151亿营收背后，君乐宝的“高负债扩张”与低温野心

作者｜周琦

中国乳业格局悄然迎来一个关键变量。

1月19日晚，君乐宝递表港交所，这意味着，这家立志“2025年前完成上市”的行业巨头，在目标期限略作延迟后，终于按下了资本冲刺的加速键。

君乐宝身上光环不少。

旗下“悦鲜活”以24%的市占率稳坐高端鲜奶头把交椅，“简醇”则是低温酸奶第一品牌。产业端，依托高达66%的自有奶源、超5500家经销商，君乐宝打造了从牧场到货架的产业链。

2025年1-9月，君乐宝营收为151亿元，经调净利润为9.4亿元，近三年，其经调整净利润率由3.4%增至6%。

“近些年君乐宝营收和利润均保持较明显的增长，主要得益于加速低温化发展，并且全产业链模式发挥出规模经济效应，达到降本增效目的。”乳业分析师宋亮告诉观察者网。

这家来自河北的乳企，目前稳居伊利、蒙牛之后，位列中国乳企第三。

光环的另一面，则是快速发展留下的旧伤，约77%的资产负债率，清晰揭示了规模扩张背后高企的财务压力。此外，君乐宝2024年近200亿元的销售额，与“2025年达到500亿”的目标仍存在超300亿的缺口。

如今，冲线上市只是起点，如何驾驭高负债的航船穿越行业红海，才是君乐宝真正的远航。

押注低温

创始人魏立华多次在公开场合表示，君乐宝将加大对低温乳制品赛道的投入。

他认为，这是中国乳业未来发展的重要方向，也是君乐宝实现差异化竞争、提升价值的关键。

押注低温赛道，让君乐宝在乳业双雄巨大阴影下，从一家偏居华北的区域性乳企，成长到市场份额排名行业第三的全国性巨头。

在这一细分行业上，君乐宝有着绝对领先优势。

据招股书披露，2025年前九个月，君乐宝总收入为151.34亿元，其中低温液奶产品营收64.37亿元，贡献近过半业绩。

公司招股书

招股书显示，鲜奶和低温酸奶都需要全程冷链物流，前者保质期为7-19天，低温酸奶保质期则为15-25天。

其两大主力产品分别是“简醇”“悦鲜活”。

2017年，君乐宝据减糖趋势，在低温酸奶市场推出“简醇”零蔗糖酸奶，靠“怕蔗糖，喝简醇”定位，开创并做大了零蔗糖酸奶这一品类。2024年，“简醇”品牌以7.9%的市场份额，成为中国低温酸奶市场第一品牌。

2019年，君乐宝推出采用INF0.09秒超瞬时杀菌技术的“悦鲜活”鲜奶，一举切入了高端市场，这一精准布局收获了巨大成功。目前，“悦鲜活”推出了0乳糖牛奶、A2型鲜牛奶、有机鲜牛奶等产品，及260mL、450mL、950mL等规格包装。

报告期内，该系列营收为13.62亿元、18.81亿元、18.36亿元。据弗若斯特沙利文报告，2024年，“悦鲜活”已占据中国高端鲜奶（建议零售价每升20元以上）市场24.0%的份额，为第一名。

这一明星大单品，成为君乐宝撕开一二线城市市场、提升品牌形象的利器。

宋亮指出，当前乳制品消费呈现结构性饱和与阶段性调整，消费者对低温产品需求上升，常温产品正逐步被替代。在此背景下，君乐宝凭借其低温酸奶和低温白奶（尤其在超巴领域）打造出全国第一的低温大单品，为企业的整体营收和利润提供支撑。

值得注意的是，尽管战略重心向低温转移，但奶粉和常温液态奶依然是君乐宝的基石业务。

2014年，君乐宝开始做奶粉，主打“价格亲民”。目前，君乐宝手握“优萃”“优萃宝爱”“旗帜”等婴配奶粉品牌。

公司招股书

随着中国婴幼儿奶粉市场面临出生率下降、竞争加剧等挑战，君乐宝还推出了“优及智护高钙多维奶粉”“钙铁锌奶粉”等成人奶粉。

“婴配粉市场归于常态，确实让君乐宝面临一些挑战，不过公司也在加快技术创新和科技储备，加快成人产品拓展，未来也会成为其发力重点。”宋亮表示。

报告期内，奶粉业务收入33.45亿元，贡献两成总收入，是其重要的利润来源之一。

作为君乐宝起家根本，常温奶业务拥有36款常温酸奶和136款常温牛奶，包括简醇、优华、银桥、来思尔等品牌。2025年前九个月，该业务收入28亿元，占比18.6%。

据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，君乐宝在中国综合性乳制品企业中排名第三，市场份额为4.3%。

破局之路

君乐宝从河北区域乳企发展为全国第三，创始人魏立华功不可没。

1995年，魏立华在石家庄创立君乐宝，最初以酸奶产品起家。2000年，为了快速发展，君乐宝接受了三鹿集团的投资，三鹿以品牌和技术入股，持有34%的股份，君乐宝成为其子公司。

