

当资本盛宴散场，应流股份面前的是涅槃重生还是债务深渊？时间会给出答案！