一汽零跑“收购罗生门”迎结局，5%股权背后意味着什么？

来源：凤凰网财经《公司研究院》

12月29日，零跑公告称，与一汽集团订立内资股认购协议，约定由一汽股权以每股人民币50.03元认购7483.22万股内资股，总筹资约37.44亿元。认购完成后，一汽股权将持有约5%的公司股份，成为重要股东之一。

认购完成后，创始团队朱江明、傅利泉等一致行动人，持股比例下降至22.56%，仍为公司实控人，第二大股东Stellantis集团，持股降至18.99%。两年前，Stellantis集团投资约15亿欧元获得零跑汽车约20%的股权。

此外，一汽集团旗下旗新动力还与零跑达成合作协议，双方将进一步共享资源。

一汽收购零跑的传言由来已久，后续流言演变为一汽收购零跑汽车10%的股份。零跑方面曾多次辟谣收购相关信息，此次5%入股，或标志着“股份疑云”终于落地。

^{图片来源：零跑汽车}

对于此次一汽集团入股，朱江明多次强调“实控权”。他表示，“我们一直强调还是要保持创始团队实控人的控制权，这是不会改变的。毕竟还是（要）有一个主导方来管理公司”。媒体报道称，零跑在与一汽和stellantis进行投资合作时，对股权比例均有明确约定，以此保证公司实控人的实控地位。

至于为何引入一汽作为大股东，朱江明解释称，大投资者对零跑而言意味着稳定性，三方协力有助于零跑构建稳定的股权架构，这对于二级市场的投资者也是好消息。在他看来，如果全部是小股东，实控人的实控地位面临一定威胁，在市场中不乏企业被恶意收购的先例。

与此同时，考虑到从明年开始，整个市场会进入更加激烈的竞争之中，如果拥有稳定的大股东作为支撑，零跑可以更有底气应对潜在的风险。

具体看业务布局，此次零跑和一汽的旗新动力签署合作协议后，一汽将向零跑提供核心发动机产品，共同推动插电混动、增程等动力总成联合开发及生产协同。

此前，朱江明发布全员信称，2025全年销量接近60万辆，公司有望实现年度盈利，2026年要向着年销百万辆的目标发起挑战。今年以来，零跑汽车销量表现抢眼，连续多月位居造车新势力销量第一。11月中旬，零跑汽车宣布提前完成全年50万辆的销售目标。

朱江明希望在下一个十年，零跑实现年销400万辆，成为值得尊敬的世界级智能电动车企，未来“不能再以‘新势力’自居，而要以一家可持续发展、值得尊敬的世界级车企来要求自己”。

尽管朱江明和零跑雄心勃勃，港股市场近期反应却从侧面体现出不确定性。第三季度零跑营收翻倍，实现1.5亿元净利润，但港股投资者却并不买账。业绩公布后，零跑股价持续下跌，较8月高点累计下跌超三分之一。

背后原因或在于，零跑汽车利润水平微薄，在汽车行业激烈价格战和成本上升的风险面前，显得较为脆弱。

其当季1.5亿元净利润对应的净利润率仅约0.77%，远低于行业健康水平。通过低价策略驱动销量增长，其盈利模式高度依赖“以价换量”的规模效应，单车平均售价仅约11.2万元。

尽管零跑手握339.2亿元现金储备，但短期偿债能力指标已现压力，2025年上半年公司流动比率为0.92，速动比率为0.83。据银联信发布的新能源汽车2025年上半年经营绩效分析，新能源汽车行业2025年上半年的流动比率为1.28，速动比率为0.99，零跑的表现低于行业平均水准。

此外，零跑应付账款周转天数高达182.52天，也远超行业健康水平。作为对比，广汽、吉利控股、比亚迪分别为137天、139天和142天。

^{图片来源：零跑公告截图}

需要指出的是，零跑低价策略的可持续性或将面临挑战。依靠“半价理想”的定位，零跑曾通过价格上的错位竞争赢得市场份额，但当原材料成本波动有限，降本空间逐步收窄，零跑的降价空间将越来越小，随之而来的利润压力将会上升。

而当零跑进军30万元以上市场，其D系列高端车型能否得到市场认可，还是未知数。

作为对比，其他造车新势力竞争对手如特斯拉、蔚来、小鹏等，正尝试通过汽车主业以外的其他业务板块构建第二增长曲线，而明确“不会盲目跟进当下火热概念”的零跑汽车，或许也将被投资者重新评估盈利想象力和抗风险能力。

而对于一汽而言，接下来的挑战是如何加快追赶新能源进度。数据显示，中国一汽今年前11月累计销量分别为299.5万辆，对应345万辆年度目标，完成率达87%，依托年末传统冲量周期有望逼近目标。

但销量数字下，掩盖着动力形式结构问题。具体到新能源业务，一汽仍有较大的提升空间。其24年自主乘用车品牌红旗和奔腾新能源车销量不足20万辆，占集团整体销量仅6%左右；最新一月，中国一汽销售整车30.6万辆，其中自主新能源汽车销量3.55万辆，占比刚过11%。

一汽选择牵手的零跑汽车，作为发展成熟的造车新势力，已搭建起完整的技术架构，涵盖电子电气、智能座舱、智能驾驶等六大领域，外界猜测有望通过合作填补一汽新能源短板。

参考报道：万点研究：困囿于“性价比陷阱”的零跑