北交所两轮问询直击要害 半导体“小巨人”钜芯科技IPO暗雷涌动

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

作者丨DW

尽管手握15项发明专利并成功打入格力、美的供应链，安徽钜芯半导体科技股份有限公司（下称“钜芯科技”）的IPO之路却阻力重重：不仅连续两次收到北交所问询，更面临经营现金流连续三年为负的窘境。

2025年12月24日，钜芯科技回复了第二轮问询，监管层此前对其经营稳定性、毛利率下滑风险，以及在低产能利用率下募资扩产的合理性提出了进一步关切。

回溯上市历程，钜芯科技于2025年6月27日获受理，随后在7月24日和10月27日先后收到首轮及次轮审核问询函。在10月对首轮问询的回复中，公司重点说明了市场地位、持续经营能力、存货构成变动及募投必要性等问题。

此次IPO，钜芯科技拟募资2.95亿元，用于特色分立器件产线建设、研发中心建设及补充流动资金。然而，经营现金流持续为负、毛利率波动下滑、客户集中度高，且主要产品新能源功率器件所需芯片完全依赖外采等问题，仍是其上市路上的重大隐忧。

01 三年狂揽14亿，为何经营现金流持续为负？

钜芯科技是一家专注于半导体功率器件及芯片研发、封装测试、生产与销售的高新技术企业，产品以光伏组件保护功率器件为核心，同时涵盖整流、快恢复、超快恢复、肖特基等系列功率器件。

公司成立于2015年，早期聚焦于消费电子功率半导体市场，于2019年战略性切入新能源光伏领域，开展光伏组件保护功率器件的研发与业务布局，并由此进入快速增长阶段。

凤凰网财经《IPO观察哨》梳理发现，钜芯科技产品主要覆盖消费电子、新能源和车规电子三大领域，当前以新能源和消费电子类产品为主，车规电子产品尚处于验证阶段。在消费电子领域，产品已进入美的、格力、格兰仕等知名白色家电厂商供应链；在新能源领域，公司与快可电子、通灵股份、泽润新能等光伏接线盒厂家合作，产品最终应用于天合光能、晶澳科技、隆基绿能等主流光伏组件企业，并建立了稳定的合作关系。

招股书显示，2022年至2024年，钜芯科技营业收入分别为3.51亿元、5.58亿元和5.64亿元，净利润分别为2743.92万元、6659.15万元和5457.26万元，毛利率分别为19.29%、21.61%和16.70%。其中新能源功率器件业务收入从2022年的3.16亿元增长至2024年的5.45亿元，占主营业务收入比例从91.95%提升至97.88%，已成为公司绝对核心业务。

（图源：问询回复函）

值得关注的是，尽管连续三年实现盈利，钜芯科技经营活动现金流量净额持续为负，报告期内分别为-6109.34万元、-5620.16万元和-1595.13万元，均低于同期净利润。此外，客户集中度较高，前五大客户销售收入占比报告期内分别为70.74%、68.08%和76.69%，2024年第一大客户通灵股份销售额达1.115亿元。

（图源：问询回复函）

研发方面，截至2024年末，钜芯科技拥有研发人员60名，占员工总数的20.91%，已取得授权发明专利15项、实用新型专利30项。

钜芯科技被认定为安徽省专精特新冠军企业及国家级专精特新“小巨人”企业。2025年上半年，公司收入同比增长15.18%，扣非净利润同比增长4.07%。钜芯科技表示，随着分布式光伏普及与组件功率提升，智能接线盒有望成为接线盒行业及公司功率器件业务的新增长点。

02 股权历史“迷雾重重”，眼前还悬着对赌回购的剑

凤凰网财经《IPO观察哨》梳理发现，钜芯科技实际控制人曹孙根直接持股59.49%，通过聚芯合伙间接控制8.38%表决权，合计控制公司67.87%的表决权，处于绝对控股地位；国有股东合计持股6.95%。

招股书指出，尽管公司已完善治理结构，实控人仍可能利用其控股地位对经营、人事及财务决策实施不当控制，损害中小股东利益。

根据华夏董事长俱乐部信息，曹孙根拥有本科学历和工程师职称，自1995年起深耕电子制造领域，积累了从基层工艺到战略统筹的全流程经验。2015年创立钜芯科技后，他带领公司聚焦模拟和电源管理芯片，实现了转换效率超95%的电源芯片研发及车规级信号链芯片的国产替代。

然而，公司早期的股权变更与实控人的商业轨迹颇为复杂。曹孙根在经营如皋思晶源、深圳尚明微期间设立了钜芯科技，随后退出了这两家公司。北交所明确要求其说明退出的背景原因及真实性，并核查是否存在竞业禁止约定或潜在纠纷。

此外，创始股东王坚红、刘永兴及其关联方因经营与钜芯科技相似的业务，于2016年11月平价退出。监管层亦要求公司说明这两位创始人退出的背景及合理性。

（图源：回复函）

截至招股书签署日，公司共有15名机构股东，其中11名已完成私募备案。值得注意的是，2023年及2024年签署的《股东协议》及补充协议中存在回购条款：若公司未在约定时间前申报、实现合格上市或合格并购，除聚芯合伙外的机构股东可要求实控人曹孙根回购股份。这意味着，一旦发生回购触发事件，曹孙根将面临股权回购压力。

03 毛利率波动与产能迷局：钜芯科技IPO面临诸多考验

2024年，钜芯科技新能源功率器件产量达6.9亿只，销量为5.0亿只。该产品毛利率呈现“先升后降”的趋势，成为首轮问询的重点。对此，钜芯科技回应称，毛利率波动主要受产品价格、原材料成本、产品结构及产能利用率等综合因素影响。

（图源：招股书）

二轮问询中，监管层深度聚焦公司毛利率与同行业公司的差异及下滑风险。

数据显示，报告期内公司新能源功率器件毛利率分别为19.87%、21.82%、16.71%和17.84%，呈先升后降再回升态势；而可比公司星海电子同期功率二极管毛利率分别为20.19%、10.85%和11.62%。监管要求公司说明定价策略、竞品情况，并分析是否存在因新客户合作导致毛利大幅下降的风险。

钜芯科技坦言，在光伏行业持续降本增效背景下，产品售价确有继续下降风险，但凭借较强的成本管控能力，毛利率有望保持在合理水平。同时，公司表示售价调整与客户合作时长无必然联系，因新客户合作导致毛利大幅下滑的风险较低。

另一争议点在于“低产能利用率下的扩产”。目前公司消费电子功率器件年产能约4.35亿只，报告期内产能利用率波动剧烈，最低仅12.15%。然而，募投项目计划新增4亿只产能。监管质问其商业合理性。公司解释称，受宏观经济及行业景气度影响，近期消费电子需求疲软导致利用率低，但这并不影响对未来市场需求的布局。

（图源：回复函）

（图源：招股书）

财务风险方面，公司应收账款及应收票据规模持续攀升。报告期各期末，应收账款余额分别为1.32亿元、2.47亿元及2.65亿元，占营收比例分别为37.49%、44.29%及46.96%。尽管历史回款情况良好，但随着经营规模扩大，若主要客户经营恶化，公司将面临坏账风险。

（图源：招股书）

此外，在招股书中，钜芯科技还提示了存货跌价、固定资产减值等风险。面对光伏补贴退坡及下游客户严苛的成本控制要求，公司面临竞争对手扩产与客户压价的双重压力。钜芯科技表示，若无法在成本、技术及响应速度上保持竞争优势，公司将面临市场份额丢失的风险。