3.4亿脱发人，养肥东北富豪家族

作者 | 张婉莹、简洋洋（实习生）

编辑 | 江江

视觉 | 顾芗

“小时候总想将头发梳成大人模样，长大后却发现大人根本没有头发。”

这句在社交平台上获赞无数的调侃，道出了近3.4亿中国人的共同困扰——脱发焦虑。

脱发焦虑已成为当代年轻人最真实的写照。小红书平台上，#脱发 话题的浏览量超28亿，讨论量超1000万。

小红书平台上关于脱发相关话题浏览量达到28.6亿

在这个颜值经济盛行的时代，头发稀疏成为许多年轻人难以言说的痛。他们正在把焦虑转化为实实在在的消费力，支撑起了一个蓬勃发展的防脱市场。数据显示，2024年，中国头发健康管理市场规模达到527亿元，是2018年198亿元的2.6倍。

而生产“米诺地尔酊”的蔓迪国际，成为了这一消费狂欢的最新受益者。

2025年11月20日，国内脱发治疗赛道龙头企业蔓迪国际正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股”。

2025年11月20日，蔓迪国际正式向港交所递交招股书

这家脱胎于三生制药的企业，背后站着消费医疗圈知名的“娄竞家族”。他们试图将24年来积累的“头顶商机”，转化为资本市场的新故事。

然而，资本市场的热闹背后，蔓迪国际潜藏隐忧。上市前夕，蔓迪国际进行了“清仓式分红”。2022年至2025年上半年，公司共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派股息7.7亿元。这一操作直接导致公司账面现金及等价物仅剩1.1亿元。同时，销售费用的持续走高与研发费用的下滑同样引起了投资者们的关注。

当脱发焦虑遇上资本运作，这场被寄予厚望的IPO，究竟是乘势而上的发展契机，还是暴露增长隐忧的压力测试？

为发际线焦虑的年轻人

中国脱发患病人数由2018年的2.7亿人迅速增加至2024年的3.4亿人，复合年增长率3.8%。

更令人惊讶的是，其中，超过60%脱发人群年龄在35岁以下。

随着现代社会工作及学习压力加剧，人们生活方式发生巨大变化。脱发，曾被视作“中年危机”，如今，却成了大量年轻人的烦恼。

如今，脱发，却成了大量年轻人的烦恼/顾芗·AI制图

“我大学刚毕业就开始用防脱产品了。”在深圳一家互联网公司工作的“95后”男生王晓表示，“我们部门几乎人手一瓶生发液，加班多的时候，互相问的不是‘吃了吗’而是‘头发还好吗’。”

广州白领女生李欣妍则发现，自己在过了30岁之后，随着职位上升与工作压力变大，发际线越来越后移，家里经常掉落不少头发。她买过宣传有生发功能的洗发水，也去过一些脱发机构做治疗。她每年花在头发上的钱，能有上万元。

对于这类人群而言，“发际线保卫战”已迫在眉睫。小红书平台数据显示，#养发 话题浏览量超32亿，#头发护理 话题浏览量超26亿。焦虑的年轻人们，选择在社交媒体上“寻医问药”。

小红书平台数据显示，#养发 话题浏览量超32亿，#头发护理 话题浏览量超26亿

蔓迪国际精准地瞄准了这一群人——以20—35岁的年轻都市新中产为核心消费群体，他们多分布在一二线城市，拥有较高收入水平且愿意为形象投资。

这批“成分党”不仅关注产品效果，更会深入研究米诺地尔的浓度、泡沫剂与酊剂的区别等专业问题。

对抗“脱发”的成本并不便宜。以蔓迪泡沫剂为例，淘宝官方旗舰店单瓶售价为260元（60克）。按照每天使用两次、持续一年的推荐用量计算，单个消费者年花费超过3000元。

数据印证了市场规模的快速增长。灼识咨询数据显示，中国头发健康管理市场规模预计在2035年，将进一步扩大至1714亿元。其中，脱发药物治疗市场增速更为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍。

蔓迪资本路，造富沈阳医药家族

蔓迪的成长史堪称中国防脱市场发展的缩影。

2001年，蔓迪推出了中国首款5%米诺地尔酊剂产品。彼时，国内的脱发市场还是片“有焦虑无解药”的蓝海，防脱发产品大多为化妆品类别，真正具有生发功效的药品寥寥无几。

转折点发生在2015年——三生制药实控人娄竞主导收购了浙江万晟制药（蔓迪前身）。这一看似普通的收购，实则蕴含深远战略意图。

因为看好消费医疗的长期潜力，尤其是随着生活方式改变而增长迅速的细分领域。娄竞在一次内部会议上表示，三生制药在收购浙江万晟后，“在梳理万晟产品时，我们发现蔓迪这款消费类产品会很有市场潜力”。

事实证明，这一布局为日后蔓迪引爆中国脱发市场埋下了重要伏笔。

站在蔓迪国际背后的，是沈阳著名的医药家族——娄竞家族。

^娄竞

娄竞的父亲娄丹创立的三生制药（01530.HK）是一家老牌药企。娄竞作为“药二代”兼海归博士，成功主导了三生制药的纳斯达克上市、私有化及后续的港交所上市，并分拆出科创板公司三生国健（688336.SH）。

作为“三生系”资本版图的又一次扩张，此次蔓迪国际的IPO，是娄竞家族继2015年推动三生制药港股上市，2020年带领三生国健科创板挂牌后，第三次资本市场重要布局。

