保费1500多亿投资收益率却降为负 中邮人寿逆势豪赌房地产的背后逻辑

消费日报讯（记者 卢岳）11月21日，联交所最新权益披露资料显示，中邮人寿保险股份有限公司（下称：“中邮人寿”）再度增持中国通号H股约115.8万股，持股比例升至6.05%。这一投资动态的背后，是其基于庞大保费规模的投资布局。

2025年前三季度，中邮人寿交出了一份辉煌的业绩单，1513亿元的保费收入与91.29亿元的净利润，稳坐非上市人身险企业的第二把交椅。这一业绩背后，是其雄厚的渠道根基，依托中国邮政集团，利用数万个线下网点构筑的银保渠道霸主地位。

然而，在耀眼的收费收入下，却是其投资端的严重失利与激进的资产配置策略。同期，在行业综合投资收益率加权平均值达到6.1%的背景下，中邮人寿的综合投资收益率数据为0.31%。仅与建信人寿相比，中邮人寿的表现就存在超过6个百分点的巨大差距。其本季度综合投资收益率更是为-1.90%，在银行系险企中排名倒数第一。同时，其核心偿付能力充足率从二季度的128.57%骤降至92.53%。

综合投资收益率垫底与逆势重仓房地产

据中邮人寿官网介绍，中邮人寿保险股份有限公司是中国邮政集团有限公司控股的寿险公司，注册资本为326.43亿元人民币。2009年8月4日由原中国保险监督管理委员会批准成立，2009年8月18日在国家工商总局注册登记，2009年9月9日正式挂牌开业。中邮人寿充分依托邮政网络和资源，目前已在22省（区、市）展业。

强大的银保渠道使中邮人寿近年来的总资产飞速增长，Wind数据显示中邮人寿2020年-2024年总资产规模分别为：2838亿元、4010亿元、4460亿元、4819亿元、6250亿元、

在保费收入方面，根据Wind数据显示，2020年-2024年中邮人寿的保费收入分别为820亿元、858亿元、914亿元、1099亿元、1349亿元。

在投资净收益方面，根据Wind数据显示，2020年-2024年中邮人寿的投资净收益为125亿元、166亿元、215亿元、-29亿元、-61亿元。可见在2023和2024年连续两年保费破千亿的情况下，中邮人寿的投资净收益却在出现了净亏损。

此外，当2025年前三季度资本市场整体回暖，寿险行业加权平均综合投资收益率达到6.1%时，中邮人寿的综合投资收益率却仅为0.31%，在银行系险企中尴尬垫底。更令人担忧的是，其第三季度单季的综合投资收益率已跌至-1.90%。

在总资产规模高达6831.6亿元的庞大基础上，这一接近于零乃至本季度为负的投资收益，意味着该公司庞大的资产池几乎未能产生有效增值，完全错失了市场红利。

投资是保险公司利润的引擎，更是履行未来保单责任的根基。中邮人寿投资败局的背后，是该公司近年来一系列激进的房地产及房地产相关投资。

近年来，在市场面临高空置率与租金下行压力的背景下，全行业对商业地产投资普遍持审慎态度，且当下的商业地产具有“高风险、低收益、弱流动性”的特性。然而，中邮人寿的操作显得格外突兀，该公司在2023年12月通过全资控股项目公司的方式，对位于陕西省西安市高新区核心地段的一处写字楼项目进行了投资，投资主体为邮保玖安（西安）置业有限公司。截至2025年第三季度，已累计提供股东借款5.3亿元，对该项目合计出资达13.30亿元。在财务报表中，此项投资的长期股权投资账面价值为8.00亿元。

更引人注目的是，2023年中邮人寿以42.56亿元受让北京昆庭资产管理有限公司100%股权，根据企查查资料显示该公司的注册资本为10.7亿元。

从经营范围来看，北京昆庭资产管理有限公司经营许可业务涵盖酒店管理、物业管理、商业及办公楼出租等等，这些业务属于房地产相关辅助经营范畴。据了解，北京昆庭资产的核心资产是位于北京市东城区安定门外大街208号的中粮·置地广场（现更名为玖安广场）写字楼项目。这两笔巨额资金沉淀在一个当前正处下行周期的资产类别中，不仅锁定了流动性，更潜藏着巨大的资产减值风险，对本已惨淡的投资收益造成一定冲击。

对此，上海易居房地产研究院副院长严跃进在接受本报采访时表示：一方面，当前商业地产空置率高是行业普遍存在的共性问题，短期内难以得到改善。

2023年房地产市场处于相对高位，部分个人投资者在此阶段购房已属不够理性的选择，而中邮人寿作为具备专业研判能力的机构，有能力精准把握市场趋势，却逆势在高点重仓，本质上暴露了其投资策略存在问题。另一方面，险企的投资资金主要来自保费收入，投资失误直接影响资金收益率，并可能损害投保人利益。

