浙江中产，上了“祥源系”的当

原创首发 | 金角财经

作者 | 田羽

一个“看上去很安全”的理财平台塌了。

浙金中心，这家曾经举着“地方国资金融资产交易平台”大旗的机构，叠加“投省内国资项目”的人设，几乎把中产对“稳”和“比银行高一点”的幻想，打包进了一只只理财产品里。

但谁也没想到，这层光环竟会碎得如此彻底：投资者先是发现历史交易记录查不到了、到期资金久拖不兑；随后提现通道直接“卡死”，交易时段页面先后从“休市中”变成“系统维护”。

矛头很快指向同一个名字：祥源集团。

从这一刻起，市场的恐慌浓缩成成两个直白的问题：

一是“祥源系”还有没有能力还钱？

二是挂着“祥源系”牌子的上市公司，会不会被当成“提款机”？

前者关系到浙金中心投资者的生死线，后者则是二级市场股民的底线。

遗憾的是，从目前公开的信息看，这两道题都很难选出乐观答案：一边是管理层已经公开承认“口袋见底”，把希望寄托在地方政府；另一边，是祥源系此前因占用上市公司资金被监管点过名。

浙金中心这一声爆雷，已经不再是一家理财平台的“单点事故”，而是把祥源集团，连同包括祥源文旅在内的一串上市公司，全部拖进了舆论漩涡。

从“看上去很稳”

到“突然跑路”

浙金中心一开始打出的牌就异常有吸引力：“地方国资金融资产交易平台”。

股东里有国资背景，早期以省内国资项目为主，不少投资者干脆把它当成“比银行胆子大一点、但又靠谱”的理财出口。

2015年6月，浙金中心和杭州市民卡公司牵手，上线杭州市民卡理财平台，发布了一系列年化利率6%至8.5%的专享理财产品，投资起点金额1000元。一位2015年就入场的老投资者回忆，最早是同事推荐，他就先试了5万元。但随着平台按期兑付、收益稳定，几年下来愈发放心，家庭投资额一度加码到150万元。

多年来，浙金中心销售的产品以1至3年期限为主，利率早期在6%至7%之间，后期降至4%至5%。投资者普遍反映，在过去数年里，产品利息大多按半年兑付，本金到期即可当日或次日到账，持有五个交易日后可在浙金中心APP的二级市场转让。

转折点在2024年。

当年，多地金融管理局相继发布公告，宣布取消辖区内相关金融资产交易所/交易中心的业务资质。同年10月31日，浙江地方金融管理局官网上发布了取消浙金中心金融资产交易业务资质的通告。

但对普通投资者而言，这一变化几乎“无感”。虽然浙金中心随后把名字改成了“浙江浙金资产运营股份有限公司”，但由于主页、微信公众号等都没有更改名称，外在形象几乎没有变化。

更关键的是，在资质被取消之前，浙金中心的大股东已经换成了杭州民置投资，持股高达58.57%。据财新报道，民置投资与祥源集团有着千丝万缕的联系。事后回看，这微妙的变化，或许是爆雷的“预埋引线”。

根据财新报道，有投资者称，2025年10月起，APP回款日历中，并非像往常一样显示具体的产品和回款金额，但回款还能正常到账。

然而，11月27日开始，投资者在浙金中心官方APP中投资的部分产品无法查询历史交易，产品到期提现迟迟不能到账。11月28日，平台的提现功能已完全停止，包括产品转让的提现、其他产品的到期提现均不能进行。

直至12月4日，浙金中心APP交易时段仍显示“休市中”，这是十年来从未有过的情况，接近中午时，提示词已变为“系统维护”。

矛头迅速指向祥源集团。多位投资者称，事件涉及“锦多绍兴”“绍兴晨建”等几十只祥源集团提供担保的产品。根据财新报道，预计合计规模超过200亿元，牵扯近万名投资者。

“祥源集团是浙金中心最大的融资方。”多位投资者表示，目前获悉的风险产品，主要集中在由祥源控股及其法定代表人俞发祥承担连带担保责任的系列，利息约为4.5%。以“丽水卓盛”产品为例，底层资产是一笔5000万元的保理融资债权，债务人是俞发祥实控的企业岳阳祥源实业有限公司。

事已至此，浙金中心的爆雷，实际上已演变成祥源系的信用危机。

“祥源系”能脱身吗？

爆雷后，股民也紧张起来。

12月5日，当被问到兑付情况时，祥源集团执行总裁沈保山给出的回应，几乎可以看作一封投降书：

“目前到期未兑付的产品约2-3款。在此之前我们也是在东拼西凑地去兑付，现在我们没有钱了。”

