2025年最后一个月，资金开始换方向

作者 | 哥吉拉

数据支持 | 勾股大数据

12月11日，A股市场继续进入调整状态，多数板块依旧弱势下跌。

截至收盘，沪指跌0.7%失守3900点，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，全市场成交额1.89万亿元，超4300股下跌。

板块上，除银行、贵金属等少数板块维持上涨外，其余大多数板块跌幅明显，其中包括了昨日大涨的房地产、通信设备、半导体等热热点板块。

截至目前，代表成长科技属性的创业板指数已经弱势调整超2个月，科创50指数甚至自高点回调超过了15%。

很显然，随着时间迈入2025年最后一个月，有资金开始选择避险或退场以等待来年再战，导致市场主线行情开始走弱和分化。

这种情况下，合适的投资策略就显得越发重要了。

01

市场进入估值消化期

富途行情数据显示，A股市场近20日有超4200只股录得下跌，占比全部A股的接近80%,其中跌幅超5%的有3200多家，接近6成。

在A股131个细分行业里面，超过110个最近20日录得下跌，其中一半行业跌幅超过5%。

同时，A股的总成交额自从8月份达到巅峰时期的3.17万亿后开始持续进入缩量交易的趋势，目前已经回落至不到1.9万亿，降幅可谓明显。

在近期，即使是AI算力、机器人、消费电子、航天军工等大热门产业链，都频频开始出现估值高位状态下大涨大跌的巨幅波动，这是主线开始分化回调的明显特征。

虽然这并不能说明市场行情会就此结束，但也足够表明当前市场在缺乏新的强有力利好刺激下，上涨的势能可能会减弱，进入估值消化阶段。

之所以出现这种情况，背后的逻辑很简单：宏观经济还在弱势调整，政策层面又没有强力利好托底，双重作用下，股市自然短期难以再走强。

最近宏观经济数据指标相继出炉，整体状态"稳中有压"，甚至部分数据的疲软超出了预期，比如三季度GDP增速降到了4.8%，创下年内低点，到了10月份，工业生产增速比上个月放缓了1.6个百分点，固定资产投资创下历史次低，社会消费品零售总额同比也只增长了2.9%，同样是年内新低。

统计局11月的宏观数据显示，11月CPI同比上涨0.7%，上月为上涨0.2%，1-11月CPI累计同比为0.0%；11月PPI同比下降2.2%，上月为下降2.1%，1-11月PPI累计同比下降2.7%。

当月CPI涨幅之所以扩大，主要原因有两个：一是10月多雨天气影响11月蔬菜价格超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比由负转正；二是当月国际金价大幅上冲，带动工业消费品价格增速加快。

而11月PPI环比延续上涨，主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供需改善，以及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI上行。

但实际上，在房地产市场调整及消费不振导致需求低迷背景下，无论是消费品还是工业品市场，“供强需弱”格局尚未出现根本改观迹象。

尤其工业品价格走势，目前PPI已经连续多个月处于负值状态。

这一个份数据表现，对股市来说并不算利好。

在政策层面，临近年末，除了两大重磅会议以及各地方紧跟会议精神下发的具体细化政策指引外（一般会有但不多），正常的行业或产业层面的利好政策基本不会再有。

对于市场之前比较关注的货币政策，原本市场预期2025年四季度可能出台的利率下调和存款准备金率下调，已经推迟到2026年第二季度。

近两天成为热门关注的房地产，目前除了某房企化债事件刺激外，实际上行业层面并没有看到推出强力救市措施（不排除后续会有具体的强力刺激政策），最近重要会议所表达的政策重心也更多放在中长期规划布局上，对房地产这种短期刺激的优先级并不高。

恰好当前又是2025年最后一个月，历史行情表明，在跨年行情时期资金往往更倾向保守操作，要么落袋为安方便结算，要么高低切换为配置更加稳健的资产进行合理避险，比如高息红利、低估值行业龙头，或者现金流充裕的优秀公司。