娄竞家族资本运作的脉络清晰可见：从综合性制药企业到创新药平台，再到消费医疗细分龙头，每一步都精准踩在医疗健康产业发展的节点上。

蔓迪国际何以能连续十年保持市占率第一？答案藏在其从产品到渠道的系统性布局中。

通过资本加持和持续研发，蔓迪逐步构建起护城河。2018年，公司通过磷酸缓冲液技术解决“常温条件稳定储存”的行业难题；2024年，推出中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂；2025年，推出蔓迪防脱发洗发水，上市首六个月销量超过50万瓶。

渠道建设同样可圈可点。截至目前，蔓迪系列产品已进入全国2000多家医疗机构以及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店。

同时，蔓迪积极布局O2O平台，通过美团等平台实现“30分钟送达”，满足消费者的即时需求。

线上渠道表现尤为亮眼。招股书显示，其米诺地尔类产品连续多年在天猫“双十一”等促销活动中位居OTC药品品牌商品交易总额（GMV）榜首。2022至2024年，蔓迪产品系列线上销售收入复合年增长率高达40%。

依托广泛的分销网络，2022至2024年，蔓迪系列产品总体收入实现21.9%复合年增长率，并在中国米诺地尔市场占据了71%的市场份额。

2022至2024年，蔓迪系列产品总体收入实现21.9%复合年增长率

相当于每10个用米诺地尔的人里，就有7个人选择蔓迪。这种“一家独大”的竞争格局，让蔓迪赚的盆满钵满。

2022年至2024年，公司营业收入分别达到9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元；同期净利润分别达到2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元。

除此之外，公司财务数据显示，其毛利率长期保持在80%以上，净利率保持在20%—30%之间，盈利能力堪比高毛利率行业代表的白酒企业。

公司财务数据显示，其毛利率长期保持在80%以上

小小一瓶生发药水，向市场展现了其惊人的吸金能力。不仅如此，2025年胡润百富榜显示，娄竞家族财富已达150亿元。

上市光环下的阴影

风光背后，蔓迪国际的招股书同样暴露出隐忧，并引起资本市场的关注。

蔓迪国际蔓迪最突出的问题莫过于“大单品依赖症”。2022年至2025年上半年，蔓迪系列（米诺地尔系列）产品贡献了公司总收入的92%左右。

2022年至2025年上半年，蔓迪系列（米诺地尔系列）产品贡献了公司总收入的92%左右

一位行业分析师对盐财经表示：“虽然蔓迪尝试拓展防脱洗发水等新产品，但短期内难以改变单一产品依赖的格局。”

这意味着，一旦米诺地尔市场竞争加剧或专利到期，公司营收将面临巨大压力。

更令人担忧的是，销售费用与研发投入的失衡。2025年上半年，公司销售费用达到3.74亿元，占比超过当期营收的50%。同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑。

医药企业的核心竞争力在于研发创新。如果过度依赖营销而忽视研发，可能会让公司在激烈的市场竞争中掉队。

另一方面，供应商、分销商、客户这条链路上的集中风险同样暗藏“杀机”。

2025年上半年，来自前五大材料供应商的采购额占总采购额的75.6%，来自前五大客户的收入占比62.6%。而分销商数量却从2022年的173家一路减少，2025年上半年仅剩106家。大客户集中，分销商收缩的局面，给企业的业绩稳定性带来了风险。

尽管蔓迪国际隐忧重重，但上市前夕，公司却进行了“清仓式分红”。

2022年至2025年上半年，公司共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派股息7.7亿元。这一操作直接导致公司账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元，骤降至2025年上半年的1.1亿元。

蔓迪国际在上市前夕，公司进行了“清仓式分红”。2022年至2025年上半年，公司共宣派股息14.2亿元

这也导致财务指标明显恶化。公司流动比率从2024年的4.3骤降至2025年上半年的1.0，速动比率跌破1.0至0.8。

流动比率和速动比率反映着，企业是否有足够的资产来偿还到期的流动负债。速动比率跌破1，意味着，剔除存货后，公司即时可动用的资金已经无法覆盖即将到期的债务。而在IPO前夕将现金大规模派给股东，可能对公司后续研发与市场拓展能力造成影响。

除此之外，未来行业竞争可能更加激烈。米诺地尔作为开放专利成分，目前国内已有多家企业布局。振东安欣、美大康等竞争对手正通过低价优势与渠道渗透抢占市场份额。

竞争对手振东安欣旗下的达霏欣品牌同类产品，售价仅为蔓迪泡沫剂的6成左右。随着蔓迪部分专利即将到期，其竞争优势可能逐步被蚕食。

蔓迪国际的IPO之路，既是中国脱发治疗市场的成长缩影，也是消费医疗细分赛道面临的共性考验。

随着国内防脱产业正朝专业化方向不断升级，以蔓迪为代表的药企们手握OTC管线与临床资源，重新定义了市场逻辑——以药品建立专业信任与高壁垒，再将此信任延申至消费级的日化产品，从而构建起“医药引领，消费放量”的闭环。

从2001年首款酊剂上市到2025年冲刺港股，蔓迪国际用24年时间，抓住了脱发焦虑催生的市场红利，但其单一产品结构、渠道集中风险和激进分红政策，也为未来增长埋下隐忧。

从2001年首款酊剂上市到2025年冲刺港股，蔓迪国际用24年时间，抓住了脱发焦虑催生的市场红利

递交招股书只是第一步，如何向资本市场证明自己不仅是“防脱药水卖得好”，更是“长期有价值”的企业，蔓迪国际还有很长的路要走。

对于3.4亿脱发人群来说，他们期待的不仅是一款有效的药物，更是一个能持续提供头发健康解决方案的靠谱品牌。

一场关于“头发经济”的资本盛宴，才刚刚拉开序幕。