过会近2年终获注册机会的誉帆科技遇到了啥困难？与北交所过会的巍特环境，属不属于“重复募投”？募投到位后双方属不属于内卷式竞争？

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一、上市路漫漫，誉帆科技“龟速”闯关

俗话说“好事多磨”，但上海誉帆环境科技股份有限公司（以下简称“誉帆科技”）的上市之路，磨得也忒久了点。从过会到如今拿到注册机会，一晃眼都快两年了，这速度堪比老牛拉破车，让人不禁想问：到底是监管层审得细，还是公司自身“故事”太多？

据公开信息显示，誉帆科技早在2023年就已过会，但直至2025年9月才披露注册稿招股书（来源：招股说明书封面）。这一“马拉松式”的上市进程，在A股市场实属罕见。有业内人士调侃：“别人上市是冲刺，誉帆科技这是‘铁人三项’。”

二、应收账款“高山仰止”，现金流“过山车”刺激

翻开誉帆科技的招股书，第一眼就被那“巍峨”的应收账款吓了一跳。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别高达3.33亿元、4.82亿元、5.51亿元和5.09亿元，占资产总额比例常年超过35%（来源：招股书第14页）。这哪是应收账款，简直是“应收大山”！

更刺激的是经营活动现金流净额：2022年-7715万元，2023年-4139万元，2024年-3214万元，只有2025年上半年勉强转正为1787万元（来源：招股书第14、28页）。这起伏不定的现金流，堪比坐过山车，投资者要是心脏不好，还真不敢轻易上车。

三、合同资产“雾里看花”，减值风险“悬顶之剑”

除了应收账款，誉帆科技还有一项“神秘资产”——合同资产。报告期各期末，合同资产账面价值分别为3.85亿元、4.37亿元、6.19亿元和6.25亿元，占资产总额比例最高达44.88%（来源：招股书第14页）。

所谓“合同资产”，说白了就是已完工未结算的项目资产。问题是，如果客户“赖账”或项目无法正常交付，这些资产分分钟可能减值。誉帆科技自己也承认：“若客户经营状况发生重大不利变化，可能导致合同资产发生减值损失。”（来源：招股书第14页）这把“达摩克利斯之剑”悬在头顶，投资者能安心吗？

四、股份代持“历史遗留”，对赌协议“先签后废”

誉帆科技在股权演变过程中，曾存在大量股份代持行为。招股书自曝：公司成立时潘晓红、李文分别为朱军、李佳川代持股份，后续又通过配偶、员工等多层代持（来源：招股书第44-47页）。虽然后来“解除”了，但这种“历史遗留问题”难免让人对公司治理的规范性打上问号。

更精彩的是对赌协议。2021年12月，公司与多家投资机构签订《增资补充协议》，约定了股权回购、优先清算等特殊权利条款。结果短短半个月后，双方又火速签订《终止协议》予以解除（来源：招股书第49-51页）。这“先签后废”的操作，是不是为了上市而临时“化妆”？值得玩味。

五、社保公积金“选择性缴纳”，员工权益“打折”

作为一家拟上市公司，誉帆科技在员工社保和公积金的缴纳上却显得“精打细算”。报告期内，公积金缴纳比例最低仅74.42%，2025年6月末也仅有83.52%（来源：招股书第81页）。公司解释称是因为“农村户口非强制缴纳”“新入职人员原单位缴纳”等理由。

但根据《住房公积金管理条例》，用人单位应为在职职工缴存住房公积金，并未区分城乡户口。这种“选择性缴纳”行为，不仅涉嫌违规，更反映出公司对员工权益的漠视。

六、募投项目“用地还没着落”，规划犹如“画饼充饥”

誉帆科技本次募集资金拟投入“城市管网运维服务能力提升及拓展项目”和“研发中心建设项目”，但这两个项目的实施场地至今尚未取得（来源：招股书第38页）。公司仅与物业方签订了《物业购买意向书》及补充协议，坦言“若募投项目用地无法按时取得，可能导致实施进度不及预期”。

用地都没搞定，就敢写进招股书募资，这波操作是不是太“前瞻”了？难怪有网友调侃：“这是先募资再找地，典型的‘先上车后补票’。”

七、行业竞争“红海一片”，市占率“自称第一”，与前几天刚北交所过会的巍特环境，属不属于“重复募投”？募投到位后双方竞争属不属于内卷式竞争？

誉帆科技自称在排水管道检测与非开挖修复行业市场占有率达4.8%，排名第一（来源：招股书第22页）。但这个“第一”有多少含金量？招股书也承认，行业“呈现较强的地域特征”“专业服务商数量众多，行业较为分散”。

随着央企、国企纷纷下场，这个行业早已是“红海一片”。誉帆科技能否在激烈竞争中保持优势，仍需时间检验。自称“第一”容易，真要坐稳“龙头”位置，恐怕还得靠真本事。

结语：上市不是终点，规范才是起点

誉帆科技能否最终成功上市，尚未可知。但其招股书中暴露出的应收账款高企、现金流波动、历史代持、社保缴纳不规范等问题，无疑为投资者敲响了警钟。

上市不是终点，而是接受公众监督的起点。若不能从根本上提升公司治理水平和财务质量，即便侥幸上市，也难逃市场的“火眼金睛”。