摩尔线程赚麻了，但跟玩家没关系了

2025年12月5日上午，摩尔线程在上交所科创板敲钟上市。

摩尔线程的开盘价定格在650元，相比114.28元的发行价飙升468.78%，盘中一度触及688元的高点，市值冲破3000亿元大关。中签的投资者单签浮盈超过26万元，摩尔线程也因此成为年内"最赚钱新股"。

从递交申请到走完全部审核流程，这家GPU公司只用了122天，创下科创板速度纪录。

在英伟达高端产品对华出货受限的背景下，市场对国产GPU寄予厚望，但翻开摩尔线程的财报会发现，过去三年半公司累计亏损超过52亿元，超过98%的收入依赖前五大客户。

GPU芯片的研发周期长、资金消耗惊人，刚到手的80亿募资能否支撑这场追赶战，现在下结论还为时过早。

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摩尔线程能在成立之初就拿到顶级机构的支票，很大程度上要归功于创始人张建中的履历。

张建中在英伟达工作了15年，做到全球副总裁兼中国区总经理的位置，任内将英伟达在中国的市场份额从不足50%拉升到约80%，几乎一手搭建起英伟达在中国的渠道和生态体系。

2020年，张建中离开老东家创业，身边聚集了一批来自英伟达、AMD、英特尔的技术骨干，这套"全明星阵容"让投资人很难说不。

根据招股书披露的信息，摩尔线程成立仅三个月就完成了两轮融资，估值突破10亿美元，刷新了当年独角兽企业的成长速度纪录。

最早押注的投资方沛县乾曜，当时以190万元入股，按上市首日约2800亿元的市值估算，这笔投资的账面回报超过6200倍。

投中网的报道显示，2021年的Pre-A轮和A轮融资几乎演变成机构"抢额度"的场面，深创投、红杉中国、腾讯、上海国盛资本、字节跳动等超过20家机构先后入场，累计融资规模突破百亿元。

与融资热度形成对比的是持续扩大的亏损。招股书显示，2022年至2024年，摩尔线程营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，三年复合增长率超过200%，2025年上半年营收7.02亿元，已经超过此前三年的总和。

但同期，摩尔线程净亏损累计超过52亿元，研发费用三年半合计超过43亿元，占营收比例一度高达626%。

GPU芯片的流片成本动辄上亿，每一代产品都是真金白银砸出来的，公司在公告中坦言，预计要到2027年才能实现盈利。

还有一组数字值得关注:2025年上半年，前五大客户贡献了98.29%的销售额，其中单一客户A占比达到56.63%。收入来源如此集中，意味着任何一个大客户的订单波动，都可能直接冲击公司业绩。

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2022年11月，摩尔线程发布消费级显卡MTT S80，定价2999元，宣称性能对标英伟达RTX 3060。

那时候正赶上显卡被挖矿潮炒到离谱的价格，一张RTX 3080能卖到1.5万元，是官方指导价的近三倍，国产显卡的出现让不少玩家看到了平价替代的希望。

摩尔线程也因此第一次走进公众视野，被冠上"国产GPU希望"的标签。

然而三年过去，MTT S80始终没有推出换代产品。蓝字计划的报道提到，这款显卡累计更新了25版驱动，兼容的游戏数量从100多款增加到上千款，但硬件规格一直停留在2022年的水平。同一时期，英伟达已经完成了从RTX 30系到RTX 40系再到RTX 50系的两轮迭代。

消费级产品线的停滞，反映的是摩尔线程战略重心的彻底转移——面向企业端的AI算力卡才是摩尔线程真正发力的方向。

2023年摩尔线程推出MTT S4000智算卡，2024年又发布了基于"平湖"架构的MTT S5000，后者直接对标英伟达的H100。

这种转型在财务数据上体现得非常直接。招股书显示，MTT S80显卡2022年贡献了近四分之三的营收，到2024年占比降至2.48%，2025年上半年只剩下0.49%。

与此同时，AI智算产品从2024年的77.63%跃升至2025年上半年的94.73%，几乎撑起了整个摩尔线程的收入。

毛利率的变化更能说明问题，2022年摩尔线程综合毛利率为负70%，卖一张消费级显卡就要亏一张;转向AI算力卡之后，2024年毛利率回正至70.71%。从商业角度看，这个选择无可厚非。

但国产GPU赛道上的竞争也在加剧。沐曦12月5日同日启动申购，壁仞科技和燧原科技的上市进程也在推进中，华为昇腾、海光信息等玩家早已在市场站稳脚跟。

摩尔线程选择了兼容英伟达CUDA生态的技术路线，目的是降低开发者的迁移成本，但"兼容"和"原生"之间仍有差距。

目前，资本市场已经给出了它的定价，接下来要看的是产品能不能跟上、订单能不能持续。