02

稳妥的策略

在当前宏观市场大环境下，相对稳健可靠又能跑赢资金成本的投资渠道越发不好找，而股市里各种科技成长赛道也面临高估值需要时间消化或等待进一步利好刺激的调整阶段。

近期金融市场两大现象就一度引发了广泛关注：

一个是以稳健著称的纯债基金净值大幅回撤，部分产品跌幅堪比权益类基金，Wind数据显示，截至12月9日，全市场超六成纯债基金近一个月出现回撤，其中157只产品跌幅超过1%，让投资者直呼“跌出踩雷感”。

另一个是工商银行、农业银行等六大国有银行集体停售五年期大额存单，部分银行甚至提高三年期产品起存门槛。

这两个现象，就折射出了当前金融市场环境的压力和优质投资渠道的稀缺。

这种背景下，低风险偏好的资金寻求新资产替代品的需求也更为迫切。

过去两三年来，股市里具备“稳增长+高股息”特征的银行、有色资源、公用事业等资产板块开始不断得到市场的追捧，甚至走出成长股行情节奏，原因也是与之有关。

还有另一个策略方向也是长线资金们的重要选择——高自由现金流的优质资产。

四季度以来，自由现金流策略指数“吸金”能力也不逊于红利类指数，如富时中国A股自由现金流聚焦指数、中证现金流、自由现金流合计净流入58亿元（来自wind数据，截至12月9日）。

实际上，据数据，截至2024年末，代表自由现金流策略的富时中国A股自由现金流聚焦指数已经连续9个完整的自然年跑赢了代表红利的中证红利指数，甚至不少年度的差距还不小，充分验证这个指标的强大优势。

而2025年以来，现金流相关的指数表现同样比大多数红利板块都要好，今年2月底上市的现金流ETF（159399），年内至今就累计上涨16.11%，显著跑赢红利低波100指数（+5.05%）。

这个主要通过现金流指标筛选出来的资产之所以能长期取得优秀成绩，底层原因也很简单。

自由现金流是指企业经营活动产生的现金流量净额扣除资本支出后的剩余现金，能在近几年复杂宏观形势下依旧取得充沛的自由现金流的公司，足以说明其业务的抗风险能力和商业模式的优秀。

简单来说，高股息策略和现金流策略，都是价值投资里很受欢迎的“稳健选手”，但两者的核心逻辑不一样。

现金流策略更看重公司的“造血能力”，比如，现金流ETF（159399）紧密跟踪的富时中国A股自由现金流聚焦指数，使用自由现金流率（自由现金流/企业价值）选股，直接排除金融和房地产行业。相比传统的高股息策略，它能更早发现那些有高分红潜力的公司，所以也被叫作“红利之母”。

所以短期高分红的公司，不一定是自由现金流充沛的公司（有可能是一次性收入导致短期高分红），但自由现金流长期充沛的公司，基本是分红表现比较有效的公司。

而且如果通过这个指标结合其他条件进一步合理筛选的话，效果还要做到更好。如现金流ETF(159399)聚焦的是大中市值龙头央国企（当前占比约64%），市值超1000亿的股票合计占比约70%，指数编制还纳入质量因子和低波因子，增强了防御性，投资风格更稳健。

可以看到，该标的指数的全收益指数基日(2013/12/31)以来累计涨幅667.83%，年化收益19.18%，连续9年跑赢中证红利全收益指数（年化13.6%），波动率同类指数里最小的同时，夏普比率最高。

而同时，受益于政策鼓励分红和央企市值管理的政策导向，该指数12个月的股息率为3.8%，相比十年国债收益率仍有2个百分点的利差，更难能可贵的是，自2025年2月成立以来，现金流ETF（159399）已连续实现10次分红。

这样的表现，在一众红利资产中堪称是非常能打的存在了。

03

尾声

总的来看，A股市场无论是从去年“924”行情开始，还是从今年4月8日的低点算起，都确实迎来了巨大的估值转变，也积累了很巨大的盈利空间。

临近年末，市场开始对热点题材主线与稳健资产行情切换，投资者不再盲目追逐高估值的成长股，机构投资者也更青睐那些现金流稳定、分红能力高的价值资产，本质上也是资金的理性选择。

从长期来看，高分红资产已经进入配置黄金期，在经济弱复苏的环境下，"现金为王"的理念重新回归，那些稳定的现金流和持续的分红能力的公司，将更加得到市场的认可。