与此同时，他几乎是摊牌式地把希望押在了政府身上：现在寄希望于绍兴市政府注资成为公司大股东，如此公司资产就有望止跌，否则会不断贬值。

在这种情况下，股民很自然会把视线转向另一个问题：旗下几家上市公司会不会被当成“提款机”？

这里必须强调一个常识：上市公司的钱，不等于老板的钱。

上市公司是独立法人，账上的每一块钱理论上都属于全体股东，哪怕老板是绝对控股，他也没有权利把上市公司的资金当成自己的私人钱包。

但如果他想办法绕一圈，把上市公司的钱挪出去，一旦收不回来，最后埋单的就是所有股东，尤其是信息不对称的中小股东。

也许正因为对这套“剧情”太熟悉了，这次祥源系爆雷，旗下上市公司的动作都异常迅速。

12月7日，祥源文旅发公告，核心内容就包括爆雷的金融产品和祥源文旅本身无关，公司没有为任何金融理财产品提供担保或增信；公司生产经营一切正常，管理层承诺遵照《上市公司治理准则》，确保与控股股东、实际控制人在资产、人员、财务、机构及业务等方面的独立。

几乎同一时间，海昌海洋公园、交建股份等“祥源系”上市公司，也紧急发布了类似口径的公告。

但问题在于，仅凭几纸公告，真的足以打消担忧吗？在中国资本市场，控股股东把上市公司当“现金流中转站”的前车之鉴，已经多到可以单独写一本教科书。

别的不提，祥源系在资金占用方面，已有前科。

2024年12月23日，浙江证监局发布《行政处罚决定书》提到，2022年，俞发祥指示祥源文旅以购买资产预先支付意向金和保证金的形式，套出资金提供给祥某控股等俞发祥控制的公司使用。

当时，综合考虑违法行为发生时间、被占用资金已归还、当事人积极配合调查询问及提供材料等情况，浙江证监局决定：对祥源文旅责令改正，给予警告，并处以200万元罚款；对俞发祥处以300万元罚款等。

有过前车之鉴，股民又凭什么把公告当成“定心丸”？

祥源文旅股价腰斩

其实，祥源文旅今年的业绩还是挺不错的。

2025年三季报显示，祥源文旅当季实现营业收入3.43亿元，同比增长35.11%；归母净利润6462.6万元，同比增长27.33%。

前三季度，祥源文旅实现营收8.44亿元，同比增幅35.29%，归母净利润1.56亿元，同比增长41.8%。横向对比申万自然景区板块的13家上市公司，祥源文旅营收增速排在第二，归母净利润增速也能排到第四。

但问题在于，这样的高增长，可能只有部分是自己“长”出来，还有不少是靠买买买堆出来的。

2022年后，祥源文旅累计投入巨资用于收购旅游资产，包括将湖南大湘西、安徽齐云山、雅安碧峰峡等地的多项资产注入公司，并在2024年以3.07亿元拿下了湖南郴州莽山景区实控权。

不久前的12月3日，祥源文旅还公告称全资子公司祥源堃鹏拟以3.45亿元收购金秀莲花山100%股权，交易完成后标的将成为其全资孙公司。

但收购背后的风险可能不容忽视。这家标的的账面净资产只有1.01亿元，收购对价却被抬到了3.45亿元，溢价非常高。

评估机构给出的故事是：等到2026年，金秀莲花山的营收可以做到7015.9万元，净利润达到1650.36万元。而现实却是，标的2024年净利润只有168.92万元，2025年1–8月只有35.34万元。

祥源文旅的并购战略，也在资产负债表上留下了明显痕迹。2022年末，祥源文旅商誉仅3.29亿元，2023年末增至5.32亿元，2024年末进一步升至7.26亿元，截至2025年三季度末已达8.46亿元。

在申万自然景区板块13家公司里，除了祥源文旅，没有一家商誉超过1亿元。如果换成相对口径，用净资产作为分母，祥源文旅商誉占净资产的比例更接近30%，同样远远把同行甩在身后。

从投资者视角看，这样体量、还在持续攀升的商誉，本质上就是把未来几年的盈利预期，提前“包装”成今天的账面资产。短期看，它当然有好处：资产规模变大了，利润表在并表初期也往往更好看，业绩增速自然更容易交差。

但这一切都有一个前提：被并购项目要能持续、稳定地兑现当初的业绩假设。一旦宏观环境波动，居民出游意愿走弱，景区客流不及预期，或者后续运营整合不顺，账上的那一大块商誉，随时可能在某一年出现“变脸”，以巨额减值的形式直接砸在当期净利润头上。这也是为何祥源文旅现在的商誉结构格外扎眼。

在这样的背景下，再叠加“祥源系”近期爆雷带来的情绪冲击，资本市场对祥源文旅的态度也就不难理解了——哪怕业绩增速好看，股价一样进入下行通道。今年中，祥源文旅股价最高冲到10.82元，截止发稿前最新股价是5.81元，相比年中高位接近腰斩。

“祥源系”爆雷会否进一步拖累旗下上市公司，资本市场似乎已经给出了预判。

参考资料：

财新《浙金中心爆雷金额超200亿元、投资者近万人》

华夏时报《1.5亿利润与12亿负债，祥源文旅为何景区造血，债务“起飞”？》

侠客投研《祥源文旅3.45亿并购再落子，8.46亿商誉高悬与负债激增的双重拷问》