此外，严跃进副院长也对中邮人寿提出建议，他认为中邮人寿首先面对当下的情况需首先做好沟通解释工作，主动回应市场关切。其次，从经营层面来看，破解空置率难题的核心在于导入新业态，这一举措对险资背后的管理团队提出了极高的能力要求。当前市场上普通写字楼供给充足，缺乏差异化竞争优势的物业难以形成独特吸引力，唯有通过业态创新才能提升核心竞争力。

“报行合一”政策下的合规拷问

在投资端的疲软的同时，负债端也在不断承压。在负债方面，其认可负债合计6673亿元，其中保险合同负债高达5966.6亿元。中邮人寿总资产规模达6831.6亿元，而净资产仅为239.5亿元，净资产占比低至3.5%，杠杆倍数超过28倍。

核心一级资本本季度为381.9亿元，较上季度末的567.3亿元,在短短一个季度内，核心一级资本减少了约 185.4亿元，降幅达32.7%。揭示了其核心资本正在被快速侵蚀。

在退保率方面，该公司综合退保率攀升至1.83%，部分产品如“中邮优享人生养老年金保险”的年度累计退保率达14.88%。“中邮富富余汇福嘉两全保险（分红型）”的退保率达21.22%，中邮富富余财富嘉A款两 全保险（分红型）退保率达21.68%；而“中邮富富余财富嘉1号年 金保险（分红型）”退保率为15.28%。

更有消费者在小红书、黑猫投诉平台上投诉反映中邮人寿“存单变保单”、“销售误导”、“理赔困难”、“拒绝理赔”、“理赔额度不合理”、“诱导存款的老年人买保险”、“虚假宣传”、欺诈消费者等问题。这不仅造成直接财务损失，更在持续消耗客户信任这一最宝贵的无形资产，同样也会为后期该公司的法律诉讼与信访投诉数量埋下隐患，最终都会影响该“中邮”这块招牌在大众心中的形象。

此外，根据国家金融监督管理总局辽宁监管局11月21日公布的行政处罚信息，中邮人寿辽宁分公司因“给予投保人保险合同约定以外的保险费回扣或者其他利益”的违法违规行为，被处以罚款25万元。同时，该分公司时任总经理冯立新、副总经理程大鹏、邮银业务部总经理富博峰及收展部副总经理高娜等四名相关责任人，分别因对上述违法行为负有责任，被处以警告及合计17万元的个人罚款。

无独有偶，根据国家金融监督管理总局重庆监管局在今年1月10日发布的行政处罚显示，中邮人寿重庆分公司因“业务财务数据不真实”的违法违规行为，被处以33万元罚款。同时，两名相关责任人也被追责，时任分公司银保业务部外拓业务区域总监苟涛被警告并罚款4万元，时任银保业务部副总经理虞涵翕被警告并罚款5万元。本次处罚涉及的总金额为42万元。

中邮人寿的这两起罚单与退保率和消费者投诉形成了呼应，皆指向了该公司业务链条中前端销售和后端诚信的两个核心环节。同时也与2023年颁布的“报行合一”政策精神高度相关，充分体现了监管机构精准打击数据造假、规范市场行为的决心。

所谓“报行合一”，通俗来讲，就是要求保险公司上报给监管部门的保险产品信息，必须和实际卖保险时的做法保持一致，不能上报一套、私下做另一套。

其中最关键的是对“费用”的管理。保险公司需要把实际运营中产生的各种成本（如销售佣金、运营开支等），清晰、合理地算清楚，并分摊到对应的产品和渠道上。这样，产品定价时预设的费用才能覆盖真实成本，从根源上避免“说一套、做一套”，确保政策落到实处。

简言之，保险公司在“自家”银行的网点卖产品，自家的银行网点不能再给保险公司“内部特殊价”或“暗箱操作”了。这对银行系险企来说无疑是最大的挑战。

值得一提的是，根据中邮人寿官网消息，今年8月中邮人寿与控股股东中国邮政签订了，7.5亿的《普惠保险协办合作协议》，协议有效期间（2025年8月2日至2028年8月1日）。

在业内人士看来这就是在新规背景下的“渠道维护费”，试图通过中国邮政强大的渠道网络扩大普惠保险覆盖范围，推动普惠保险向基层和农村地区延伸。

业内人士指出，中邮人寿的综合投资收益率显著低于行业平均水平、核心偿付能力充足率快速下滑、以及因激进房地产投资与销售合规问题引发的多重风险，暴露出该公司内在经营逻辑存在深层矛盾。这不仅是单一的房产投资失误或销售问题，更是其长期依赖渠道规模扩张、忽视资产负债匹配与实质性风险管理的必然结果。