这一时期，君乐宝借助三鹿的渠道实现了快速扩张，但也埋下了命运的伏笔。

2008年，三聚氰胺事件爆发，整个中国乳业陷入至暗时刻。尽管君乐宝自身产品未被检测出问题，但作为三鹿的关联企业，其品牌遭受了毁灭性打击。危机过后，魏立华带领团队艰难回购股份，使君乐宝彻底脱离三鹿体系，走上独立发展之路。

独立后的君乐宝急需资金和渠道支持。

2010年，蒙牛以4.692亿元收购君乐宝51%的股权，君乐宝成为蒙牛旗下子品牌。在蒙牛的九年间，君乐宝获得了稳定的发展环境，营收从2010年的13亿元增长至2018年的130亿元。2019年，蒙牛以40.11亿元的价格出售了所持君乐宝全部股份。

这笔“分手”被外界解读为双赢。蒙牛获得了丰厚的投资回报，并优化了其利润率；而君乐宝则赢得了完全的自主权，为冲刺独立上市扫清了障碍。

而魏立华领导君乐宝开启了从“蒙牛旗下区域品牌”到“全国性独立乳企”的转型。

他将战略资源倾斜至代表消费升级趋势的低温鲜奶赛道；另一方面，他通过并购西北银桥、西南来思尔和自建华南江门、华东天长基地，开启了全国化的激进扩张。

宋亮认为，这一系列战略举措为君乐宝构建了核心优势。

首先是全产业链规模化带来的成本优势。报告期内，君乐宝拥有33座现代化自有牧场，奶牛存栏19.2万头，奶源自给率达66%。“奶源自给率在中国大型综合性乳制品公司中位居首位”，能够充分发挥规模化效应，有效实现降本增效。

其次是市场与渠道能力，通过收购整合与自主拓展，公司销售网络已与超过5500家经销商合作。

“从市场层面来说，君乐宝在市场推广和动销能力上，不比伊利蒙牛差。过去10年，君乐宝的酸奶在各个主要城市，采用性价比策略，打败了很多当地企业，例如光明和三元。”宋亮点评。

招股书显示，IPO前，创始人、董事长魏立华通过直接及间接方式控制公司59.26%的股权，是公司的实际控制人。此外，明星投资机构红杉中国和春华资本分别持股8.59%和7.68%。

负重前行

然而成功递表只是起点，君乐宝在坐拥广阔的增长空间的同时，也面临着严峻的挑战。

一是白热化的市场竞争。

中国低温液奶市场正处于高速增长期，目前中国年人均乳制品消费量仅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一，增长潜力巨大。

特别是低温鲜奶，渗透率预计将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8%，是结构性增长的主航道。

然而，低温赛道已是巨头必争之地。蒙牛旗下“每日鲜语”增速迅猛，伊利“金典鲜牛奶”虎视眈眈，区域乳企如光明“优倍”则根基深厚。君乐宝在守住自身优势的同时，还需在营销、渠道上应对来自各方的激烈冲击。

二是高负债下的扩张压力。

为构建全产业链和全国化网络，君乐宝进行了超过百亿元的激进投资。

2021年，君乐宝乳业投资奶酪企业思克奇，并于2023年7月增资，持股比例增至60%。2022年1月，君乐宝收购皇氏集团旗下云南来思尔乳业、来思尔智能化各20%的股权。

2023年，君乐宝又投资了奶酪初创公司酪神世家、收购乳制品厂商银桥科技、酸奶品牌茉酸奶、益生菌乳酸菌研发商一然生物。

截至2025年前三季度，君乐宝的负债总额为175.66亿元，负债率仍高达77.1%，远超行业平均水平。这种“烧钱换增长”的模式虽构筑了壁垒，但也带来了巨大的财务压力，其可持续性有待考验。

如何将“悦鲜活”在高端市场的成功，转化为整个“君乐宝”品牌的高价值认知，是其品牌建设的长期课题。同时，在激烈的市场竞争中，如何进一步提升整体净利润率，向资本市场证明其盈利潜力，也是关键所在。

据招股书，君乐宝此次上市募集资金将主要用于扩建、升级及建设生产设施；加强品牌营销与消费者互动；支持渠道拓展及市场开发；加强研发平台与产品创新；加强智能数字化能力建设；补充营运资金等方面。

换句话说，君乐宝上市后将继续押注低温赛道、深化全产业链优势、加速全国化扩张。同时，依靠资本市场的输血，将为其缓解高负债压力、打赢这场“转型升级战”提供弹药。

如今，资本大幕已然拉开。君乐宝能否将技术优势、产品优势最终转化为可持续的财务优势和品牌优势，真正改写“双雄并立”的行业格局，一切有待时间的检验。但无论如何，这个来自河北的乳业巨头，已经为自己赢得了下一轮竞赛的入场券。