股价大跌近9%，泡泡玛特怎么了？
截至12月8日收盘，泡泡玛特股价200.4港元/股，下跌8.5%。股价自8月份339.8港元/股的高点，已跌去41%。
来源/Finscope
根据Wind数据，自9月以来，针对泡泡玛特的卖空数量明显上升。8月卖空股数仅为 1615万股，从9月开始，卖空量急剧上升，上涨到5198万股，环比8月增长超 220%，10月8517万 的卖空量达到半年顶峰，是8月的 5倍以上，11月（7592万） 和 12月初（5天770万） 的卖空数量依然维持在高水平。
持续高企的卖空数据是市场悲观情绪和看空力量集中的量化体现。大量投资者愿意借入股票并卖出，赌股价下跌，说明市场上存在相当一部分资金对其短期前景不看好。
来源/wind数据
整体来看，和此前泡泡玛特引发关注的股价下跌事件相似，这次下跌也并非由单一事件触发，依旧与市场对其高增长可持续性存在担忧有关。
最受关注的是德银在12月1日发表的报告。根据华尔街见闻，德银称泡泡玛特正在进行一场危险的赌博，用稀缺性换取短期收入规模。Labubu产能从上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只。这一举措虽然将在2025年带来约为145亿人民币的调整后净利润，但对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言，普及往往是热度衰退的前兆。
报告称，自今年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退。其中，Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而Labubu3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价。
德银预测，在熊市情境 (Bear Case) 下，即假设Labubu热度在2026年见顶下滑，且无新IP接棒，预期泡泡玛特2026年中国市场收入将年减20%，海外市场收入亦将下跌10%。这将导致该年度净利润下滑至约106亿元人民币，而其隐含本益比会攀升至23倍，估值面临巨大压力。
而如果是牛市情景（Bull Case）下，假设增长势头持续且新IP爆发。中国收入增长30%，海外增长50%。2026年净利润将超过231亿人民币，隐含市盈率降至13倍，股票将迎来重新评级。
该行给予泡泡玛特“持有”评级，目标价228元。
而摩根士丹利预计，Labubu今年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍，但估计增长速度明年放缓，主要因部分消费者的流失。鉴于较低的广告与推销费用比率、较低的降价幅度、较高比例的线上直销及较低的租金比率，摩根士丹利认为，泡泡玛特能够维持约30%的净利润率增长。
摩根士丹利将该公司的目标市盈率，从原先2026年预估的32倍下调至26倍，以反映全球消费类板块资金轮动的不利情况、市场对泡泡玛特短期按季增长的关注等；目标价则从382港元降至325港元，评级“增持”。
