“不卖隔夜肉”的钱大妈递表港交所 高负债、盈利波动或成拦路虎？

金吾财讯 | “不卖隔夜肉”的钱大妈于2026年1月12向港交所主板提交上市申请，中金公司、农银国际。

钱大妈的核心竞争力源于其社区定位与模式创新。中国居民高密度聚集居住于社区的特点使得社区店店型成为颇有吸引力的零售场景。根据灼识谘询的资料，2024年近60%的生鲜产品零售在社区场景中完成，占据生鲜产品消费的绝对主流，中国社区生鲜零售市场蕴含着巨大的增长机遇。公司在此背景下，以大中型社区周边点位为主布局了高度便利的线下门店网络。并在社区内捕捉“熟客经济”的循环需求，进而积累了高忠诚度与高复购率的用户群体。截至2025年9月30日，公司的门店网络包括遍布中国14个省、直辖市及特别行政区的2938家社区门店，拥有1754名加盟商。

至于销售模式，公司在行业中首创“折扣日清”销售模式，严格践行“不卖隔夜肉”标准并应用于所有生鲜产品供应。而所谓折扣日清模式，即门店每日下午七点开始打九折，其后每30分钟额外再增加一折，直至晚上十一点三十分剩余产品免费赠送。为支撑这一模式运转，钱大妈搭建了16个综合仓，总建筑面积为12.53万平方米，实现绝大多数生鲜产品于综合仓的周转时间不超过12小时，猪肉产品从屠宰场送达消费者餐桌最快仅需六个小时。

然而，看似繁荣的表象下，钱大妈的上市之举更像是一场缓解生存压力的被动选择，光鲜数据背后暗藏的财务问题与模式局限，成为制约其长远发展的隐形枷锁。

细究其财务表现，公司盈利波动明显，2023年、2024年其股东溢利分别为1.69亿元、2.88亿元，但2025年前九个月却骤然转为亏损2.88亿元，亏损额恰好等同于2024年全年净利润。

另一边，高负债运营已成为钱大妈不可回避的风险。截至2025年9月30日，公司资产总额17.95亿元，负债总额却高达35.29亿元，资产负债率飙升至196.66%。其中流动资产14.65亿元，流动负债31.82亿元，流动比率仅0.46，短期偿债能力严重不足。与此同时，公司增长已陷入停滞，2023-2024年营收近乎持平于117亿元附近，而2025年首9月营收再下滑4.2%，增长动能的缺失让其财务状况雪上加霜。

加盟模式的弊端与“折扣日清”模式的内在矛盾，进一步加剧了钱大妈的发展困境。加盟这种轻资产扩张模式虽快速扩大了规模，但也带来了管理难题。此外，公司此前挥师北上的尝试已以失败告终，北京地区全部门店关闭，暴露了其模式的地域适应性局限。目前，公司门店绝大多数仍聚焦于华南地区，占比近7成。

钱大妈凭借精准的社区定位和模式创新，在社区生鲜领域建立了先发优势，但其赴港上市更多是出于缓解财务压力的现实需求。展望来看，公司盈利波动、高负债运营以及模式的局限性问题使其后续发展充满不确定性，若能成功上市或许能获得短期的资金支持，但长远发展仍需解决当前的可持续性问题。

公司名称：钱大妈国际控股有限公司

保荐人：中金公司、农银国际

控股股东：冯卫华，透过FWH Holding Ltd.、JS Feng Ltd.、WH Feng Ltd.及Qdama Talent，有权控制公司已发行股份50.65%投票权的行使。

基本面情况：

公司是中国最大的社区生鲜连锁企业，经营家喻户晓的“钱大妈”品牌。2024年，公司的整体GMV达到了148亿元。公司的产品组合丰富，涵盖不同产品类型，包括动物蛋白（即(i)猪肉产品、(ii)肉禽蛋（猪肉产品除外）及(iii)水产）、蔬果（即蔬菜及水果）以及冷藏加工食品。

行业现状及竞争格局：

中国生鲜零售市场的市场规模（按GMV计）自2019年的人民币49,908亿元增长至2024年的人民币65,680亿元，复合年均增长率为5.6%。中国生鲜市场的市场规模将于2029年进一步增长至人民币82,339亿元，自2024年起的复合年均增长率为4.6%。

根据灼识谘询报告，中国社区生鲜连锁行业经历了快速的发展，市场规模由2019年人民币2,406亿元增长至2024年的人民币6,162亿元，年均复合增长率达到20.7%，并将在未来5年以15.5%的年均复合增长率继续增长，并在2029年达到人民币12,664亿元。

中国社区生鲜连锁行业竞争格局较为分散，2024年前五名的社区生鲜连锁品牌GMV市占总和为7.3%。

按2020-2024年生鲜产品的GMV计，公司连续五年为中国最大的社区生鲜连锁品牌；2024年公司在中国的生鲜产品的GMV达到135亿元人民币，在社区生鲜连锁行业的市场份额为2.2%。

财务状况：

公司于2023年、2024年分别录得收入117.44亿元、117.88亿元。2025年首9月，公司收入同比减少4.2%至83.59亿元。

公司于2023年、2024年分别录得公司拥有人应占溢利1.69亿元、2.88亿元。2025年首9月，公司由盈转亏2.88亿元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1、公司于经营所在市场面临激烈竞争。未能有效竞争可能对公司的客户基础、市场份额及盈利能力造成重大不利影响；

2、公司业务的增长取决于公司强大的品牌，而任何未能维持、保护及提升公司的品牌，均可能对公司的业务前景及经营业绩造成重大不利影响；

3、公司业务的增长取决于公司吸引及挽留庞大消费者群体的能力，而任何未能满足消费者不断变化的需求及偏好或维持优质消费体验，均可能对公司的品牌声誉、业务前景及经营业绩造成重大不利影响；

4、公司、公司的加盟商或供应商未能维持公司产品有效品控系统的失误，或任何全行业的食品安全问题，均可能对公司的品牌声誉、业务及经营业绩造成重大不利影响；

5、公司的未来增长取决于公司持续扩张门店网络及管理该网络经营表现的能力。

公司募资用途：

1、扩展公司的门店网络，包括自营门店及加盟店，以扩大公司的地理覆盖范围及加深公司的市场渗透率。

2、丰富公司的产品组合及发展公司的品牌及营销工作。

3、通过提升公司的采购效率及升级综合仓来增强公司的供应链能力。

4、加强及升级公司的数字化及智能化基础设施，以进一步改善公司的运营效率。

5、潜在投资、合并及收购机会，以进一步扩大公司的门店网络及加强公司的产品加工能力。

6、营运资金及一般公司用途。