贵州茅台的“底”到了吗？
一瓶散装53度飞天茅台的市场批发价悄然逼近贵州茅台（600519.SH）的市场指导价，与两年前的高点相比跌幅高达40%，同期，贵州茅台股价正在考验1400元关口的支撑力度。
10日酒价数据显示，53度散飞茅台（散装飞天茅台）参考批发价报1500元/瓶，创下年内新低，同比跌幅约20%，较两年前跌约40%。资本市场同样反应冷淡，贵州茅台股价持续走低，12月10日，该股盘中跌破1400元整数关口，险些跌破今年2月的年内最低点，午后大盘企稳反弹，贵州茅台股价翻红。截至收盘，贵州茅台报1402.8元，年内累计下跌6.15%，明显跑输沪深300等主要股指。
市场普遍认为“酒价见底股价才见底”，茅台股价是否已触底，成为投资者关注的焦点。贵州茅台股价的持续下跌反映了市场对传统消费类股票的担忧，也折射出白酒行业面临的深度调整。公司正通过“三个转型”和“三端变革”积极应对挑战，但市场需要时间来验证这些策略的效果。
飞天茅台价格跌至“心理防线”
今年以来，飞天茅台价格连续跌破数道关口，今年6月价格跌破2000元关口，到10月底击穿1700元防线，部分电商促销价低至1399元/瓶。这也是自2018年1月8日，贵州茅台将市场指导价从1299元/瓶提升至1499元/瓶以来，单瓶批发价格首次跌至指导价。酒价下跌的同时，贵州茅台股价自3月以来连续跌破1600元、1500元关口，12月以来该股已下跌3.29%。
多名上海地区资深酒类经销商对第一财经记者表示，按照当前走势，今年底散装飞天茅台的价格能维持在1500元左右就相当不错了。一位在沪经营酒类批发业务超过20年的经销商说：“往年这个时候，拿飞天茅台的人络绎不绝，今年却是问价的多、买单的少，大部分消费者都在观望，想等价格再跌一跌。按照目前的市场态势，1500元可能是阶段的底部，但短期内也很难看到反弹。”
需求下滑、价格下跌之际，为了维护市场长期健康，贵州茅台近年来推行“三端变革”，并不为了短期业绩向渠道强压指标。这种不追求短期增速的策略，在一定程度上允许市场价格根据真实需求回归，亦反映当前高端白酒需求滑落的困境。
近期，贵州茅台召开了2025年第一次临时股东大会，管理层对当前白酒行业的挑战进行了坦诚回应。公司承认行业仍处于调整期，短期内难以迅速好转，白酒存量竞争下，马太效应越发明显，并且从销售情况来看，新经济企业客户有所增长，但还没有达到公司预期。
从供需层面看，供给端面临瓶颈，2021年至2024年贵州茅台的基酒产量复合年增长率为-0.1%，按照基酒到成品酒的出酒时间判断，未来五年茅台酒在供给端不会明显增加。需求侧同样承压，传统消费场景受限、消费人群迭代等因素制约白酒消费量增长。公司表示将积极推进“三个转型”“三端变革”，聚焦渠道生态与健康，维护渠道韧性和市场稳定性。
茅台面临的另一个挑战是品牌年轻化与国际化。公司明确表示“不会为了年轻化而年轻化”，品牌美誉度仍是核心，将根据不同年龄段的价值主张，实现卖酒向卖生活方式转变。
贵州茅台未来如何估值定价
作为行业龙头，贵州茅台虽保持业绩增长，但相比此前数年营收净利润两位数增长的情形，其今年的业绩增速已明显放缓，使得市场对其未来业绩增速及增长空间存在疑虑。
2025年前三季度，贵州茅台实现营业收入1309.04亿元，同比微增6.33%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。单看第三季度，公司增长几乎陷入停滞，营收仅同比增长0.35%，归母净利润微增0.48%。
更为敏感的是贵州茅台的经营现金流指标出现下滑，前三季度经营活动产生的现金流量净额为381.96亿元，同比下降14.01%。这一变化或许反映出茅台在销售回款方面面临的压力。销售渠道的调整同样引人关注。截至报告期末，公司国内经销商数量为2325个，年内增加205个，减少23个。
资产结构上，贵州茅台依然保持不俗的财务实力。截至9月30日，公司总资产达3047.4亿元，其中货币资金517.5亿元。最令市场关注的是公司居高不下的存货规模，截至三季度末，贵州茅台的存货账面价值558.6亿元，同比去年增长15.83%，环比今年初增长2.8%，同比显著增长的存货价值既体现了茅台的生产储备，而在需求下行周期中，市场会密切关注其存货的周转效率。
接受记者采访的私募基金人士与消费行业分析师认为，飞天茅台价格一跌再跌，这标志着高端白酒行业正经历根本性重塑：“稀缺性溢价”让位于“价值性定价”，“投资属性”加速向“消费属性”回归。
“如今，投资客兴趣减弱，愿意喝白酒的年轻人越来越少，政策风向变化等因素共同促使茅台回归其本质，即一种消费品。从长期来看，飞天茅台价格下跌是行业调整的必然结果，也是市场回归理性的过程。随着消费场景的收缩和消费观念的变化，高端白酒的价格体系需要重建。”一位私募人士对记者说。
贵州茅台股价与酒价双双重挫的背后，是传统行业龙头股集体困境的一个缩影。在当下A股市场，投资者开始用“老登股”和“小登股”来区分不同类型的上市公司。“老登股”通常指像白酒、银行、地产这样的传统行业龙头，它们曾经是市场的宠儿，拥有稳定的盈利模式和可观的股息回报。但随着经济结构调整和产业升级，这些行业的增长空间受到限制，市场估值逐步下移。
从行业角度看，白酒这一“老登”行业，正处于深度调整期，传统消费场景受限、消费习惯改变、年轻消费群体偏好转移，导致行业整体增长放缓。“这般供需局面下，未来需求如何变化，需求又如何影响飞天茅台长期价格中枢，进而对公司业绩产生何种影响，这些在当前都是不确定的。我们认为，市场本身对茅台中长期的估值定价也处于犹疑阶段。”前述私募人士补充说。
