中产热捧的“漂亮饭”，一年狂收10亿
来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》
近日，以“COMMUNE幻师”品牌为核心的中式餐酒吧运营商“极物思维”向港交所递交招股书。
截至2025年9月30日，其在全国40个城市运营112家直营餐酒吧。根据招股书，公司将募集资金用于扩大门店网络、数字化建设、产品研发及品牌提升等方向。
回溯其过往财务数据及资料，在看似稳健的营收增长背后，其业务结构、同店表现及服务质量方面暴露出多重压力。
01
二线城市大本营门店坪效、同店销售双降
营收方面，COMMUNE幻师从2023年的8.45亿增长到2024年的10.74亿，同比增幅27.1%。2025年前9个月收入为8.72亿元，较上年同期的7.64亿元同比增幅14%。
经调整净利润呈现波动趋势，在2023年至2024年间从7340万元下降至6620万元，到2025年前9个月又回升至7860万元。
“餐+酒”的方式，让其毛利率比普通餐饮品牌更高，2023年、2024年和2025年前三季度分别为70.5%、67.8%、68.7%，截至2025年9 月，其酒水饮料贡献约45%营收。但净利率并没有同步提升，2025年前三季度经调整净溢利率为9%。
COMMUNE幻师人力成本正在显著攀升。2025年前三季度，餐厅雇员福利及人力服务开支达2.44亿元，同比增长接近21%，高于同期14%的营收增速。
COMMUNE幻师的增长主要来自于门店扩张，这是很多品牌采取的策略，但在具体门店经营上，其已经出现挑战。
尽管公司披露门店平均投资回收期约为17个月，首次收支平衡期约3个月，日均订单量持续增长，但从招股书来看，在其门店数量最多的二线城市，多项运营指标已出现下滑趋势。
2025年前9个月，二线城市门店日均销售从去年同期的2.73万下滑到2.69万。门店日均坪效从2024年的53.6元下降到52.7元。消费会员日均账单价从2024年的157元下降到151.4元。
更值得警惕的是，反映门店内生增长质量的同店销售额数据已呈现走低趋势。
2025年前9个月，一线城市同店销售额从2亿元微降至1.99亿元，二线城市从4.68亿元降至4.67亿元，整体同店销售额从7.05亿元下滑至7.03亿元。公司解释称是应对国内当下情况的“战略定价调整”所致，但在成本攀升、消费分层的市场环境下，价格调整能否持续拉动其增长仍待观察。
02
困于价格、口味与服务争议
据窄门餐眼，COMMUNE幻师人均消费89.82元。不过据大众点评，其位于北京的门店中，招牌菜香辣猪肋排128元一份、脆皮烤春鸡168元一份、蜜汁猪肋排258元一份，传统炸薯条就要45元一份。不少消费者曾在社交媒体上吐槽“定价偏高”。
来源/大众点评
据此前媒体报道，COMMUNE幻师店内售卖的“幻师”系列酒水，单瓶价格为20元，而在线上渠道，曾以60元24瓶的价格销售，单瓶均价为2.5元。不过，目前该商品在淘宝平台上已无法搜索到。
来源/自媒体“明亮公司”
根据社交媒体及消费平台上的用户反馈，COMMUNE幻师的口碑呈现明显分化。部分消费者认可其口味，但也有部分声音指出，其定价偏高、菜品味道未达到预期，仅认可餐品“拍照好看”。有用户直言“当个漂亮饭打卡可以，但味道真的需要改进”。此外，同一消费者在不同门店、甚至对同一门店的不同菜品的评价，也存在较大差异，反映出产品品控存在一定的波动。
在服务方面，消费者批评较为集中。
例如，小红书上有人提到在跨年夜用餐时，即便朋友先行排队，仍被要求全员到齐方可入场，且用餐时间被限制为两小时。大众点评上也有消费者抱怨称，在该人均消费200元以上的餐厅，顾客被要求点一次单即结算一次，体验较为不便。
来源/小红书截图
第三方投诉平台上则出现了更具体的服务纠纷。有消费者表示，点了两份小吃后，一份迟迟未上，多次询问服务员均被告知“等一下”，直到第五位服务员查证后，发现厨房没有该订单，于是其要求退款。随后一位疑似领班的工作人员上前质问消费者，“我的服务员怎了，你要退款我给你退就是”。
来源/第三方投诉平台
此外，也有消费者提到在COMMUNE幻师吃完回家半夜开始腹泻，到第二天晚上9点拉了6次，后被医生诊断为急性肠胃炎。
另值得一提的是，根据招股书，COMMUNE幻师的主营业务其实分两块，一块为主力业务餐酒吧运营，一块为“其他服务”，而其他服务主要为“提供第三方公共便携式充电宝”，一年贡献的收入在100万至200万不等。
然而在第三方投诉平台上，与之相关的客诉并不少见，主要涉及在COMMUNE幻师场所借的小电科技充电宝，归还后仍在计费的问题。有消费者提到，在COMMUNE幻师消费时，在该餐厅租借的小电科技充电宝，使用了半个小时，但在第二天早上显示被扣了99元钱。
来源/第三方投诉平台
总体来看，COMMUNE幻师虽然抓住了消费者对“颜值经济”和社交打卡的需求，但在菜品口味、服务稳定性，及配套体验等方面仍面临诸多质疑，给部分消费者“氛围大于内容”的感受。
03
IPO前大额分红、有机构股东套现离场
近年，COMMUNE幻师投资活动现金持续净流出，2025年前9个月流出达2.24亿元。截至同期期末，现金及等价物余1.4亿元。
值得注意的是，公司在现金流并不算宽裕的情况下，在上市前进行了大额派息。2024年派息3200万元，2025年12月宣派特别股息约8000万元，累计分红达1.12亿元，其财务策略与长期投入之间的平衡引人关注。
COMMUNE幻师由唐伟棠在2016年11月创立。根据招股书，唐伟棠在2014年8月至2016年12月，在北京唐企盛泰管理咨询有限公司担任经理。在此之前，唐伟棠曾于2010年7月至2013年10月期间在北京释路神咖啡厅有限公司担任执行董事。在2021年12月，唐伟棠通过远程学习在中国地质大学取得计算机应用专业副学士学位。
IPO前，唐伟棠持股为27.93%，高瓴资本（Hillhouse）与日初资本(Dayone)分别持股9.63% 与1.71%。在2025年12月，IPO前夕，番茄资本以349万美元（折合人民币2439万）的价格转手0.31%的股份，退出离场。
在运营模式上，COMMUNE幻师“餐+酒”模式的门槛并不高。一方面，传统餐酒吧品牌如“胡桃里”等与之持续角逐；另一方面，海底捞、凑凑、喜家德等餐饮巨头依托品牌、供应链与资本优势跨界进入，不断模糊品类边界，分流着消费者，也使得COMMUNE必须投入更多资源来维持其品牌认知的独特性。
图源网络
此外，如何在日趋饱和的一二线城市之外寻找新增长点，也是难题。招股书中提到，依托于一二线城市的现有布局，COMMUNE幻师正策略性地进军三线市场，拓展全国布局。 然而在2025年前9个月，三线城市的门店日均坪效为35.8元，仅为一线城市93.2 元的38%。
凭借标准化运营与场景融合模式，COMMUNE幻师迅速崛起为细分领域头部。随着门店网络扩大，如何维持单店盈利、提升会员消费力、拓展新增长点，确保口味和服务质量，都是COMMUNE幻师未来必须应对的课题。
